富凯摘要：洋河股份在中高端白酒市场竞争加剧的背景下，成长空间受到挤压，公司估值持续压低，后续发展难言乐观。
作者|天鹅
体验要点：洋河股份在中高端白酒市场竞争加剧的背景下，成长空间受到挤压，公司估值持续压低，后续发展难言乐观。
白酒板块中，洋河股份格外惹眼，虽然股价在180元高位，但市盈率还不到30倍。
看看竞争对手，诸如今世缘、泸州老窖、五粮液，市盈率分别高达36倍、44倍、52倍。
白酒板块真遗落了这颗“价值珍珠”吗？
大宗交易折价狂甩
自11月18日，洋河股份大宗交易明细中，出现了一个“霸榜”的卖方席位：华泰证券南京草场门大街证券营业部。
11月18日当日，更出现高达10.38%的折价交易，之后一直保持在6%的折价水平，一直持续至11月20日。
11月25日，上述卖方席位又出现了7笔折价3.18%的交易。
华泰证券这个卖方席位，短短不到数个交易日前后出现61笔折价卖出。大宗交易的折溢率为负值，表明当日成交价低于当日股票收盘价。
而部分接盘方为机构专用席位，无法穿透背后身份。
到了11月24日，洋河股份披露公告，江苏蓝色同盟股份有限公司于2020年11月18日至2020年11月20日通过证券交易所的大宗交易方式减持洋河股份股票2262.67万股，占洋河股份总股本的1.50%。
江苏蓝色同盟是洋河股份的第二大股东。
由于公告只披露了减持股票数量，只有翻查大宗交易记录，才得知出现上述明显折价的交易。
11月27日，洋河股份在深交所互动易答复投资者：公司股东出于自身资金需要，少量减持了公司股份。
最为重要的是，大股东套现出现上述批量折价卖出情况，未来股价上涨空间还有多少，成了关键。
低估值陷阱？
截至11月27日，洋河股份年内股价涨幅为69%，市值达到2735亿元。
看似喜人的涨势，却落后的行业水平。
以中证白酒指数作为基准，同期该行业指数年内涨幅为79%。
再对比2019年以来的涨幅，洋河股份和中证白酒指数涨幅分别为：102%和244%。
可以看出，以近两年为时间维度的比较，洋河股份明显被整个白酒板块抛在了队尾。
目前，洋河股份市盈率不及30倍，而竞争对手今世缘、泸州老窖、贵州茅台、五粮液，市盈率分别高达36倍、44倍、48倍、52倍。
洋河股份遭遇低估，这将是一个市场机会吗？
本周，国金证券策略团队撰文，指出了洋河股份的低估值陷阱。
研报指出，2019年洋河股份就因为竞争格局恶化而导致价值陷阱的典型案例。当时，洋河股份在中高端白酒市场竞争加剧的背景下，一方面江苏省内竞争落后于今世缘等公司，另一方面省外中高端市场在“茅五泸”的挤压下洋河也无法取得突破。
该策略团队强调，在行业逐步进入成熟阶段后，行业竞争加剧和行业集中度提升的背景下，总会诞生赢家和输家，那些市场份额被其他企业蚕食的公司业绩将持续面临下行压力。这个阶段的低估值往往是企业竞争处在劣势的反映。
到了2020年，洋河股份的基本面持续不佳。
与次高端酒企同行相比，洋河股份前三季度营收同比增速为负，更明显落后于今世缘和山西汾酒。单看三季度营收同比增速，更落后于古井贡酒，仅与口子窖基本持平。
自救挽回公司价值
长城证券最新调研显示，安徽省内古井贡酒市占率30%、口子窖15%，省内集中度CR2约45%，对标有强势地产酒品牌的山西省、江苏省、陕西省，山西省内汾酒市场份额约50%、江苏省内洋河、今世缘CR2市场份额约36%，其中洋河份额约25%，陕西省内西凤酒市场份额约70%。
可以看出，洋河股份在自家江苏省内的份额，都难以占主导。
兴业证券研究团队如此评价：2015年以来洋河逐步恢复增长，但期间省内营收增速远低于省外增速，随着海天系列开始出现增长乏力，公司产品、渠道等方面问题逐步显现。自2019年三季度以来，公司从管理、产品、渠道等方面推出多项改革措施，在经历了连续四个季度下滑后，2020年三季度业绩开始转正。
洋河股份还有多少竞争力空间？
华西证券犀利地指出，省内高端价位还是以茅五为代表，洋河M9及手工班虽然也颇具规模，但在江苏价位的代表性还不够强；洋河省内竞争的核心逻辑还是次高端。但是这一标杆地位随着今世缘的崛起以及国缘V系列咄咄逼人的态势，开始出现动摇。
这家券商还对洋河股份的后续动力，有如下判断：2020年收入可能会回正，利润端则会伴随次高端比例的继续提升实现小幅度增长。而2021年，洋河将会全面重回发展正轨，摆脱了疫情影响的洋河将会稳定推动全国次高端价位的推广，收入端将会达到2位数增长，利润端也会比收入端略高。
上述也只是市场预期，但投资者面临一个难题：当前酱酒早已风头过盛，洋河在市场追捧的酱酒中，能有多少粉丝？看来先把所处的江苏省内攻克，战胜“老乡”今世缘，才能再提更大的成长空间。
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