“上市即巅峰”的美联国际教育，老了！

今年3月，美联国际教育借壳上市，开盘价18美元。

进入12月，美联国际教育股价屡创新低。12月8日，每股2.17美元刷新历史最低记录，短短一周后，美联国际教育股价再跌至谷底，创造1.8美元历史新低。

短短9个月，美联国际教育股价缩水90%。

在营收天花板显现、盈利能力严重下降、资不抵债等诸多问题困扰下，在成人英语培训行业市场大幅萎缩和盈利空间明显缩小的困境中，股价一路下跌似乎是这家成立14年的老牌英语培训机构难逃的宿命。

营收增速直线下降，连续4季度大幅亏损

对比美联国际教育近4年的营收，疫情的冲击之下，其增长正陷入停滞。

2017年-2019年，美联国际教育的营收同比增长率直线下降，从43.39%一路降至1.68%。仅2019年一年，其营收增速就同比减少了超20个百分点。

近6个季度，美联国际教育的营收已经连续4个季度负增长。特别是疫情冲击的2020财年，其中，Q2营收同比去年甚至减少了47%，Q3虽相较于前两个季度有所回升，但相较去年同期仍下降近30%。

美联国际教育2020财年前3个季度营收仅为6.69亿元，该公司的Q4营收需达到7.79亿元才能与2019年营收持平，从目前的状态来看，2020财年营收可能还会出现大幅下滑。

亏损情况同样堪忧。目前，美联国际教育已经连续亏损了4个季度。近6个季度，除2019年Q3外，5个季度净利润均为亏损状态。其中2019年Q4净利润亏损达1.62亿元，同比大幅下降近3000%。

上市后的美联国际教育在毛利率也陷入谷底，从2019年的45%左右大幅下滑到20%，三季度，美联的毛利率虽然有所回升，但仍未达到去年的水准。

面对疫情冲击，美联国际教育处于战略收缩状态。最近四个季度，其学习中心数量持续减少。2020年Q3，美联国际教育共有110个自营学习中心在运营，比去年年末减少了22家。

费用开支的变化同样证明美联英语的收缩状态。2019年平均每个季度营销费用均超过1亿元。然而2020年3个季度，其营销费用明显降低。而美联国际教育在2020年第三季度财报中表示，营销费用下降主要由于自营学习中心关闭导致营销费用的减少。

面对疫情，营收下滑、亏损严重、学习中心关闭，美联国际教育受冲击明显。更加麻烦的是，美联手中的牌并不多。

负债率超120%，可持续经营能力堪忧

最明显的是，美联国际教育的负债压力较大。

近4个季度，美联国际教育的总负债均远高于总资产，资产负债率居高不下，最高时在2020年Q1达到121%，负债率最低时也超过了110%。这种状态从2016年持续至今。

通常而言，教育机构由于采取预付款模式，递延收入是负债的主要部分。但回顾美联国际教育近4个季度的负债组成，流动递延收入呈下降趋势。这可能意味着美联国际教育的预收在减少。

与此同时，美联国际教育的资本租赁债务居高不下。近4个季度，资本租赁合计占总负债比重分别达到28%、27%、25%、25%。

除此之外，在总资产中，商誉一项在近4个季度中均占比超过20%，而在美教育中概股中，主营线下业务的公司，商誉如此之高的屈指可数。商誉值过高，对上市公司的资产结构或将造成非常不稳定的负面影响。以A股的先例来看，商誉减值往往会造成巨额亏损。比如，2017年，勤上股份因为龙文教育计提了高达4.2亿元商誉减值。2018年，和晶科技因澳润科技计提3.75亿商誉减值。此外，三盛教育、秀强股份、昂立教育等等都曾因商誉减值问题出现巨额亏损。

此外，近4个季度，美联国际教育的退费率始终居高不下，退费问题始终考验着美联国际教育的现金流。

债务高企，退费率居高不下，为美联国际教育埋下诸多隐患，在这样的背景下，美联国际教育更多是束手束脚。

成人英语黄金时代谢幕，美联面临天花板

官网显示，美联国际教育创立于2006年。创业之初主要做线下英语培训，随后扩展到留学领域，最后扩展到在线教育领域。

旗下产线品牌包括: 美联英语、美联青少英语、美联出进入国考试、美联留学、在线英语学习平台立刻说、3-16岁青少英语线下学习平台ABC外语学校、英语实践平台美联封闭营以及美联课堂等，囊括线上教育与线下教育。

从招股书披露的营收构成来看，一般成人英语培训业务贡献最高，达63.5%；其次为海外培训和在线英语培训业务，占比分别为15.7%、14.8%；最后是4.6%的初级英语培训。成人英语培训业务在美联国际教育的营收结构中仍然占比最大。

去年11月，美联英语冲击美股。独立上市失败后退而寻求借壳，但估值却被打了八折。今年3月，美联英语所属的美联国际教育科技集团完成与EdtechX公司的合并交易，正式以新实体Meten EdtechX登录纳斯达克。只可惜"上市即巅峰"，其股价一路暴跌9成。

实际上，美联英语的困境并不是个例，整个成人英语市场都在面临下行压力。另一家主营成人英语业务的公司流利说，业绩也每况愈下。上市四年半以来，共累计净亏损16.84亿元，12月初股价仅1.36美元创历史新低。与此同时，英孚教育则将主要精力放在青少儿阶段，华尔街英语则被卖身，线下门店悉数关闭。

机构的势微所反映的是成人英语已近黄昏。同时，K12英语教育的火爆，足以吸引培训机构及其投资人将资金和资源集中投入于K12业务，对成人英语产生资本和资源的双重挤压。

在此前提下，14岁的美联国际教育像个迟暮老人一样奋力挣扎，在营收天花板显现、亏损严重、债务压力巨大等诸多疾病在身的情况下，美联还能重回青春吗？