带量采购模式下前途未卜，迈普医学希望抱紧资本的“大腿”

要想继续在医疗器械，尤其是在高值耗材领域获得高额收益，最好的出路就是依靠自主创新。

　　出品|每日财报

　　作者|刘雨辰

　　11月5日，首次国家级医疗器械集采结果公布，心脏支架的均价从1.3万降到700元，医疗器械公司的股价应声下跌，整个行业再次被推上了舆论的中心，资金对该领域也保持了谨慎。

　　已经上市的公司面临估值的重塑，但还有企业在寻求上市， 11月19广州迈普再生医学科技股份有限公司(简称迈普医学)首发上市申请获得通过。

　　根据《每日财报》了解，迈普医学是一家开发高性能植入医疗器械的企业，公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补产品、可吸收止血纱等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。

　　股权结构显示，袁玉宇直接持有公司22.04%股权，且作为纳普生投资和纳同投资的执行事务合伙人，间接控制纳普生投资和纳同投资持有的公司7.67%股权。同时，袁玉宇还通过与徐弢的一致行动关系控制徐弢持有的公司22.04%股权，合计控制公司51.76%的股权，是公司的控股股东及实际控制人。

　　依靠政府补助，带量采购时代的出路在哪？

　　业绩是一家企业经营状况的直接反映，但迈普医学传递出的信息却并不乐观。

　　根据《每日财报》的统计，2017年—2020年1-3月，迈普医学的营业收入分别为5392.78万、8575.45万、1.13亿和1910.56万，净利润为-1939.5万、-1873.4万、2757.85万和459.8万，扣除非经常性损益后归母净利润分别为-1677.86万、-294.89万、1131.81万及310.19万。

　　也就是说，过去三年的时间，迈普医学有两年都是亏损的，另一方面，政府补助对于公司维持经营起到了重要的作用。2017年—2020年1-3月，迈普医学确认为当期损益的政府补助分别为2028.62万元、939.08万元、1304.45万元和76.36万元， 2019年公司获得补助金额占净利润的比重达到47.30%。

　　虽然盈利能力不足，但迈普医学在市场推广上却下足了力气。根据招股书，2017年—2020年1-3月，迈普医学的销售费用分别为3159.30万元、3612.84万元、4776.75万元，占营业收入比重分别为58.58%、42.13%、42.18%。而同期行业可比公司的销售费用率均值分别为32.85%、31.99%、34.64%，迈普医学的销售费用率皆明显高于同行公司平均。

　　在过去，医疗器械行业有大量的钱花在了渠道推广上，这是行业的普遍现象，但随着带量采购的持续推进，靠销售来维持盈利的模式已经难以适应市场的变化。从这一次集采的结果来看，高值耗材带量采购的降价不仅压缩了渠道利益，拟中标产品的价格也远低于之前的出厂价格，价格降幅丝毫不比仿制药带量采购温和，同时外资企业也没有立即放弃这块盈利能力大幅下降的业务。

　　经过此次不分组、价格主导的冠脉支架带量采购，国家降低高值耗材价格的决心已经非常明显，客观的来说，市场不应对后续其他高值耗材产品的降幅抱有太高预期。

　　带量采购模式下渠道价值被压缩，而生产商的生存空间则与产品竞争格局息息相关。要想继续在医疗器械，尤其是在高值耗材领域获得高额收益，最好的出路就是依靠自主创新。技术含量高、参与者有限的产品无论定价模式是否改变，都能享受局部蓝海市场。

　　但从迈普医学在研发上的投入来看，有一种江河日下的感觉。2017年—2020年1-3月，迈普医学的研发费用分别为2122.95万元2079.07万元、1821.16万元及266.44万元，占营业收入比重分别为39.37%、24.24%、16.08%和13.95%，绝对投入水平和相对投入比例均呈现逐年下滑的态势。

　　从这个角度来看，迈普医学在未来的市场竞争中将会承受很大的压力。带量采购的模式下，市场竞争是残酷的，如果能够进入集采名单尚且可以通过以量代价的形式维持业绩，如果被排除在集采名单之外，那很可能就意味着灭顶之灾。

　　产能利用率严重不足，员工薪酬低于平均水平

　　一般来说，上市募资主要是为了扩大再生产，迈普医学也不例外。

　　根据招股书，公司植入医疗器械产品主要包括人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补产品等，2017年至2020年1-3月，人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补产品合计占公司营业收入的比例分别为93.99%、84.65%、95.91%及99.43%。根据披露的信息，迈普医学募投项目建成后将形成人工硬脑（脊）膜补片系列产品20万片/年、颅颌面修补系列产品0.8万件/年的生产能力，但《每日财报》发现，迈普医学的这两大产品均处于产能利用率严重不足的状态。

　　2017年—2020年1-3月，迈普医学的人工硬脑（脊）膜补片产能利用率分别为37.41%、56.87%、70.52%和86.45%，而颅颌面修补产品产能利用率更低，分别为12.70%、54.19%、81.27%和57.14%。虽然产能利用率逐步提高，但仍有大量的产能处于闲置状态。在现有产能利用率尚未饱和的情况下，这些新增的产能如何消化是一个不得不思考的问题。

　　根据招股书，2018年和2019年，迈普医疗的直接生产人员人数分别为18人和25人，同期主营业务成本中自产产品的直接人工分别为97.45万元和129.21万元。计算后可知，迈普医学2018年和2019年的一线生产人员的平均薪酬分别为5.41万元和5.17万元。另一方面，广州和深圳是迈普医学生产的所在地，根据当地统计局的数据，2018和2019年，迈普医学比广州当地平均工资分别低了1.26万元和1.72万元，比深圳当地平均工资分别低了0.95万元和1.85万元。

　　综合计算下来，迈普医学比当地的平均工资水平低了20%左右，这显然是不合常理的。针对这一问题，外界有一种看法认为公司存在压低员工薪酬来调节利润的情况，但究竟是何原因还要留待公司自己来解释。