天齐锂业丨除了债务，67.13亿在建工程怎么破？

2009年一月，科技部、财政部、发改委、工信部联合启动了“十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程”。计划通过财政补贴，在3年内每年发展10个城市，每个城市推出1000辆新能源汽车开展示范运行。这就是中国新能源汽车政策的起点“十城千辆工程”。

曾被揭骗补的金龙客车。当年整个行业的骗补规模据据估算高达百亿

2014年开始，财政补贴力度加大推动电动车销量快速增长，作为动力电池的主要材料，锂价也被乐观的预期带动着一飞冲天。2017年11月电池级碳酸锂价格最高攀升至16.8万元/吨，这一数字在2014年初仅为3.8万元/吨。

一、当年雄心壮志，今日伤心往事

扶摇直上的锂价吸引了大量资本进入锂矿开采行业，天齐锂业（002466）步子迈得尤其大。公司于2018年5月以65美元/股的价格购入智利化工矿业公司（SQM）23.77%的A类股，再加上此前持有的B类股，以37.5%的表决权成为与PAMPA（SQM的员工持股平台）并列的SQM最大股东。盐湖提锂是成本最低廉的提锂方法，而SQM拥有有全球开采和运营成本最低的阿塔卡玛盐湖的开采权。

天齐总共为这笔交易支付了40.66亿美元，溢价18.18%，其中35亿美元是银团借款。对于2017年仅有54.7亿人民币营收的天齐锂业来说，这是不折不扣的蛇吞象。

然而，2018年恰是锂矿产能集中释放的一年，海量供应彻底逆转了供需关系，碳酸锂价格直接从16万/吨跌到7万/吨。吞下大象的天齐2018年营收仅增长14.16%，2019年收入大幅下滑22.48%，全年亏损59.83亿。今年前三季度天齐的营收继续滑坡，亏损加剧的同时经营现金流直接腰斩。

摘自《天齐锂业2020年三季报》

所以，当天齐4月28日发布公告称，公司存在无法偿还大额到期债务本息（说白了就是还不起钱了）的风险时，橙哥真的不意外。甚至橙哥还要说，天齐的情况比表面上看起来更糟糕。

摘自《天齐锂业2020年三季报》

整个2020年，天齐没有收过一分钱预收账款，说明主要的销售形式是现金现货。在卖方弱势的市场中，这意味着大幅折扣。这种“挥泪大甩卖”一方面说明了天齐确实缺钱，另一方面说明公司很可能有比较严重的库存积压。同时公司的应付票据和应付账款都在大额减少，这说明银行对公司的授信在收缩（承兑汇票属于信用业务），供应商对公司的现状缺乏信心。

二、即便产能出清，锂价难回巅峰

有一种观点认为，这一轮锂价周期性下行主要来自于之前过剩的产能。当前的锂价已经触及甚至低于许多厂商的成本线，所以当前的价格不可持续。随着产能出清，价格就能重回上升周期，甚至重回“巅峰岁月”。

但是我们都知道，新能源汽车在2019年和2020年都是爆发式的增长，而主要汽车厂商的新能源汽车产能基本上也都是明牌。未来几年全球大概会生产多少新能源汽车，大概需要多少锂，其实大家心里差不多有数。所以现在的锂价实际上已经充分反映了未来若干年的预期。虽然市场对锂的需求确实不小，但是目前世界范围内积压的锂矿足够消耗很久，锂价上升空间不大。橙哥真心觉得不乐观。毕竟，捂盘惜售的矿商没听说，反而是锂精矿主产区，澳大利亚西部的几个主要矿山都在压缩资本支出。守着盐湖的SQM前些日子也发了三季报，虽然销量创新高，收入反而少了27.6%。

而且，锂和石油不同，锂不是消耗品，除了从自然界提取还可以从退役电池里回收。2020年中国有超过20万吨动力电池退役，这是隐藏在城市中的“隐形锂矿山”。今年7月格林美（002340）就发布公告称，全资子公司无锡格林美已经与无锡空港经开区管委会谈妥了新的动力电池循环项目。

摘自《格林美关于子公司签署投资协议的公告》

所以，橙哥对未来锂价的判断就是需求在，但是供给也在。电池级碳酸锂目前4.5万/吨左右的价格确实是大有潜力，但是想重回2017年的盛况实属异想天开。

扯回到天齐，另一个值得警惕的现象是公司账上高达67.13亿的在建工程。作为对比，赣锋锂业（002460）全部在建工程只有35.4亿，仅相当于天齐澳洲第一期电池级氢氧化锂项目一个项目的金额，这个目前已经暂时停工的项目面临巨大的不确定性。显然，天齐整个67.13亿在建工程仅计提了0.55亿减值是显然不充分的。一旦充分计提亏损会更可怕！

三、结语

虽然手里有矿，但是缺钱导致天齐难以按计划推进产能建设。天齐在公告中也明言，锂矿产能建设目前“未有实质性进展”，就算周期反转，锂价升天了天齐目前的产能也还是还不起钱。公司声称正在努力引进战略投资者，但是迄今也没有什么实力派表现出接盘的意愿。究竟会不会有白衣骑士在周期彻底反转之前拉天齐上岸实在是未知之数。搞不好，天齐就是被出清的那一个。