全球最具流动性债券市场遇危机就没了流动性

来源：金融界网

　　金融界网3月3日消息，21万亿美元规模的美债市场向来被视为“全球最具流动性的债券市场”，但上周的惊人波动让交易员无奈感叹：偏偏在最需要流动性的时候，流动性却没了。

　　本周美债收益率继续保持高位，作为基准的美国10年期国债收益率仍在1.4%附近徘徊，上周一度突破1.6%，创出一年最高纪录，重挫全球资产。与此同时，上周30年期美债的买卖指令价差创下2020年3月市场恐慌以来之最，引得美联储高管本周密集亮相。

　　Medley global Advisors全球宏观策略分析师Ben Emons表示，这“给市场狠狠提了个醒：对于这个最深、最大的债券市场，当流动性突然消失时会发生什么”。

　　类似的“关键时候掉链子”恐怕不是第一次了。有分析师回溯称，2014年10月美债收益率无故在12分钟内崩盘又反弹，使得市场对于流动性短缺的关注突然增强。一年前在疫情引发的金融市场混乱中，一些高杠杆押注的对冲基金相继爆仓，激发恐慌性抛售，再度暴露出了这个问题。

　　上周美债市场的戏剧性动荡，或许是又一次警报声的响起。

　　对银行持有美国国债难度加大的预期，被认为是近期加剧债市流动性短缺的一大因素。美联储放宽银行资本金要求的措施将于3月31日结束，会否延长该措施目前悬而未决。在疫情初期实施的这一措施，被认为让银行更容易在资产负债表上增加美国国债。

　　而这背后更深层的原因，或许指向美债市场结构的恶化。摩根大通策略师Henry St John最近在一份报告中写道：

　　结合近年来其他值得注意的事件可以发现，美国国债市场微观结构的恶化是主要原因。

　　该行编制的数据显示，衡量美国国债流动性的一项关键指标——市场深度，即在不大幅影响价格的情况下进行交易的能力——在2020年3月跌至2008年危机以来的最高水平。上周，该指标所显示的严重流动性短缺并未得到缓解。

　　美联储理事Lael Brainard周一在给国际银行家协会准备好的致辞中表示：

　　最近的危机凸显了美国国债市场的弱点，这极其重要，值得谨慎分析。

　　2014年那一幕引发了美国监管机构对于市场结构的深入研究，一些改革已经得到推行，例如增加透明度。市场预期，未来可能还有更多加强市场结构的措施有待出台。

　　目前在实际利率抬高、长期美债收益率飙升之际，资金市场利率仍然在货币政策、财政措施和不断变化的国库券供应动力的推动下，徘徊在零附近，市场担心，前端利率可能过低。此前美银指出，这意味着美联储同时失去了对美国前端和后端利率曲线的控制。

　　此前CNBC引述一位熟悉美联储操作的市场人士称，美联储官员正讨论是否需要对债市进行干预。分析师认为，卖短买长的“扭转操作”（OT）、以及调整利率（上调准备金利率，或是调整美国债市隔夜回购操作的利率）是可能的两项救市举措。

　　值得注意的是，包括美联储主席鲍威尔在内的一众美联(美股JMU)储高官将在本周频频登台发表讲话。这或许代表，联储未来的政策方向将在本周露出苗头。