泓德基金千亿扩张隐忧

　　从业绩来看，“基金抱团股”为相关基金的持有人带来了丰厚的收益。

　　本刊记者 易强／文

　　2020年，权益类基金获得极大发展。

　　1月中旬，中国基金业协会相关负责人披露了一组数据：“2020年年初至2021年1月15日，新发行权益类公募基金募集资金规模合计2.03万亿元。目前，公募基金总规模突破20万亿元整数关口，权益类基金突破7万亿元，均创历史新高。公募基金持股市值达5.5万亿元，其中持有流通股市值5万亿元，占A股流通市值比例约7.5%，为近10年来最高水平。”

　　随着规模及持有A股流通市值的走高，权益类基金对A股的影响越来越大。其结果之一，即是2020年12月以来“基金抱团”行情的愈演愈烈，这种行情给市场带来的扰动，比如“涨指数（或茅台）不涨个股”、“基金抱团重仓股”的暴涨暴跌等，让A股投资者充分感受到市场活力与残酷的同时，又不得不怀疑“这样的市场是否正常”。

　　“抱团”行情还能走多远？

　　根据Wind资讯，2020年12月初以来（截至2月1日，下同），在上市时间超过1年的3759只A股中，有2897只股票2021年以来涨幅为负，占比77.07%，跌幅超过10%的有2222只，占比59.11%；同期沪深300、贵州茅台的涨幅则分别为10.90%和25.15%。

　　当然，大部分基金持有人的感受可能有所不同。

　　数据显示，在4525只权益类基金（含股票型及混合型两类，下同）中，2020年12月初以来回报率为负的只有318只，占比仅7.03%；回报率超过5%的有2976只，占比65.77%；超过10%的有2117只，占比46.78%；超过20%的有721只，占比15.93%。

　　不过，即便是受益于“基金抱团”行情的基金持有人可能也不免忐忑难安，并对这种行情的可持续性产生怀疑。以2020年12月初以来回报率超过5%的2976只权益类基金来说，期间最大回撤超过5%的有1950只，占比65.52%。

　　而对那些在2020年实现权益类基金规模大幅增长并且信奉“抱团”策略的基金公司来说，如何提高自身投研实力，提前防范未来可能出现的风险，例如因流动性危机或“黑天鹅”事件而导致大规模赎回，从而又因争相抛售“基金抱团股”而导致股价雪崩，避免出现“持有人又交管理费又亏钱”的现象，切实回报持有人的信任与支持，将是一项严峻的挑战；对底蕴稍浅的基金公司而言，更是如此。

　　下面以泓德基金为例。

　　权益类规模急速扩张

　　Wind资讯显示，2020年年末，泓德基金权益类规模由2019年同期的237亿元增至931亿元，而其十大重仓股皆为“基金抱团股”：其前三大重仓股隆基股份、汇川技术、恒瑞医药的持仓总市值即达到135亿元，占到权益类规模的14.50%；十大重仓股持仓总市值为312亿元，占到权益类规模的33.51%。

　　而且，上述“抱团”程度也并未违反监管层为抑制流动性风险而下发的各类规章。但问题在于，一旦遇到流动性危机、“黑天鹅”事件，或者“抱团重仓股”出现其他问题，就像近期的上海机场一样，泓德基金是否能妥善应对？

　　根据Wind资讯，在有过去两年规模数据的141家持牌公募管理机构中，2020年年末权益类规模同比增加了600亿元以上的有18家，其中，除泓德基金（同比增加694亿元）外，其余17家都是成立时间超过15年的老牌基金公司。例如，排名前五的易方达、广发、汇添富、中欧、华夏等（分别同比增加了3175亿元、2254亿元、2189亿元、1574亿元、1570亿元），成立时间分别是2001年、2003年、2005年、2006年和1998年。

　　若以权益类规模的增幅论，在上述18家基金公司中，泓德基金以2.93倍排在首位，鹏华及中欧分别以2.06倍和1.89倍排在第二和第三位。

　　正因为权益类规模大幅增长，泓德基金在2020年不仅加入了公募“千亿俱乐部”，而且一举成为公募 “非货币千亿俱乐部”的一员。数据显示，在143家持牌公募机构中，2020年年末公募规模超过千亿的有47家，其中非货币规模超过千亿的有35家，泓德基金分别排在第41位和第32位。

　　而在一年前，泓德基金公募规模还只有379亿元，排在第58位，非货币规模则以373亿元排在第51位。

　　A股行情的回暖，社保基金、养老基金、险资等中长线资金入市步伐的加大，公募基金注册机制的优化，公募基金管理人分类监管制度的稳步推进，基金管理人中长期激励机制的完善等，都是权益类基金规模快速增长的原因。

　　但是，并非所有基金公司都抓住了这个机遇。Wind资讯显示，包括长安、国融、兴银、英大等在内，至少有19家基金公司的权益类规模在2020年不增反减。

　　持有人主要是机构投资者

　　泓德基金成立于2015年3月，注册资本1.43亿元，王德晓、阳光资产管理股份公司、泓德基业控股股份公司、珠海市基业长青股权投资基金（有限合伙）、南京民生租赁股份公司、江苏岛村实业发展公司及上海捷朔信息技术公司的持股比例分别为25.9129%、20.9790%、20%、11.2613%、9.375%、9.375%和3.0968%。

　　根据企查查披露的工商资料，王德晓持有泓德基业控股股份公司99%的股权，因此，他实际持有泓德基金45.7129%的股权。

　　从公司发布的一系列《招募书》来看，作为泓德基金的大股东，王德晓既是公司的法人代表，又是公司的总经理及投资决策委员会主任。在此之前，他曾担任阳光保险集团股份公司副董事长兼副总裁、阳光资产管理股份公司董事长兼总裁，以及华泰资产管理公司总经理。

　　泓德基金的副总经理有三位，即邬传雁、温永鹏和艾新国，前两位都曾在阳光保险集团股份公司资产管理中心任职，艾新国则曾担任工商银行总行资产托管部证券投资基金处处长，工商银行内蒙包头分行副行长、党委副书记，以及工商银行总行资产托管部研究发展处处长。

　　泓德基金的股东背景，以及高管的资历，为公司的业务开展带来了极大的便利。

　　Wind资讯显示，2015年5月，即公司成立两个月后，泓德基金就成立了第一只基金，即泓德优选成长（001256.OF），发行规模22.81亿元，王德晓亲任基金经理；至年底，公司旗下基金达到7只，其中前5只是混合型基金，后2只依次是债券型基金和货币型基金，资产净值合计105亿元。

　　《2015年年报》及《2016年中报》显示，这7只基金的持有人主要是机构投资者，其中机构投资者持有比例超过99%的有5只，至于剩下的两只，机构投资者持有比例在90%至95%之间的有一只，在80%至90%之间的有一只。

　　从后续发布的定期报告来看，机构投资者为其主要持有人的情况一直延续到2018年。截至2018年年底，在有披露持有人数据的21只基金（仅指主基金）中，机构投资者持有比例超过80%的有17只，超过90%的有16只，超过98%的有11只，占比分别为80.95%、76.19%和52.38%。

　　从2019年开始，机构投资者的持有比例开始有所下降。

　　截至2019年年底，在有披露持有人数据的25只基金中，机构投资者持有比例超过80%的有18只，超过90%的有14只，超过98%的有12只，占比分别为72%、56%和48%。

　　截至2020年上半年末，在有披露持有人数据的27只基金中，机构投资者持有比例超过80%的有16只，超过90%的有13只，超过98%的有8只，占比分别为59.26%、48.15%和29.63%。

　　投研实力能否应对危机？

　　对权益类基金来说，机构投资者持有比例过高，意味着一旦遇到流动性危机或者“黑天鹅事件”，出现大笔赎回的情况时，基金经理将不得不在二级市场上大笔抛售股票，而如果所抛售的股票又是机构重仓股，则很容易造成踩踏局面。

　　一旦出现这种情况，无论是对持有基金的个人投资者，还是对持有“基金抱团股”的散户来说，都是灾难性的打击。

　　问题是，遇到这种情况时，泓德基金是否可以妥善应对？

　　Wind资讯显示，截至2月1日，泓德基金有11位基金经理。在2021年1月4日任职的两位基金经理中，有一位基金经理任职限期仅一个月。至于其余9位，有4位是固定收益投资事业部的基金经理。

　　在权益类规模稍逊泓德基金的几家基金公司中，比如华宝、万家、中银、大成（2020年年末权益类规模分别是824亿元、697亿元、638亿元和628亿元），基金经理数量依次是30位、22位、36位和35位，管理权益类产品的基金经理则至少分别有28位、20位、20位和23位。