行情真要止于3731点？非核心资产行情持续期或不可持续

农历春节过后，市场三大指数回撤幅度较大，波及白酒、创业板50、沪深300、新能源汽车等板块，这次下杀较多的是各个行业绩优白马股。由于基金投资标的主要是价值投资股，一些基金回撤幅度甚至超过20%。面对短期多个指数、板块、基金的大幅下撤，部分投资者慨叹牛市已卒？

观察发现，近期上证指数、深证成指、创业板指、沪深300等多个重要指数高点锁定在2月18日。这不由引起猜想：A股以前的大中小牛市，是否也出现类似情况？即同天多个重要指数同时见顶？

大行情的见顶时间窗口特征

观察发现，A股大级别行情如6124、5178两轮，主要指数上证、深证和创业板指、沪深300均是在不同日期见顶。如6124点分别是10月16日、10月10日和10月17日。5178点分别是6月12日、6月15日、6月5日和6月9日。

或许，这给我们提示：大级别行情大概率重要指数不在同一日见顶。目前这轮2440点以来的行情属于大级别行情，因为其时间跨度周期较长，已持续两年之久。从涨幅看，2019年2440点以来，最大涨幅超过50%，沪指上涨1000多点，两项成绩在A股2005年以来的行情中，属于中上等水平。再次，这轮行情有科创板开始、注册制改革等历史性意义，重要性比肩6124、5178。

中小级别行情见顶窗口期不同于大行情

再来分析中小级别行情的见顶时间窗口，这里面界定中小级别的定义。

中级别：

（1）投资者心中比较在意的市场顶部。

（2）自该顶部成立以来，调整周期较长。

（3）这轮上涨行情涨幅比较理想或上涨周期较长，即至少满足其一。

小级别：

（1）在意的市场顶部，但并不强烈。

（2）该顶部发生在上涨行情的中继，或者是下跌行情的阶段顶部。

2005年以后，以上证指数观察，两轮中级别行情的顶部分别是3478和3587点。3478行情中，上证指数和沪深300均是在2009年8月4日见顶。但从2638至3587的结构性牛市行情中，三大指数见顶日均不一样。即沪指2018年1月29日，深成2017年11月13日，创业板2017年10月13日。

再来看小级别行情。2010年11月11日，上证指数上攻到3186.72点，因此高点低于2009年8月4日的3478.01点，故称小级别。该日上证、深证、沪深300同时见顶，其中深成指收于13936点。

此外，2019年2440点以来的行情，阶段顶部是4月8日，当日深证成指也一并见顶。而创业板指2月见顶是先行指标，沪深300略晚于大盘。

通过分析看出，中小级别行情的顶部，可能会出现上证、深证、创业板或沪深300同日共振的情况，小级别同日见顶又要多于中级别行情。关于为何大级别行情和中小级别行情的见顶时间窗口期不一，据一位对技术面投资有一定了解的投资者叙述，个股投资有庄家与主力的概念，对于大指数、大行情更需要主力资金的参与。三大指数之所以在不同时期见顶，很大可能是因为上证、深证、创业板和沪深300的体量巨大，大资金需要借助板块间的轮动之下逐步撤离。

这也就造成大级别行情，重要指数往往不是在同一日共同见顶，主力资金不太可能同一日期全部撤掉资金，更好的方法是演绎“边走边撤”的行情。发动行情的资金体量不同，存量资金间的博弈程度不同，让大级别行情的主力拐头难，相比中小级别行情容易在同一时刻，主力大军可达成共识。

总结而言，2月18日四大指数乌云盖顶，造成很大恐慌，甚至有投资者觉得本轮上涨行情大势已去。但综合以前大中小级别行情特点来看，这轮2440点以来的行情，大概率高点不是在今年2月18日，不必因噎废食，之后操作难度会有所放大，但市场大概率还会给出一个比3731.69还高的价位。

关注核心资产与流动性拐点

巨丰金融研究院分析认为，从风格上看，春节后的非核心资产行情不可持续，市场可能重新回归核心资产逻辑。虽然春节后核心资产出现本轮牛市前所未有的剧烈调整，但从全月来看，大部分核心资产依然维持正收益，过去几个月的超额收益也非常明显。

近期的调整主要是前期上涨过快导致的短期技术性休整，并非市场风格的逆转。越是流动性收紧的牛市后期，成长板块越危险，价值板块的性价比反而越高。尤其是随着年报业绩陆续披露，投资者会逐渐发现非核心资产和核心资产虽然同样高估，但起码核心资产还有一定的业绩增长和安全垫，相比之下，还是核心资产的性价比更高。尤其是对很多尚未建仓的新发基金来说，一定还是选择核心资产。

从行业配置上，随着逐步接近经济复苏后期和流动性第二拐点，配置风格上建议逐步转向防御。从长期来看，顺周期的金融板块价值凸显，建议增配，其余板块中，消费和周期依然有上涨空间，但选股难度和波动性都会加大，可陆续逢高降低仓位配置，稳定板块短期有所反弹，但不具备中长期价值，成长板块仍受制于流动性的收紧，没有系统性机会，整体都建议低配。