半路出家的“城发”欲合并启迪环境，划算吗？

作者 | 程彩云

这是城发环境进京，设立北京城发环境科技公司以来的，又一大动作。

昨日，城发环境（000885）发布午间公告称，公司拟通过向启迪环境全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并启迪环境，因本次合并尚处于筹划阶段，存在不确定性，为避免公司股价异常波动，城发环境于1月11日开市停牌，1月25日恢复开盘。

其实，公告的意思简单明了，就是城发环境筹划重大资产重组，想通过换股方式吸收合并启迪环境资产，根据双方初步达成的协议，此举为深化国有企业混合所有制改革，构建黄河流域生态保护和高质量发展的科技集成平台，实现双方业务、技术、人员的协同创新发展。

按照公告意思，此次城发环境换股吸收合并启迪环境，一则是为了紧跟目前混合所有制改革的大潮，发挥混改“1+1大于2”的威力；二则是为了抓住黄河流域保护带来的机遇，提前布局。

但是双方就本次合并的具体交易方案、换股价格、债权债务处理、员工安置、异议股东保护机制等事宜，还在进一步协商讨论中，等待后续进一步披露，《环卫科技网》也将继续跟踪报道。

那么问题来了，环保上市企业这么多，城发环境为何单单相中了“启迪环境”，是机缘巧合？还是有迹可循？一个半路出家，发展不到3年的后起之秀，何以吸收合并老牌环保上市企业？此次合并重组，对城发环境，是否划算？本文简要分析下。

背后的大BOSS都开始频频互动了

任何风吹草动，都不是空穴来风，都是有迹可循。

“难怪启迪科服最近在河南动静这么大！”一位曾供职于启迪桑德的业内人士，在看到这则消息后说道。

稍加跟踪就会发现，近半年来，清华控股、启迪科服与河南省来往密切，正向河南靠近。

去年8月3日，启迪环境的控股股东启迪科服，在河南郑州“低调”干了一件大事，与河南豫资新兴产业投资基金（简称“豫资基金”）、郑州市中融创产业投资有限公司（简称“中融创”）、郑州发展投资集团有限公司（简称“郑发集团”）、河南东龙控股集团有限公司（以下简称“东龙控股”）签署了 《关于启迪科技服务（河南）有限公司之合作协议》。

根据《合作协议》，启迪科服、豫资基金、中融创、郑发集团、东龙控股，五方注资100亿元，合资设立启迪科技服务（河南）有限公司，启迪控股持有河南科服50%股权，为第一大股东。

图片来源：河南政府网

新公司揭牌仪式上，阵容强大，河南省省长、常务副省长黄强、副省长兼郑州市市长王新伟，清华大学党委常务副书记姜胜耀，清华控股党委书记、董事长龙大伟，清华控股总裁赵燕来，启迪控股董事长王济武等出席仪式。

从出席的领导，可以得出，河南省政府、清华控股、启迪控股等高层领导们对二者合作非常重视，还请了不少媒体报道，媒体称“千亿级”启迪科服落地河南，欲打造中原崛起战略的新兴产业发动机，成为黄河流域生态保护和高质量发展的科技集成平台。

由此可见，启迪科服（河南）新公司的成立，并非偶然，是为了开拓黄河流域治理业务埋下了“伏笔”。

半年后，当地银行也向启迪科服抛出了“橄榄枝”。

2021年1月8日，新成立的启迪科服河南公司与中国银行河南省分行在郑州签署战略合作协议。未来三年里，中国银行河南省分行将在全球范围内向启迪科服提供50亿元人民币的授信服务。

产业链上层的领导们，都开始频频互动了。

难怪，环保上市企业这么多，本土企业城发环境偏偏选中了启迪环境。

3年河东转河西，

“半路出家”后浪何以合并环保“前辈”？

二者联姻挺有意思，也挺有看点。

本身这两家企业都是有“故事”的企业。一个是背靠地方国资、半路出家做环保的后起之秀，另一个是源于校企改革、几经波折，与众多环保大鳄都有合作的老牌环保企业。

所以，业内人士看到这则公告，戏谑说：“这是后来者居上，后浪将前浪拍到沙滩上的大戏吧，河南国资真是厉害，这是第二例了，2019年，老牌园林绿化上市公司深圳棕榈，也被河南国资收了。”

话说3年前，这两家企业还是风牛马不相及，八竿子打不着，各自经营各自的业务。

那时城发环境还未进入环保领域，公司名称还是同力水泥，是一家经营者水泥熟料、水泥及其制品的生产和销售的企业。

那时启迪环境还未“去桑德化”，还与桑德环境如胶似膝，一起组团投资项目、收并购、延伸固废上下游业务。

谁知3年后，一切都变了。

城发环境逐渐闻名于环保圈。2018年8月，同力水泥更名为河南城发环境，控股股东是河南省投资集团，而背后的实控人是河南省发改委。

2020年1月，河南城发环境再次变更实控人，河南省发改委将其持有的河南投资集团100%股权无偿划转至河南省财政厅。

划转完成后，河南省财政厅将通过河南投资集团，间接持有城发环境56.19%股份。由此可见，河南省财政厅替代河南省发改委，成为城发环境背后的实控人。

自更名以来，城发环境就高举高打进驻环保行业，不到2年的时间，凭借着河南发改委、河南财政厅背后的资源、财力和人脉，“半路出家”的城发环境，迅速打开了本土环保市场，在河南当地，拿下不少垃圾焚烧、环卫一体化、静脉产业园项目。

据《环卫科技网》不完全统计，2019年-2020年，河南省释放了30个垃圾焚烧发电项目，总投资160亿元，仅城发环境一家，就先后斩获了14个垃圾焚烧项目，新增处理规模达1.6万吨/日，“吞掉”近50%的河南市场。

此后，初尝环保甜头的城发环境，愈发地的“激流勇进”了。

为走出河南，实现全国性、国际化布局，2020年8月，河南城发环境还去掉“河南”二字，更名为城发环境股份公司，同年11月，城发环境进京，还在帝都另起环保“炉灶”，注资2亿，成立北京城发环境科技有限公司，欲打造国际化环保上市公司。

可是，即便有地方国资背景的光环，但是要想走出河南，打破已有割据势力，开拓非垃圾焚烧以外全国其他省份的环保业务，也不是一件容易的事情。

对城发环境来说，最快、最有效的途径，则是吸收合并其他环保企业的现成资产，这或许是城发环境换股，吸收合并启迪环境最普惠的想法。

而启迪环境那边呢？

脱胎于校企改革，带着光环出身的它，这3年里，也是几经波折，几次变更股权，经历了一段休整逐步启稳的动荡之秋。

先是，2019年，启迪与桑德“分家”，文一波辞去启迪桑德董事长职务，同年7月，公司名称也由“启迪桑德”更名为“启迪环境”，完成了去桑德化。

自从那时起，时不时就有媒体报道，启迪环境原控股股东清华控股、启迪科服，欲引入志同道合的战略投资人的消息传来。

最出名的接盘方有3个，一个是雄安。2019年3月，雄安集团和雄安新区管委会控股的基金拟筹入股，与清华控股并列成为启迪控股第一大股东，还在雄安设立水务业务全资子公司，并将部分全资子公司股权转让给雄安子公司。

另一个是三峡。2019年12月，启迪环境发布公告，公司与长江生态环保集团、三峡资本控股达成战略合作，共同参与长江大保护，三峡资本、长江环保集团两方作为意向受让方以135,209万元的价格摘牌受让了雄安浦华40%的股权。

还有合肥建投，去年12月1日，启迪环境的原控股股东清华控股公开向合肥建投转让启迪控股14.84%股份完成交割，公司变成了无实控人状态。

再加上城发环境，启迪环境已经引入了4家合作接盘方了。

曾经的光环加身、在水务、固废、再生、能源领表现非常出色明星上市企业，为何走到了“卖股权谋求发展”的地步？

有人说，这跟之前发生财务危机上市民企一样，风险意识不够，加杠杆程度太高，之前承接了过多的PPP项目，尤其是资金投入大、回款周期长、付费模式不清晰的PFI项目。

也有人说，公司业务链条多，业务重合导致内部竞争厉害。

总之，不论是什么内外因导致如今这般境地，很显然的，在这轮环保产业寒冬中，启迪环境未能幸免于此，受此拖累，近几年营收、净利润表现也不太乐观，发展也慢了下来。

根据启迪环境2020年三季度公告，公司前三季度实现营业总收入64.5亿，同比下降12.4%，降幅较去年同期收窄；实现归母净利润2.3亿，同比下降47.9%。

所以，综上所述，二者能够达成合作，都是看中双方的价值。

对城发环境来说，正值公司大力发展的上升期，如果能够将启迪环境有益的环保资产，特别是公司亟需补短板的水务、环卫运营资产，吸收并入到城发环境这一上市平台里，对提升公司综合环保实力，做大做强，紧抓黄河流域治理市场机遇，可谓是大有裨益。

对启迪环境来说，短期是为了缓解资金困境，长期是借助地方国资平台势力、实现更好的翻盘机会。

褒贬不一，此时吸收合并是否“划算”？

虽说启迪环境近年来业绩表现不太好，相较于其他固废上市企业，发展速度也慢下来，但是俗话说的好，瘦死骆驼比马大。

更何况，启迪环境还是一个“不算瘦”的骆驼。截至2020年1月8日收盘，启迪环境总市值94.13亿元，居行业第九，比城发环境70.5亿元市值还要出24亿元，去年前三季度经营活动产生的现金流为1.765亿元，相较于2019年的-8509万元，同比上升307.4%。

也是业内为数不多的，覆盖固废收集处置全产业链、水务生态综合治理全领域环保平台上市公司，目前正加足马力启稳恢复。

从这个角度上说，城发环境选中启迪环境，并不仅仅是高层们的指示，还是看中其在环保领域的价值，助力其做大做强，打造国内领先的环保企业增添助力。

所以对于二者合作，有人给予赞扬，表示：”短期看，似乎不怎么划算，但是对城发环境来说，占个好坑提前布局，慢慢深耕做到永续经营还是很好的，再加上各种固废废弃物协同处理，静脉产业园、上游延伸，固废+水务挖潜的预期也是不错，打造产业上下游纵横一体化，综合环境服务商的方向，也是值得期待。”

但是也有业内人士对二者吸收合并表示“不期待”、“不看好”。

一位不愿意透露姓名的资深人士一阵见血指出，只追求规模不看项目质量，盲目做大，实现的只是追求政绩国企干部的利益，万一烂摊子搞不起来还是投资者“买单”。

前几年的盛运、神雾环保都是先例。“3年前我就预料盛运环保财务问题，指出有些垃圾焚烧发电企业一味的跑马圈地，圈的太大了，以至于连围栏的本钱都没有了，崩盘后，圈的地都是别人的。”

上述人士继续补充，没想到不到几年后全成现实，瀚蓝接盘盛运项目，如今城发环境这样收购未必是好事，能力够不够？能否吃的消？自身条件是否支撑做大做强？

他继续说道，靠启迪环境走出河南、开拓全国业务，城发环境初衷是好的，但是实践起来有点困难。

一方面，启迪环境经过多番的引入战投，优良资产所剩无几，对并购的企业来说，这笔买卖不划算，以前环保标准要求低还能存活，要求高，投入大资金进行技改，收不收回成本都是个问题。

另一方面，环保行业的割据势力几乎已经形成，以垃圾焚烧来说，优质的项目都集中在江浙、上海广州以及各省直辖市，而反观他们，大多占据县域级的项目，处理费本就不高、若国补滑坡更是加重未来发展的不确定性。

但是谁又能说得清，这笔买卖，孰优孰劣？

不过可以肯定的是，目前我国环保行业早已不是原来的样子，产业红利期正在缩短，微利时代开启，连固废龙头光大环境都开始居安思危，喊出“勇敢走出舒服区”的号召了，你觉得呢？你如何看待二者吸收合并，欢迎留言讨论。

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