李大霄：大调整来了？

作者：李大霄，英大证券研究所所长

牛年开始的第一个完整交易周，A股市场出现“倒春寒”的下跌调整走势，沪指短线跌至3500点附近。

考虑到2021年1月末的调整走势，2021年A股大盘已经出现了第二次急涨急跌的行情，而1月末和2月末的两次上下波动的震荡行情中，市场波动高点逐步在抬高，市场波动的低点基本维持在3500点附近。

在一年以前，2020年后的春节行情中，A股大盘也两度出现急跌急涨的大幅波动行情，只是当时市场两次波动的低点和高点位置相差不大，其原因在于疫情对经济的影响以及为对冲疫情影响而出台的宏观经济政策利好效应。

那么此次市场调整的原因什么呢？市场其后的方向如何？

01

美债收益率上行

2021年，美国国债收益率持续上行，截至2021年2月25日，美国10年期国债收益率上升至1.54%，而去年底该收益率为0.93%，涨幅达到65.59%。

美国国债收益率的上行反映国际金融资本投资美债的避险需求下降，或将转向其他较高收益率的投资品种。

美债收益率也是对美国金融市场无风险收益率的反映，其上涨表现必然代表美国金融市场无风险收益率的上行，而一般来讲，股票价格反映的是上市公司未来现金流的现值，金融市场的无风险收益率是折现率的重要组成部分，理论上折现率的上涨会导致股票价格的下跌。

因此，全球金融市场均因美债收益率的上升而出现调整走势。

图一：中美德三国国债收益率

数据来源：wind

02

高估值品种调整压力

2020年，全球有18万亿美元的负利率资产，反映了大量资金有避险要求；同时，由于疫情因素，2020年全球主要经济体多采取量化宽松货币政策，低利率环境下高风险偏好资金对高估值成长品种的极度追捧。

这种脱离上市公司实际情况的股票泡沫现象始终会面对调整压力。这种情况反映在美股市场上就是纳斯达克指数近期的跌幅明显大于道琼斯工业指数，道指近一周的波动幅度仅为-0.29%，纳指近一周则下跌了5.44%；且截至2021年2月25日，道指年内涨幅为2.6%，而纳指为1.79%。

显然，金融市场资金投资偏好由高估值品种转向低估值品种，高估值的调整压力对市场带来中短期负面影响。

在A股市场上同样反映了市场投资偏好的变化。年初至今，A股涨幅靠前的行业板块分别为化工、有色金属和银行，期间涨幅分别达到11.97%、11.97%和9.63%；A股跌幅靠前的行业板块分别为国防军工、计算机和通信，期间跌幅分别为11.11%、6.11%、5.78%。

可见，涨幅靠前的板块为估值偏低的周期行业和金融行业，跌幅靠前的多为高估值板块。

03

全球疫情有望出现拐点

美债收益率上升和高估值品种调整均反映国际金融资本投资风格调整，而其背景则是全球疫情逐步好转，世界经济有望复苏，传统行业有望从衰退低谷中恢复过来，避险资金需要从负利率资产转向有望获得持续回报的传统行业被低估的稳健蓝筹品种。

当前，国内疫情控制情况较好，即便是在人流密度较高的春节期间，国内疫情也呈现逐步受控的态势。国外疫情或也有望迎来拐点，日新增确诊病例数量由高点回落，现有确诊病例数量也进入平稳发展周期，反映海外疫情受控的概率在提升。

在疫苗接种方面，各国疫苗接种比例也在努力快速提升当中。因此，从疫情传播和疫苗接种两方面来看，海外疫情受控并出现拐点的概率在增加。

图二：国外新增确诊病例数量

数据来源：wind

图三：国外疫情累计趋势图

数据来源：wind

图四：各国当前疫苗接种比例

数据来源：wind

04

风格调整会否引发股市大幅下跌

若仅从市场层面来看，高估值品种调整会对市场整体带来的负面影响。不过，高估值品种面对的调整压力更多是低于高增长预期所带来的股价调整压力，对于新兴行业龙头出现业绩萎缩而导致股价下跌概率偏低。

再则，宏观经济政策方面，全球各主要经济体刺激政策的退出也将视经济恢复的情况来逐步实施。

第三是全球经济复苏的预期相对乐观，尤其是中国经济增长的形势较为乐观。

第四则是低估值蓝筹股的回升有望对冲高估值品种调整带来的压力。

综合来看，此次全球金融市场投资风格调整或对中短期股市行情带来影响，但是，金融市场因此出现持续大幅下跌可能性也不大，投资者可伺机逢低选择低估值市场龙头品种。