Stellantis的诞生与PSA集团的消失

PSA与FCA合并进入股东投票表决环节

编译 | 杨玉科

编辑 | Jane

出品 | 帮宁工作室（gbngzs）

历史终将见证这个重要时刻。

2021年1月4日，菲克集团（Fiat Chrysler Automobiles）和PSA集团的股东，将分别投票表决两家公司合并交易并创建Stellantis集团。

该合并意义重大——不仅将缔造全球第四大汽车制造商，而且还将汽车行业两大家族——标致家族和阿涅利/埃尔坎（Agnelli/Elkann）家族联合起来。

如果此次投票获得批准，双方计划在2021年第一季度末完成合并的目标已经畅通无阻。

Stellantis的诞生，同时也标志着PSA集团存在45年之后的消失。

由于疫情相关要求，此次会议，股东将不会亲临现场投票，转而在网上投票。这场疫情虽改变了双方合并的条款，但并没有阻挠合并继续进行。

会议将于欧洲中部时间上午10时举行，由董事会主席Louis Gallois带领的PSA集团高管，将聚集在巴黎郊外Velizy公司总部。

同一天晚些时候，欧洲中部时间下午14时30分，菲克集团将举行由董事长约翰·埃尔坎（John Elkann）主持的虚拟会议，并在位于阿姆斯特丹的法律总部进行直播。

以2019年销量计算，合并后的Stellantis集团将成为全球第四大汽车制造商。尽管根据2020年数据，Stellantis集团销量排在第6位。新公司拥有14个品牌，在所有主要市场都将占有一席之地，涵盖从微型车到重型皮卡各个细分领域。

这样的成果来之不易。回顾3年来的努力——车展上的秘密会议、标致家族与阿涅利/埃尔坎家族之间的高层对话，以及后期疫情导致销售和生产受到影响后，不得不修订合并条款。

两家公司表示，合并将使股东受益。合并后，每年将产生超过50亿欧元（折合61亿美元）的协同效应。到2024年，将实现80%的协同效应目标。3/4的协同效应将来自技术、平台和产品的整合及采购。

即便是第一年，协同效应也将超过实施协同效应所需的成本。两家公司表示，合并的一次性执行成本将达到40亿欧元。

通过合并，预计解决的问题包括：

一是，借助Jeep和Ram（参数丨图片）品牌，菲克集团可以增加在北美市场利润丰厚的皮卡和SUV市场份额，这样可以减弱PSA集团对欧洲市场的严重依赖程度。

相反，通过增加PSA集团利润丰厚的欧洲业务，可以减弱菲克集团对美国市场的严重依赖。

二是，提振菲亚特在欧洲的业务，同时为PSA集团摊销已进行的大规模投资成本。

三是，两家汽车制造商有更好机会打入中国市场。目前，两家公司都在为在华合资企业的亏损而苦苦挣扎。

修订合并条款

2019年12月18日，PSA集团和菲克集团宣布签署一份谅解备忘录，预期合并将在18个月内完成。

彼时，合并面临的主要问题似乎是，合并能否获得反垄断机构，尤其是欧洲反垄断机构的批准。在欧洲，合并后的公司可能会在轻型商用货车和小型车市场占据主导地位。

在PSA集团保证增加其在法国和西班牙为丰田汽车生产货车的工厂产能后，2020年12月21日，欧盟反垄断监管机构批准了该合并。

此前，由于担心Stellantis占欧洲轻型商用货车市场34%的份额可能会导致价格上涨，欧盟委员会已于2020年6月对合并计划展开调查。PSA集团和菲克集团也承诺，允许他们的一些经销商维修服务竞品的货车。

现在看来，相较于反垄断调查，更严峻的问题是疫情的蔓延，它导致从中国到欧洲到北美的展厅和工厂轮番关闭。

两家公司都受到经济影响的拖累。当时也有猜测称，菲克集团可能削减或取消55亿欧元的特别派息，以保留Stellantis的现金。

此后，向两家公司股东各自支付11亿欧元的计划被取消。菲克集团首席执行官麦明恺（Mike Manley）和PSA集团首席执行官唐唯实（Carlos Tavares）自愿减少他们的薪酬，就像许多其他汽车公司的首席执行官那样。

2020年10月，合并协议条款修订，将菲克集团股东费用削减至29亿欧元。同时，将PSA集团所持供应商佛吉亚（Faurecia）46%的股份分配给两家汽车制造商的股东，而不仅仅是PSA集团的股东。

唐唯实当时表示：“在这个决定性里程碑基础上，我们正在以最好的状态，共同朝着我们的目标前进，甚至对Stellantis的美好前景更为有利。”

投票内容是什么

PSA集团的股东将针对以下两个主要问题投票。

其一是，审阅并批准拟议的合并，使得该公司与菲克集团实现跨境合并。

这是一个技术性的措辞。具体来讲就是，PSA集团的所有资产、负债和法律关系，都将由菲克集团收购。而后，菲克集团将立即改名为Stellantis集团，总部设在阿姆斯特丹——菲克集团目前的总部位置。

其二是，取消某些股东持有的双重投票权。

双重投票权将被一种“忠诚投票模式”所取代。这种新模式规定，合并后3年持有期内，如果同一股东连续3年以同一股东名义持有股票，那么，每一股股票都将获得额外的投票权。

以上决议需要三分之二的多数才能通过。所有主要股东——比如标致家族、东风公司和法国国家投资基金Bpiffrance——都表示，他们将投票批准合并。

菲克集团股东将对以下两个项目进行投票。

其一是，一份批准合并的提案，以及与PSA集团合并相关的所有提案。

作为跨境合并的一部分，菲克集团议程指出，PSA集团将消失，菲克集团将保留。另外，以上合并方案的批准也包括任命Stellantis董事会成员，并向菲克集团股东支付特别股息。

其二是，建议修改公司章程，先是增加，随后减少合并后公司的已发行股本。

这些是必要的法律要求。避免随着佛吉亚股票的发行，Stellantis股票的面值变成负值。Stellantis股票的面值将被设置为0.01欧元。

菲克集团方面相对简单一些，需要多数即可通过，除非不到一半的菲克集团已发行未偿付股本没有出席会议。如果这种情况发生，那就需要三分之二的多数。

拥有菲克集团超过44%投票权的阿涅利家族控股公司Exor已经同意投票支持合并。

合并后，Exor将成为Stellantis最大单一股东，持有14.4%股份。标致家族刚刚达成协议增持PSA集团股份，随后将持有7.2%。而Bpifance和东风公司分别持有6.2%和5.6%。

根据路透社的计算，按照忠诚投票模式计划，3年后，这些顶级投资者在Stellantis集团的合计投票权可能超过50%。

但根据合并协议，基于忠诚投票计划，任何单一股东都不允许持有超过30%的投票权。

现有问题如何解决

唐唯实表示，PSA集团和菲克集团正在进行合并，以创建财务状况良好的Stellantis集团。

这可以说是明治之举。任何合并的原因之一都是为了解决弱点。PSA集团和菲克集团也不例外，他们也有需要支持的弱项。

这些弱项包括：

一是，中国这个全球最大汽车市场表现不佳。

二是，菲亚特欧洲工厂产能过剩。

三是，菲亚特在越来越严格的欧洲排放合规方面苦苦挣扎。

四是，PSA集团过度依赖欧洲的利润。

五是，菲亚特品牌多年来投资不足。

六是，振兴玛莎拉蒂和阿尔法·罗密欧品牌。

先来看阿尔法·罗密欧和玛莎拉蒂。

在已故首席执行官塞尔吉奥·马尔乔内（Sergio Marchionne）的领导下，阿尔法·罗密欧将希望寄托在基于Giorgio平台的两款时尚、运动型中型车上——Stelvio跨界车和Giulia轿车。

但这两款车型未能在高端细分市场挑战奥迪、宝马和梅赛德斯-奔驰。马尔乔内2018年6月发布的七款车型产品线计划，现在只剩下4款车型。

马尔乔内当时的计划是，到2022年年销量达到40万辆。但2019年销量却远低于10万辆，原因正是 Stelvio和Giulia在美国市场表现不佳。

另一个拥有传奇赛车和原厂车血统的品牌——玛莎拉蒂也一直难以实现过于乐观的销售目标。菲克集团在2014-2018年商业计划中预期，玛莎拉蒂销量将上升至每年7.5万辆。

然而，其销量在2018年却下滑至3.5万辆。2019年销量约为1.93万辆，下降46%。到2020年上半年，这一数字进一步下降了48%，至0.7万辆。

利润也不断下滑。2019年利润率为-12%，2020年上半年为-40%。而2017年和2018年，其营业利润率分别为13.8%和5.7%。

2019年，麦明恺预计，玛莎拉蒂将继续亏损，直到未来3年一波新产品和改款车型推出。

玛莎拉蒂将投资超过25亿欧元（折合29.6亿美元），到2025年推出13款新车型和衍生车型，目标是将销量提高到每年7.5万辆。麦明恺在2020年9月曾表示，2020年将是玛莎拉蒂亏损的最后一年。

菲亚特销量暴跌。

20年前，菲亚特品牌曾与福特、标致、雷诺和大众等品牌争夺欧洲销量第一位置。然而许多年之后，由于新产品投资不足，以及退出关键小型车细分市场，已导致菲亚特销量大幅下滑。

高端品牌梅赛德斯-奔驰、宝马和奥迪在欧洲的销量已超过菲亚特。斯柯达和丰田汽车也超过了菲亚特。

根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据，2019年菲亚特在欧盟和欧洲自由贸易联盟（EFTA）市场销量约为66万辆，而市场领导者大众品牌销量为180万辆。

菲亚特全球销量已从2009年的225万辆峰值下降了约100万辆。

菲亚特乘用车系列已缩减至5个车型，分别为500、熊猫微型车、500X小型跨界车、500L小型货车和Tipo紧凑型系列（包括一款轿车、一款掀背车和一款旅行车）。

其中，最年轻车型是Tipo，这款车在土耳其制造，2015年年底在欧洲推出。在欧洲最受欢迎的两款微型车500和熊猫，分别于2007年和2012年推出。

多年来，菲克集团一直在与欧洲产能过剩作斗争。Bernstein汽车分析师Arndt Ellinghorst最近一份报告预测，2021年，菲克集团在欧洲的产能利用率将低于50%，而竞争对手的产能利用率将在60%至80%之间。

其中，产能过剩最为严重的工厂是，位于塞尔维亚的克拉古耶瓦茨的菲亚特500L工厂、意大利的卡西诺工厂（生产所有的阿尔法·罗密欧）、Grugliasco工厂（生产玛莎拉蒂Ghibli和Quattrporte轿车）。

PSA集团的生产问题集中在英国埃尔斯米尔港（Ellesmere Port）和卢顿（Luton）的沃克斯豪尔（Vauxhall）工厂。在这些地方，无协议脱欧可能意味着额外的关税。

英国商业咨询公司LMC称，Stellantis的产能将达到1400万辆。但LMC同时表示，利用率预计只有58%，这意味着产能过剩600万辆。

LMC分析师还表示，由于疫情造成的产量损失，预计要到本世纪20年代中期才能恢复。

中国市场的难兄难弟

菲克集团已经与特斯拉签署了一项欧盟二氧化碳排放共享协议。为此，菲克集团将花费数亿欧元。

麦明恺称，在菲克集团推出一定数量的电动汽车之前，这份积分共享协议是一座“桥梁”。他所称的即将上市的新款车型，包括吉普Renegade和Compass插电式混合动力车，以及菲亚特全新500电池动力汽车。

由于菲克集团在欧洲销量较低，它面临的二氧化碳排放目标尤其艰巨，约为92克/公里。其目前整个车队的平均水平为95克/公里。

未来两年，菲克集团还计划推出更多车型。预计PSA集团将轻松实现排放目标，该公司在最受欢迎的细分领域拥有一系列电动汽车，并正致力于垂直整合电动汽车供应链，从电池、电机再到相关零部件。

2019年，PSA集团超过75%的利润来自欧洲。

随着PSA集团在中国的业务下滑，并将德国的欧宝和英国的沃克斯豪尔加入其资产负债表后，这一数字更是大幅增长。虽然没有构成近期威胁，但唐唯实一再警告称，PSA集团需要进行国际化，以对冲风险。

PSA集团最新中期计划要求逐步实现国际扩张，但这一过程需要5-10年时间。欧宝将进军俄罗斯，雪铁龙将在印度增加低成本汽车，标致将重新进入美国市场。

相反，菲克集团几乎所有利润都来自北美，主要来自吉普和Ram品牌。

这个问题很大程度上可以通过创建Stellantis来解决。但唐唯实和他的团队可能需要重新考虑，哪些品牌可以在核心区域之外取得成功，并合理配置投资。

唐唯实曾多次表示，作为一家全球性公司，PSA集团需要在全球最大市场——中国发挥作用。但自2014年以来，PSA集团在中国的交易量急剧下降，从逾70万辆跌至2020年远低于10万辆。

2020年，PSA集团解散了两家合资企业中的一家。

针对PSA集团在中国市场的表现，目前还不清楚有什么办法可以阻止这种趋势。而且中国市场越来越青睐本土汽车制造商，高端消费者对DS品牌并不买账。但唐唯实认为，与菲克集团的合并将提供一个重新开始的机会。

其实，菲克集团在中国市场也面临类似困境——其在华销量从2018年的16.3万辆降至2019年的9.2万辆，其中7.3万辆吉普由广汽集团一家合资企业在中国组装。

这家工厂生产汽油和插电式混合动力版本的吉普Grand Commander，以及汽油版本的Renegade、Compass和切诺基。

广汽菲亚特克莱斯勒提供的数据显示，2020年9月销量同比下降36%，至3862辆。2020年1-9月销量骤降47%，至27675辆。

菲克集团在中国销售吉普牧马人、大切诺基、阿尔法·罗密欧和玛莎拉蒂。2019年，24%的玛莎拉蒂销量在中国。

合并意味着什么

与菲克集团合并，将对PSA集团产生直接而深远的影响。

在唐唯实的领导下，尽管其销量和国际足迹都在向欧洲收缩，但PSA集团获得了创纪录的利润。

此次合并将给唐唯实带来全球范围内的挑战。对唐唯实而言，首先在PSA集团，他已经成功验证其管理理论和扭转策略。

2014年，当他接管这家公司时，PSA集团几乎濒临破产。2017年，欧宝/沃克斯豪尔被PSA集团收购之前，在通用汽车管辖之下，这两个品牌每年亏损数十亿美元。

凭借菲克集团的品牌和专业性作后盾，唐唯实有能力打造一个既能克服PSA集团弱点，又能增强自身优势的全球汽车制造商。

在北美市场，标致品牌和雪铁龙品牌一直是小众品牌。唐唯实自2016年以来，一直着眼于重返利润丰厚的美国市场。2019年，PSA集团超过75%的利润来自欧洲市场。

为寻求多元化，PSA集团在美国市场建立了移动出行服务阵地，预计2026年前在零售店销售标致品牌车型。但唐唯实也警告称，如果陷入"亏损的海洋"，那他就不会这么做。

随着高利润的吉普品牌和Ram品牌加入，标致品牌重返美国市场也许不再是一个问题。菲克集团同样带来其美国经销商网络，意味着一个出口销售其他Stellantis品牌的渠道，不仅是标致品牌和雪铁龙品牌，还有阿尔法·罗密欧和菲亚特。

尤其是，麦明恺确定将执掌 Stellantis北美和南美地区业务后，北美和南美市场似乎更加有信心了。

中国这个全球最大的汽车市场，曾经也是PSA集团的最大市场。2014年，PSA集团在华销量超过70万辆，而后中国年销量已大幅下滑至远低于10万辆。

2020年，PSA集团被迫解散与长安汽车的合资公司，并关闭与PSA集团主要股东东风公司合资企业的一家工厂。

但唐唯实坚称，他在中国会赢，并已制定“元+”计划，目标是恢复约一半的销量。

菲克集团在中国市场也遇到困难。唐唯实表示，两家汽车制造商合作成功的机会更大。

PSA集团拥有两个模块化平台CMP和EMP2，可以搭载汽油、柴油、插电式混合动力（EMP2）和纯电动（CMP）动力系统。

通过基于这些平台快速生产数十万辆欧宝和沃克斯豪尔，PSA集团迅速提高利润。首先是基于CMP架构的新型Corsa小型车，其次是基于EMP2平台的Astra 紧凑型车。

菲克集团下一代小型车将在PSA集团平台上运行，从而增加更多利润。接下来将是e-VMP架构，一个专为纯电动汽车设计的改进后的EMP2平台。

合并还将给PSA集团带来其他好处——来自菲克集团的工程师、设计师和管理者的新思维，提升采购主动权，以及更好的资本支出和研发支出回报。

PSA集团剥离其供应商佛吉亚的股权，很大程度上无功无过。佛吉亚从2008-2009年全球金融危机中恢复后，财务状况良好，并没有享有PSA集团的特殊照顾。

在接受Automotive News Europe采访时，唐唯实强调了新思想将在Stellantis集团起到的作用。

“我们将两家公司合并的事实，可能是一个很好的机会，来证明我们可以做得更好。对美国和欧洲市场也是如此。”他说，“PSA集团在欧洲市场一直非常成功，但这并不意味着我们做的一切都很好。”

历史印记：Stellantis的诞生，同时也标志着PSA集团存在45年之后的消失。

1976年标致与雪铁龙合并，PSA集团成立，1978年增加了克莱斯勒欧洲公司。在其内部供应品牌ECIA接管供应商Bertrand Faure（创建佛吉亚）之后，PSA集团于1998年增加了对佛吉亚的股权。2017年对通用汽车欧洲业务（欧宝/沃克斯豪尔）的收购，完成了PSA集团的架构。