圣诺生物：冲“科”底气何在？

小聪明、小算盘都要不得。

作者：喻大壮

编辑：南栅

风品：沈禾 惠峰

来源：铑财——铑财研究院

12月11日，科创板上市委公告：成都圣诺生物科技股份有限公司首发通过。

可喜可贺。然高枕无忧了么？

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三低背后 冲“科”底气何在？

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公开信息显示，圣诺生物成立于2001年7月，位于成都市大邑县。主要从事多肽原料药和制剂产品的研发、生产和销售业务，并为企业提供多肽创新药药学研究、多肽类产品定制生产等服务。

2017年至2020年上半年，公司营收1.94亿元、2.78亿元、3.27亿元、1.76亿元，年化复合增长率29.63%；对应净利3,390.04万元、2,986.13万元、4,813.17万元、3,131.11万元，年化复合增长率为19.16%。

单从规模及造血能力看，圣诺生物牌面不错。

另外，科研实力也是一大看点。

据招股书，多肽药物的工艺研发和生产能力是圣诺生物主要竞争优势，已掌握 15 个多肽品种原料药的规模化生产技术。拥有硫环肽规模化生产技术、碳环肽规模化生产技术、复杂多肽技术、多肽快速合成技术等国际技术。

董事长文永均作为公司首席科学家，领先完成了我国首个多肽药物“胸腺五肽”产业化的转化，原料药和制剂车间也已获GMP证书。

不难看出，圣诺生物的创新科研实力，是其冲击科创板的底气所在。

然这也是舆论的热议焦点。

说千道万，不如白银一片。据招股书显示，2017年至2019年，圣诺生物的研发费用分别为1447.09万元、1568.43万元、1109.80万元，均不及当年营收的十分之一，甚至2019不济5%。

众所周知，重资金、长周期是医药研发常态。国际巨头辉瑞等一项研发动辄就是10亿级美元。这点毛毛雨，能造出什么大风浪？

玩味的是，圣诺生物的投入刚好踩在《科创属性评价指引（试行）》“最近3年累计研发投入占最近3年累计营业收入比例5%以上”的及格线上。

显然，这与优等生的画面不太和谐。

不过，也可能是精兵强将、效益至上呢

细品又是一口凉气。

2020年上半年，圣诺生物研发费628.98万元。其中，直接人工170.70万元，研发人员95人。计算下来，2平均月薪大致2994.73元/月。

这是什么水平呢？

成都市统计局披露，2019年成都市城镇全部单位就业人员平均工资77892元、约合6491元/月。

不得不感叹，圣诺研发员工真是“为爱发电”。

生疑的还有业务能力。招股书显示，截至2020年6月30日，公司的95名研发人员中有62人的学历在大专及以下，占比超65%。

姑且抛开滥竽充数等过激言论，仅从表面的低投入、低学历，低工资看，这样研发团队水平能有多强？

02

推广服务费考量 细品盈利成色

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实际上，圣诺生物的上市之路并不轻松，在10月、11月链遭上交所两次问询。尤其是第二次，除了科创属性、研发投入，市场推广商也是问询焦点。

这里要先普及下“两票制”。即药品生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构再开一次发票，意图从一头一尾杜绝代理加价的模式。

但上有政策，下有对策。大量挂着咨询管理服务、医药科技咨询、信息科技等头衔的第三方服务企业出现，即所谓的合同销售组织，其实还是销售支出。

最终落在财务报表，是玲琅满目的销售费用支出明目，与居高不下的营销费用。成为上市“必答题”，也就不足为怪。

面对问询，圣诺生物的答复是，“两票制”导致其制剂销售价格上升，使2018年、2019年营业收入因此增厚5936万元、4076万元。其向配送商销售产品的价格为各省份中标价或与医院商定的价格扣除配送商配送费用后的金额，高于非两票制下向经销商的销售价格，因此，制剂销售收入的规模和毛利率均有较大幅增长。

真的如此？

数据说话。总体数据看确如圣诺生物所述，业绩增厚效果明显。2017年至2020年6月，营收1.95亿元、2.78亿元、3.27亿元、1.76亿元，毛利1.29亿元、1.96亿元、2.62亿元、1.36亿元，毛利率分别为66.53%、71.33%、80.42%、77.69%。

但另一方面，总体销售费也同频高增，报告期内，分别为5000万、1.14亿元、1.67亿元、7603万元，销售费用率为25.71%、41.12%、51.03%、43.27%。而同期研发费用率仅7.44%、5.64%、3.40%、3.58%。

显然，营销驱动“功不可没”。重营销、轻研发的画像得到印证。

更值玩味的是，细分业务看，“两票制”对其制剂业务影响最大。2017年至2020年6月，制剂业务营收5844万元、1.29亿元、1.90亿元、8739万元，分别占比30.24%、46.92%、58.52%、49.77%。

增长拐点的2018年，也是“两票制”全国推开的时间点。

问询函中，上交所重点关注了这一变化。

招股书显示，2017年前，制剂业务主要采用经销商模式；2017年至2018年为适应“两票制”改革，逐步过渡为推广商模式；2018年后全部采用推广商模式。

上交所指出，两票制后，圣诺生物卡贝缩宫素注射液唯一推广商西藏易此项业务的市场推广业务毛利率为16.83%，而圣诺生物扣除推广服务费后的制剂产品毛利率却仅有8.27%；其另一推广服务商杭州麦睿哲医药科技有限公司则因收受虚开的增值税发票于2019年11月25日被行政处罚。

是否存在推广服务费变相虚高？推广服务费的计费依据？推广服务费发票是否合规？

圣诺生物回复，西藏易明协助进行产品推广，并收取市场推广费；而前述收受的增值税发票与其业务无关。推广服务费高，营收也高，一进一出，“两票制”对其盈利能力影响较小。

从上文增长的净利看，圣诺生物所言不虚。

但这个盈利成色如何，值得考量。

招股书披露，报告期内，圣诺生物为前沿生物的注射用艾博韦泰药品提供药学研究服务。2017年认定制生产服务收入244.44万元。

尴尬的是，前沿生物也是上市公司，其披露又是一套说辞：2017年，前沿生物对圣诺制药确认采购金额64.96万元，仅为圣诺生物披露收入的26.58%。

一进一出，可是超百万的差池。

03

这般不严谨？

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不止一处。

招股书显示，圣诺生物拟通过IPO募集3.49亿元，用于“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”、“工程技术中心升级项目”。

其中，“制剂产业化技术改造项目”的投资总额1.68亿元，拟使用募集资金1.04亿元，建成后将新增制剂产品315万支/年，包括60万支利拉鲁肽注射液、5万支依替巴肽注射液、185万支醋酸奥曲肽注射液、5万支醋酸阿托西班注射液、60万支卡贝缩宫素注射液。

但四川大邑县人民政府公示的建设项目环境影响报告表显示：“制剂产业化技术改造项目”建成后将实现年新增利拉鲁肽注射液50万支、依替巴肽注射液50万支、醋酸奥曲肽注射液150万支、醋酸阿托西班注射液15万支、卡贝缩宫素注射液50万支的生产能力。

同时，招股书显示，“年产395千克多肽原料药生产线项目”的投资总额为2.07亿元，拟使用募集资金1.86亿元，将新建8500平方米的原料药车间和5000平方米的质量管理中心，达产后预计新增营业收入22900万元/年，投资回收期（税后）为4.90年，内部收益率（税后）为33.08%。

而该项目的环境影响报告表则称，“年产395千克多肽原料药生产线项目”达产后预计新增营业收入28700万元/年，投资回收期（税后）为4.46年，内部收益率（税后）为41.3%。

众所周知，募资金额、用途、效果是招股书的重中之重。如此心大“不严谨”，哪里是一家准上市公司该有的表现？

应披、尽披、准披，合法合规，是一家合格上市企业的根本红线。

还有硬核槽点。

招股书披露，成都奥达生物科技有限公司为圣诺生物报告期内定制生产服务客户，该司于2017年3月13日注册成立。

玩味的是，该司注册地址与圣诺科肽药物同样位于科园南路88号，同时奥达生物法定代表人周述靓还曾为圣诺生物全资子公司凯捷生物的员工。直到2017年6月29日才退出员工持股平台成都圣诺企业管理中心（有限合伙）。

工商资料显示，周述靓还是成都贝丽莎美容美发有限公司监事，其公司法定代表人为文韡，其还担任四川熔增环保法人。而熔增环保是圣诺生物控股股东赛诺投资控制的企业。

不仅如此，新三板企业太和华美重大资产重组报告书披露，奥达生物为标的公司股东，而圣诺生物为标的公司子公司客户。

交易的公允性与真实性如何，留给时间做答。

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履历疑云 打铁自身硬

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值得考量的，还有实控人文永均的履历：

招股书披露，文永均在1997年4月至2003年4月期间担任成都地奥制药集团有限公司研究所合成一室主任。

换言之，文永均创办圣诺生物时，还在地奥制药担任研发要职。

是否触犯竞业禁止条款，招股书中并未作出披露。

另据招股书披露，圣诺生物所拥有的第一项专利申请日是2002年4月，第一顺序发明人便是文永均，但此时文永均仍是地奥制药员工。那么，此项专利产权是否清晰、与地奥制药是否有瓜葛值得关注。

所谓投资先投人。当家人的研发实力固然是加分项，但存疑履历，无疑是一颗不确定暗雷。

如何价值自证，文永均及圣诺生物面临相似考题。

日本经营之圣稻盛和夫曾言:先变优秀再上市。

原因在于,上市这碗饭并不好吃。翻雨覆雨的资本圈,是一颗价值试金石。可释放激发企业成长性,也可放大其漏洞风险。尤其是价值先锋科创板，更不容猫腻，投资者也会用脚投票。

小聪明、小算盘都要不得。一句话，打铁还需自身硬。

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