天元宠物：自主研发水平低“代工厂”隐患多

文/冯微

据深交所消息，创业板2021年第11次审议会议将于2月8日召开，会议审议杭州天元宠物用品股份有限公司（以下简称“天元宠物”）的首发申请，虽然上市在即但是，天元宠物严重依赖境外市场、研发创新能力不高、自主品牌不强等问题都会阻碍其IPO进程。

不差钱还融资

公开资料显示，天元宠物成立于2003年，主要从事宠物用品的设计开发、生产和销售业务，产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等多系列、全品类宠物产品。

此次并非天元宠物第一次走上资本之路。早在2016年8月，天元宠物就挂牌新三板；次年6月，天元宠物又递交招股书冲刺主板IPO，但却被发审委否决；在创业板注册制实施后，天元宠物去年7月再次冲击创业板。截至目前，天元宠物已经第三次提交招股书，但其身上存在的问题依旧。

此次冲击创业板，天元宠物计划募集资金5.90亿元，主要用于湖州天元技术改造升级项目、杭州鸿旺生产基地建设项目、天元物流仓储中心建设项目、产品技术开发中心建设项目及电子商务及信息化建设项目。天元宠物表示，在募集资金到位前，公司可根据各募集资金投资项目的实际付款进度，通过自有资金或银行贷款等方式支付上述项目款项。

仔细分析下天元宠物的货币情况不难得知，其并不差钱，否则也不会在募资没到位的情况下进行项目了。

据天元宠物最新招股书内容显示，其货币资金由库存现金、银行存款和其他货币资金组成，以银行存款为主。报告期内，天元宠物银行存款平均每年在1亿元以上，这说明其现金流充裕。此外，报告期内，天元宠物资产负债率为20.47%、17.79%、26.06%；流动比率为3.16、3.25、2.26；速动比率为2.69、2.70、1.92。一般情况下，企业的资产负债率能够反映出企业发展是否对资金有迫切的需求，企业上市融资是为了解决资金困难，突破发展限制，因此此前发审委审核对于企业负债率有着严格的要求，现在这个标准虽然有所降低，但是类似天元宠物这种现金流充裕且平均资产负债率不到25%的企业，还执意上市募资，其必要性被质疑。

境外市场存隐忧

招股书显示，2017-2019年，天元宠物营业收入分别为7.67亿元、8.86亿元和10.49亿元，近三年的复合增长率为16.91%；净利润分别为5896.70万元、8747.93万元和8718.40万元。同期内，天元宠物境外销售收入占主营业务收入的比例依次为94.53%、91.19%及90.94%。可以看出，境外市场是天元宠物最主要的收入和利润来源。

据了解，天元宠物的主要客户是境外大型连锁零售商、专业宠物产品连锁店以及线上电商平台等，包括美国沃尔玛、Kmart AUS、TRS、Birgma、KOHNAN等大型连锁商超，Amazon、Chewy等国际电商，以及Fressnapf、Petco等大型宠物用品连锁企业等。

也因为大量依赖出口，所以导致天元宠物每年都会获得大量的出口退税。2017-2019年，其收到的增值税出口退税额分别为7348.62万元、7682.84万元、7778.24万元，分别占当期利润总额的93.93%、66.94%、70.68%。尽管当期退税额占利润总额比重有所下降，但占比依然高达七成以上。对此，天元宠物也在招股书中坦承，如果未来公司产品出口退税率降低，将直接影响公司经营业绩。同时，其还表示，公司也逐步增加了国内市场的开拓力度，并着重发展线上销售业务。但是从眼下其国内市场的销售占比来看，天元宠物在国内市场的开拓上似乎并不顺利。

更重要的是，眼下境外市场疫情严重，这会对天元宠物的销售和业绩产生很大的负面影响，而未来这种情况何时能够得到缓解还存在很大不确定性。面对竞争激烈的国内市场，天元宠物想要分一杯羹，也并不容易。

研发能力薄弱

2018年，天元宠物被否的原因之一就有“设计研发是否为其核心竞争优势”，简言之，彼时发审委对天元宠物是否具有研发优势是表示怀疑的。有意思的是，在天元宠物新版招股书中，其优势部分并没有出现“设计研发”相关的信息，取而代之的是“开发设计”，并归类为“多品类产品快速响应开发优势”。

来看看天元宠物实际的研发能力，2017-2019年，天元宠物研发费用投入分别为938.50万、1008.36万和1483.47万，占同期营业收入的比重分别为1.22%、1.14%和1.41%；尽管呈现增长趋势，但是与同行也上市公司相比并不具备明显的优势。对此，天元宠物的解释为不同公司涉及开发项目且产品的侧重点也不同。即使这种说法成立，仅从研发人员投入和专利方面也能佐证其研发能力不强。

截至2019年12月31日，天元宠物共拥有117项专利技术，其中国内专利技术113项，国外专利技术4项。按照专利类别来分的话，其中外观设计类74项、实用新型类42项，发明专利仅1项。可以看出，在最具含金量的发明专利方面天元宠物只有1项，略显尴尬。

这背后可能与其研发人员投入不足有关。截至2019年12月31日，天元宠物拥有技术人员93名，占员工总数的比例为9.82%；其中研发人员77人，占员工总数的比例为8.13%。

众所周知，研发关系到一个企业产品的核心竞争力，而一个企业的研发优势要通过研发人员体现出来，无论是人员本身的数量还是研发人员价值的体现，但在这一点上，天元宠物并不占优势。

而在经历了两次IPO后，天元宠物突击申请专利，截至2020年6月30日，公司共拥有159项专利技术。但是，技术的积累不是一朝一夕的，需要经过长期专业的训练，靠突击是不能长久的。

自主品牌不占优势

随着养猫养狗人士的增加，宠物市场整体呈现增长趋势。相关行业数据显示，2020年我国宠物食品市场将超过1000亿元。据《2019中国宠物行业白皮书》的数据，2019年宠物食品消费占比超60%。但是，相对宠物食品而言，天元宠物主要产品是宠物窝垫、猫爬架、玩具、服饰、牵引绳等，这些产品的刚性比较弱，而且消费频次不高，这就决定了这个细分领域的潜在空间有限。公开资料显示，整个宠物用品市场的规模只有接近400亿元，尽管近几年天元宠物也在逐渐布局宠物食品，但是规模还非常有限。

市场前景并不广阔的背景下，天元宠物还存在一个硬伤，即自主品牌发展不利，存在感太弱。招股书数据显示，2017-2019年，天元宠物的产值分别为5.07亿元、5.89亿元、7.06亿元，其中对应的外协生产的产值分别为3.55亿元、4.38亿元、5.13亿元，占比分别为69.97%、74.37%、72.63%。从2014-2016年，天元宠物外协加工的占比分别为69.42%、69.59%、70.22%。相比之下，天元宠物越来越依赖外协加工，出现这种情况可能与其研发能力不强有关。

长此以往，对天元宠物会造成两方面的负面影响。一方面，外协生产在品控方面并不容易把握，一旦发生任何问题，将会对天元宠物的声誉产生直接的影响。更重要的是，长此以往，天元宠物自有品牌在行业中存在感低，不利于其与行业企业之间的竞争。日后，无论是在国内市场还是境外市场，其话语权都会受到影响。

所以，尽管天元宠物对IPO有执念，但能不能成功登陆创业板，还要打上一个大大的问号。