院线经济已经点燃了，博彩还会远吗？ ——银河娱乐(00027.HK)最具成长潜力的博彩企业

后疫情时代伴随着经济复苏，在春节期间已经引爆了院线经济，春节档票房从观影人数到票价量价双双创出了历史新高，相关股票在节日前后各收获了一波涨幅。有一个娱乐行业与电影院营利模式类似，属于室内经济，眼下也处于稳步复苏中，同样存在大量估值修复的空间，但因为自身在大陆的限制而长期遭到许多人的忽视，而这就是博彩业。

澳门六大博企的前世今生

澳门博彩行业历史悠久，根系深厚，从1847年博彩业合法化开始，时间轴横跨一个多世纪。澳博控股母公司澳门旅游娱乐有限公司于1962年成立，成为澳门第一家大规模博彩企业。后何鸿燊与霍英东等结成联盟，竞得澳门博彩专利权，建成葡京大酒店，开始了对澳门博彩业长达40年的垄断经营。

1999年澳门回归后，澳门特区政府颁布《娱乐场幸运博彩经营法律制度》，其中将博彩业的专营牌照数量定为三家，并进行公开招标。2002 年批给制开放后，澳博控股、永利澳门和银河娱乐获得博彩专营权。

而后，由于银河娱乐初始股东经营理念有较大分歧，澳门政府特批其股东之一美国内华达著名博彩经营公司“威尼斯人集团”以 “转批给”形式获得第四张赌牌，独立经营，即为现在的金沙中国，在开启“转批给”的特例之后，“美高梅”与“新濠博亚”随即也通过此种方式获得赌牌。

至此，澳门博彩市场至此形成稳定的六分天下格局，剔除2020年疫情所带来的特殊性。2019年六大博彩企业市场占比分别是金沙中国（24%）、银河娱乐（21%）、新濠国际（17%）、永利澳门（15%）、澳博控股（14%）以及美高梅中国（10%）。

银河娱乐（00027.HK）始于2002年批给制开放，属于第二批博企，历经时间较短。但在短时间内便获得了大量的市场份额，博彩总营收达到了市场第二，且在贵宾高端业务上已经稳居业内第一，可以说是未来成长空间最大的博彩企业。

银河娱乐，后来居上的成功者

严控赌桌增速，贵宾业务提升赌桌均净值。过去澳门在关于新增赌桌方面，没有严格的限制，博彩企业仅需根据自身经营情况向政府提出预算并获得批准即可。2013年第三任特首崔世安履新后，为降低澳门对博彩的依赖性，提出限制批发新赌桌，至此，澳门博彩赌桌数量受到澳门博彩局严格监管，计划控制自 2013 年至 2024年之间新增赌桌审批数量年增长不超过3%。截止 2018 年底，澳门共有赌桌6588张，较2013年的5750 张年均复合增长率为2.76%，未来赌桌增速也应该保持在3%以下不变。

贵宾业务积淀深，市占率全澳门第一。在赌桌数量增速受限背景下，企业利润提升主要取决于提升单一赌桌价值，六大博企转向深耕贵宾服务市场。贵宾业务不同于自来散客，以中介贵宾为主，直接贵宾业务为辅，公司跟澳门多个中介机构已经形成良好的合作关系，使贵宾业务根基逐步稳固，直接贵宾客户来自博彩运营商的直接营销，客户可以获得各种与博彩相关的回扣，例如现金、酒店房、餐饮以及其他免费产品或服务，银河旗下酒店最多优势明显。

因此除新增客群以外，还获得了大量从竞争对手转移过来的贵宾客户，剔除2020年数据，截至2019年底，银河贵宾业务市场份额排第一，领先第二名永利澳门6个百分点。虽然贵宾业务受之前内地反腐风暴冲击明显，但相关信息已经基本消化。

后备土地行业第一，成长空间明显。同样限制赌场经营能力的除了赌桌数量以外，赌场土地面积也是重要因素。2018年澳门政府已明令禁止新城A区填海计划所得新土地用于发展博彩业。目前澳门在建的赌场项目仅有三家，均位于路氹区，银河娱乐与金沙中国获益最大，且预计未来6家企业仅能在原有项目上扩建，新获批土地可能性极低。

叠加银河娱乐3/4期项目以后，公司的赌场酒店房间供应以及经营土地面积会显著提升近一倍，一跃成为行业第一，未来前景非常显著，最具增长想象空间。

路氹城先驱抢占未来增长制高点。相比澳博控股在澳门半岛的绝对优势，银河作为后来者，早期在竞争较为薄弱的路氹区积极布局，新建项目银河三、四期也都投建在路氹区，未来项目建成后，将成为路氹区最大前二的博彩企业。而从增长前景来看，澳门半岛本土增长空间已经非常有限，所有的新量增长基本都产生于路氹区，从2010年开始，路氹区博彩收入占比以每年增长3%-5%的水平稳步上行，截至2019年，路氹城整体博彩业占比已达66%。

通过六大博企（其中新濠博亚娱乐已从港股退市）的股价走势图对比可以发现，在同样遭受内地反腐以及疫情等非可抗力公共事件影响时，银河娱乐的股价回撤情况明显优于其他股票，在行业复苏后，股价恢复速度也更快。因为相较于其他五个公司，投资者除了买整个博彩行业的复苏，更买的是银河娱乐优于同业的未来成长性。

2014年反腐行动后至今六大博企港股走势图（新濠博亚已退市）

银河娱乐

澳博股份

美高梅中国

永利澳门

金沙中国

风险方面，同样值得注意的是，澳门六家博彩经营商的博彩批给或转批给将于2022 年 6 月 26 日到期，对于竞标结果会对六大博企产生巨大影响，这种影响主要反映在（1）招标时间及中标时间跨度;（2）牌照数量;（3）博彩税方案;（4）大额招标相关费用;（5）新牌照有效期；（6）其他相关投资承诺。

另外，虽然澳门本土已超过两百日未有本地新增新冠疫情病例，但仍需警惕疫情反复风险，对客流量产生负面影响，同时疫情可能使银河三、四期项目推迟开幕，项目投资巨大，工期较长，工程进度延迟会影响市场对公司收入确认时间的预期。