A股30年 | 市值前十五公司演变背后的故事，传统产业落幕，新兴领域正在上演

作者 | 贰师姐

指导 | 沽民

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

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编者按：

1990年12月1日，深圳证券交易所正式鸣锣开市；12月19日，上海交易证券所迎来敲钟时刻，从无到有，从小到大，由弱到强。中国资本市场的市值从23亿到现在的约80万亿元，上市公司数量从8家增至4000余家，投资者开户人数达1.6亿人……三十年间，A股缔造了一座里程碑。

三十年，世事变幻；三十年，沧海桑田。车轮滚滚向前，市场在不断更变。站至这个节点，回望中国股市30年的曲折历程，纵然有万般不尽人意，但万物皆有规律可循。为此，格隆汇倾心推出#A股三十年#系列，让我们一起回顾中国股市的起落浮沉，在不断求索中，一路兼程、无惧风雨。

本文是本系列第六篇

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80年代，当时的中国，还处以计划经济为主导的时代。市场经济开始萌芽，一些企业为了摆脱经营困境，自发地实行股份制，发行股票。

1984年7月，北京天桥发行股票，成为第一家进行股份制改革的国有企业。股份制的出现，不仅利用民间资本为企业带来资金活力，也为后续资本市场铺设道路。

图片来源：网络

随着各地股份制企业不断涌现，1984年11月，改革开放后公开发行的第一只严格意义上的股票——飞乐音响有限公司股票就此诞生，拉开了中国资本市场的序幕。

大量股票的出现，推动了交易、转让和买卖股票的需求，1990年12月1日，深圳证券交易所正式交易；12月19日，上海证券交易所正式营业。

图片来源： 网络

回顾A股30年的发展历程，沪深两市上市公司数量从最初的8家增长至4083家，总市值达到84万亿。前十五大市值的公司亦随着A股发展不断更替，其背后实则反映出30年以来整个中国经济结构的转型。

本文截取A股30年以来的三个时间节点市值前15公司的数据，探讨30年来中国经济结构演变背后的成因及过程。

第一个10年——洪荒时代

（1990年-2000年）

90年代，美国、欧洲、日本等发达国家由于严重产能过剩及泡沫经济导致弊端开始浮现，当时的美国，在汽车、钢铁等传统制造业领域的工业产能利用率曾下降到80%左右。

这些发达国家在面临生产过剩的僵局时，开始压缩部分传统产业，大力发展服务业和高新技术产业，而发展中国家对于经济发展的迫切，又因廉价的劳动力，在部分劳动密集型传统产业具有一定竞争力。

因此，包括中国在内的这些发展中国家走上了工业化之路。

恰好，我国正处于经济起步阶段，以保证供应的基础产业如化工、电力、建材、交通、冶金和农业亟需发展。由此众多钢铁、煤炭、电力等传统产业借助资本的力量不断涌现。

在1990-2000年期间，共有947家公司上市。在前十五大市值公司中，钢铁、石油化工、采掘、电力等传统产业占据绝大部分席位，其中钢铁占据3席，分别是宝钢、马钢、首钢，总市值达669亿元、258亿元、234亿元。

昔日，荣登A股总市值第一宝座的宝钢股份，已于2017年2月换股吸收合并武钢股份，组建成中国宝武钢铁集团有限公司。2019年，中国宝武实现钢产量9522万吨，跃居全球第一，营业总收入5566亿元，利润总额345亿元。

辉煌成绩的背后，是其自身的努力，亦是时代造就了宝钢。

1978年12月23日，党的十一届三中全会公报发表，标志着中国改革开放的新时代正式开始。同一天，在长江入海口的上海宝山，宝钢一号高炉打下了第一根钢管桩。

要知道，1973年，日本钢铁产量超过了1亿吨，而全中国仅有2000多万吨，在那个国家亟需提高钢铁产量的年代，宝钢的诞生引起当时社会的轰动。

钢铁工业作为一个国家工业化的基石，从购买设备到建成，宝钢三期总投资近千亿元，远超当时大大小小的基建项目投资额。经过漫长的7年建设时间，直到1985年，宝钢一号高炉点火宣告投产成功，二期工程也于1991年6月建成，三期工程2001年12月以马迹山码头建成而完工。

图：宝钢一号高炉点火仪式

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为了扩大规模，宝钢将目光转向资本市场，开启了其一波三折的上市之路。由于2000年上半年国际钢铁股的市场形势发生逆转，标普500指数的钢铁成分股指持续下滑，使得本打算先在海外上市的宝钢被迫改为国内上市。2000年12月，宝钢终以762亿市值上市，挤掉了排名第一的浦发银行。

尽管在当时，钢铁股在资本市场上举足轻重，但随着经济发展，传统产业产能过剩的局面日益凸显，就在进一轮供给侧改革牛市中，宝钢市值从2016年2月的800亿元上涨至2018年8月的2500亿元，但最终，钢铁行业的夕阳属性决定了其未来的成长空间不会很大。

目前，曾位列15大市值的钢铁公司，宝钢市值仅较上市之初增长了一倍有余，为1445亿，而马钢、首钢市值仅剩216亿元、223亿元。而其他传统产业个股，如粤电力A市值腰斩，只有198亿元，申能股份市值剩270亿元。

不同阶段的经济发展，其实就是一个将各种生产资源再分配的过程。换而言之，传统产业的落幕，意味着其他新兴行业即将上演。

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第二个10年——博弈时代

（2000年-2010年）

在2000-2010年期间，中国资本市场可谓经历了大起大落，股权分置矛盾爆发到股份分权改革，再到2年牛市随金融危机而破灭，无一不牵动人心。在此期间，A股上市公司数量从2000年947家增加至1978家上公司，总市值增长逾六倍至30.66万亿。

继浦发银行1999年挂牌上市之后。民生银行、招商银行、华夏银行等股份制银行先后上市。为了配合国内经济快速发展，自2004年开始，国有商业银行也在寻求“浴火重生”之路。建设银行、工商银行、中国银行、交通银行等这些巨无霸就是这个阶段集中上市。

直到中石油的上市之前，A股前十五大市值均被银行、保险等大金融股所占领。

2007年11月5日，一个被载入中国资本市场史册的日子，中国石油高调登陆A股市场。就在那天，中石油总市值达80456亿，是排名第二的工行3倍，而当时整个A股上市公司总市值只有407823亿元，占比约20%。

谈及中石油，A股似乎可以出一本段子集，从最初的“炒股不如中石油，十年炒股也枉然”到现在“问君能有几多愁，恰似满仓中石油。”、“我站在中石油48元之巅，眼含热泪向山下俯瞰”、“中石油股价还不够买一升油”......

谁也没有想到，上市首日其股价最高冲至48.62元/股，即是后续13年里的最高价，总市值一路跌至7760亿元。

在中石油的带动下，中国石化、中国神华这些能源股也纷纷提近上市日程，直到2010年末，A股市场形成以银行保险为主，能源股次之的总市值TOP局面。值得一提的是，当时仅有贵州茅台一家消费类公司排名第14，市值不到2000亿元。

历史经验来看，每轮金融危机的出现伴随着经济产业结构的重新洗牌。随着2008年金融危机来临，石油危机也悄然出现，国际石油价格经历了暴涨暴跌的大起大落。油价自2003年起在经历了连续五年的高涨达到历史高峰147美元/桶之后，2008年7月开始大幅下跌，最低跌至2009年初的34美元/桶，随后又回到70美元/桶左右。

在此背景下，中石油泡沫的破灭，能源股的黄金时代也逐渐结束。

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第三个10年——新兴时代

（2010年-2020年）

推动中国经济增长的“三驾马车”：投资、出口、消费。在2008年金融危机过后，由于发达国家对中国出口吸纳能力下降，叠加人民币升值等因素，以出口驱动增长的经济模式疲态尽显。而以基建地产投资为主的发展模式也在近年被认为是难以持续。

因此，国内经济增长模式从重视出口、生产和投资逐步向重视消费转变。

随着经济逐渐复苏，中国GDP总量由2008年的31.92万亿元增长至2019年的99万亿元，人均GDP超过1万美元；同期，我国城镇居民人均可支配收入由1.58万元增加至4.2万元。

在近十年，随着居民收入及消费水平快速提高，对国内经济起到“正循环”的作用。而消费类公司也在这阶段如雨春笋，消费升级趋势为这些公司奠定了扎实的业绩基础，是支撑消费股上涨的动力。

自2010年底至今，整体涨幅前五的行业分别：食品饮料（193%）、医药生物（183%）、电子（175%）、计算机（161%）、国防军工（123%），若以2008年10月28日沪指1664点作为起点来看，食品饮料板块涨幅十分可观，区间涨幅达645%。

个股层面上，在近十年，多只消费类个股跑进市值前15名单之中。其中贵州茅台已超越工商银行，以2.25万亿市值登顶A股市值榜首位；五粮液市值由2010年的1448亿元增长至1万亿；美的、海天味业也跻身进入，分别位居第11、第13位。

如今的贵州茅台作为白酒行业代表，更是被视为A股中“不灭”的神话。想当年，贵州茅台乃至整个白酒板块也曾遭遇危机。

早在2012年，媒体爆出“酒鬼酒塑化剂超标260%”之后，白酒板块市值当日蒸发超过320亿元。此后，塑化剂事件叠加三公消费禁令，成为白酒行业转折的导火索，直至2014年，白酒行业才初有起色。

危机，危机，危中有机！正因塑化剂事件发生，加快了白酒行业内部整合，留下的都是经得起考验的玩家。直至今日，茅台之后，五粮液封神，整个白酒板块依然是A股最为“信仰”的地方。

在前15大市值中，除了金融、消费外，代表新兴科技产业的宁德时代、比亚迪亦进入其中，分别以5894亿元、5025亿元市值排名第12、第15位。

宁德时代自2011年从ATL独立出来后，短短10年时间，凭借优异的电池性能和稳定的品质控制，从一个全新公司做到了全球动力电池第一的地位。2019年国内动力电池市场上，宁德时代占据51%，排名第二的比亚迪17.31%。

除了国家产业政策扶持外，自身研发创新投入是支撑宁德时代的根本力量。2019年，宁德时代研发投入约30亿元，占营收的6.5%。

宁德的崛起，从某种意义上说，代表着国内科技创新企业正在崛起，以科技创新为主的经济产业结构加速转型。

过去，中国新兴技术产业一直落后于全球，尤其是以欧美、日韩为主的发达国家。

一方面，因为这些科技创新型企业有技术，但缺乏资金支持。其实从上世纪90年代末开始，伴随着互联网的普及，中国就诞生了一批具有代表性的创新型企业，其中包括新浪、网易、搜狐等。但由于不符合当时中国股市的上市条件，迫使他们远走他乡相继在美国上市。

反观美国，1971年，美国为支持高科技产业的发展率先创立了创业板纳斯达，在之后的40多年里，科技与资本紧密的结合发挥作用，纳斯达克先后孕育了苹果、谷歌、特斯拉等世界级科技巨头。

另一方面，国内科技研发投入较低，缺乏技术型人才。在过去，国内科技制造业企业多数通过引进国外先进技术，并为之所用，或仅做代工生产为主，很少有企业愿意花大量资金投入去研发新技术。此外，研制新产品新技术费时费力，获利周期被拉的很长，以芯片研发为例，从投产到上市至少要经历6-7年时间。这对于当时急于成长的中国企业来说，是一条极具挑战的道路。

今时不同往日，随着经济发展，各行各业竞争不断加剧，企业开始意识到唯有自主创新，掌握核心技术方能在市场中脱颖而出。此外，在中美贸易摩擦的背景下，技术创新也是中国唯一的出路，可以看到《中国制造2025》、《十四五规划》等等重要政策方针，无一不在助推高新技术产业的发展。

从资本市场改革来看，科创板、注册制等一系列政策都在放宽融资条件，支持并鼓励高新技术企业上市。借鉴美股发展经验，不妨大胆的预测，下一个10年有更多消费科技龙头公司将取代银行保险，跻身进入前15大市值名列。

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尾 声

十年一轮回，每隔10年都将经历一轮经济洗牌这似乎是经济学界铁定的规律。

30年以来，每一个经济产业结构都是随着不同阶段经济发展的产物，而在任何产业结构较大的转型过程中，危机经常是打破均衡的最好时机。产能过剩、经济危机、贸易摩擦等等，既是危又是机，加速产业整合转型，进而推动整个经济社会发展。

A股风云跌宕的30年里，前15大市值公司结构从最初的传统重工业，到金融能源，再到消费科技。这一演变过程，恰能反映出30年以来，处于不同经济阶段的中国经济结构由基础建设向服务业、科技创新转型的过程。

如今，以5G、物联网、大数据、云计算和人工智能为代表的新技术正不断地在中国崛起。如果能成功应对这一技术革命，中国将科技领域弯道超车，重塑全球创新版图。