李大霄：突然变脸！行情回撤为哪般？

　　作者：李大霄，英大证券研究所所长

　　近期，A股大盘出现连续大幅回撤，个股行情普遍走弱，市场成交量也有所回落；而在2021年1月的前18个交易日内，公募基金发行规模高达3965.81亿份，势必成为A股历史上第二大的公募基金发行月份（第一大公募基金发行月份是2020年7月）。

　　可见，资金的涌入与市场行情的表现形成反差。当然，在A股历史上，居民储蓄通过公募基金入市较难成为市场行情的先验指标，因为普通投资者对行情把握是有限的，往往是在行情渐入佳境的时候，公募基金认购或申购规模会大幅增长。

　　不过，要从更长的周期来看，市场机构投资者对普通投资者的竞争力更强，买基金盈利的例子并不在少数。

　　所以，当居民的其他投资渠道获利能力减弱的时候，买基金或许是未来追求较好收益的选择之一。

　　那么，在基金发行火热，春季行情预期较好背景下，为何市场短期连续回撤下跌？以下将分析近期市场调整原因。

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　　近期美股出现调整

　　随着A股国际化进程的发展，A股市场与国际市场联动效应日渐增强。2021年1月27日，美股三大指数均出现大幅调整走势，标普和道指的回撤表现均吞噬了年内涨幅，全球其他主要金融市场接连出现下跌表现，A股也受影响下跌。

　　2020年，美股三大股指均呈现长下影年度阳线走势，其中道指和标普的年波动幅度在近二十年的时间内仅次于次贷危机发生的2008年和2009年，而纳指的波动幅度仅次于其1999年的86.54%的历史最大年波动幅度。

　　从历史的经验来看，连续两个年度出现波动极值的概率是比较低的，因此，2021年美股三大股指大概率将会收窄波动幅度。

　　此外，由于美国新任总统将调整此前外交、经贸、医疗等领域政策，美股市场投资者将对这些新政也有一个理解和认识的过程，贸然大举采取激进市场策略的概率偏低。

　　图一：道指年K线 数据来源：wind

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　　节前资金价格上行

　　全球疫情仍在蔓延当中，而时至国内冬春交替时节，加之春运压力，国内防控疫情难度提升，各地政府均在采取相应应急预防措施，财政支出压力增加；此外，春节前夕企业支出压力增加，居民也需要增加开支以满足节日需要。

　　受诸多因素综合影响，上交所1天质押式国债回购利率一度大幅上行至9.99%。节前资金价格上涨自然会影响市场投资者对短期行情的判断，A股大盘调整压力因此显露。

　　不过，资金价格波动往往受短期因素影响，长期来看货币政策趋稳、资金价格回落的概率偏大，因此，后市A股也有望随基本面向好及资金面改善而展开回升行情。

　　图二：国债质押回购利率上行 数据来源：wind

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　　市场结构性高估风险释放

　　2020年，受疫情影响以及主要经济体为对冲经济下滑而采取了激进货币财政政策，全球金融市场负利率资产规模高企，高估值成长股成为了低成本资金展开市场博弈的重要标的，同期A股高估值品种涨幅也比较高。

　　2021年，疫苗已经上市，疫情严重的美国也将防控疫情作为新一届政府的重要任务，持续加码宽松经济政策的空间在收窄。

　　国内经济呈现恢复增长态势，疫情期间的刺激经济政策或将逐步退出，预计或将拉动资金成本回升。

　　此外，高估值成长品种仍需在基本面上兑现其成长表现，一些被市场过誉的题材概念自然会面临调整及获利回吐压力。

　　同时，A股大小非股东针对高估值品种的减持意愿并未减弱，持续增长的减持规模必然会对高估值水平形成压制。由此可见，结构性高估值压力使市场必将面对调整风险。

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　　风格调整，低估蓝筹有望成为热点

　　随着宏观经济由低谷恢复至正增长，与宏观经济增长关联度较高大型企业业绩水平也从低谷恢复，低估值蓝筹股也有回暖表现。

　　以往市场投资风格调整容易引发大盘较深度调整，主要原因在于市场增量资金的不足。

　　此番蓝筹股重新活跃则可能与社会财富持续流入股市的现象产生联动，逐步推动市场重心走高。

　　随着金融市场改革和房地产调控的推进，实体经济融资成本回落，房价过快上涨趋势受到抑制，居民通过理财产品或投资房产收益均有所回落，而近年来，老百姓投资基金收益增长较好，大量社会资金通过申购公募基金流入A股市场。

　　当然，基金管理者也有可能青睐一些高成长的行业龙头品种，但是，基金投资毕竟大资金的投资行为，风险对冲收益平衡等要求有望增加对低估值蓝筹股的配置需求，尤其是低估值蓝筹股所处行业进入周期上行阶段，不排除会被部分机构资金标配或超配。

　　因此，可以预期，随着经济回暖，传统企业进入周期上行阶段，市场增量资金有望持续流入低估值蓝筹品种，A股整体行情上行趋势仍有望延续。

　　综合来看，美股波动收窄并不代表全球市场再度出现深幅调整，节前资金价格上行只是短期现象，A股高估值品种调整压力是结构性问题。低估值蓝筹品种将受益经济回暖，并社会财富持续流入股市的趋势形成联动，逐步推动A股重心走高。