重卡龙头的深度解析！

2019年3月28日，一汽轿车披露了关于筹划重大资产重组的停牌公告，启动以资产置换、 发行股份购买资产等方式购买一汽股份持有的解放有限股权，2020年3月26日，一汽完成了重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产及标的资产过户，至此，解放有限成为上市公司的全资子公司，上市公司主营业务发生了重大变化，主营业务变更为商用车整车的研发、生产和销售，一汽轿车也正式更名为一汽解放，完成了由乘用车到商用车的华丽变身！

一汽解放是中国领先的重卡制造商，公司2019年重卡销量位居全球第二，中国第一（2019年：27.6万辆，同比+6%）。

今年以来，我国重卡市场受订单回暖、国三柴油车提前淘汰、各地治超政策趋严、高速公路按轴收费政策等利好因素影响持续向好。同时，今年基建工程项目开工较往年后移，部分工程车需求也推迟释放。具体来看，1月我国重卡销量11.6%万辆创下新高，同比增长18.2%；2月、3月受疫情影响，重卡销量连续下跌；4月市场呈现恢复性反弹，销量增长超五成；5月，重卡延续增长势头，销量将近18万辆，涨幅达到62%；6月，重卡市场保持产销两万的势头，销量达到16.5万辆，同比涨幅将近六成；7月销量约为14.4万辆，同比增长九成；8月延续此前利好因素，销量再度攀升；9月迎来“金九”，市场表现依然强劲，销量打破记录。

分企业来看，9月重卡企业销量第一的企业为一汽解放，销量为3.25万辆，同比增长54%。东风汽车排名第二，销量为2.77万辆，同比增长48%；中国重汽排名第三，销量为2.1万辆，同比增长75%；陕汽集团排名第四，销量为2万辆；福田汽车随后，销量为1.2万辆。上述企业9月重卡销量超万辆。另外，从增速来看，江淮重卡增速最高，涨幅达到127%。

累计方面，1-9月重卡累计销量排名第一的企业同样为一汽解放，累计销量达到32.55万辆，同比增长42%，市场占比26.6%；其次为东风汽车，累计销量达到23.34万辆，同比增长31%，市场占比为19.1%，上述两家车企重卡累计销量超20万辆。排名第三的中国重汽，累计销量为18.29万辆，同比增长32%，市场占比为15%；陕汽集团第四，累计17.03万辆，同比增长29%；福田汽车累计销量为11.73万辆，同比增长83%。上述车企1-9月重卡销量累计超10万辆。

一汽解放是中国领先的重卡制造商，公司2019年重卡销量位居全球第二，中国第一（2019年：27.6万辆，同比+6%）,从截止9月份重卡销量来看，一汽解放当之无愧行业第一这个称呼，在累计9月销量上来看，一汽解放全年有望突破40万辆大关，创造新的行业记录！

2020年8月29日，一汽解放披露半年报，半年度营收690.89亿，归属于上市公司股东的净利润21.49亿：

现金流量净额经营活动产生的现金流量净额84.86亿，（对比A股利润率前列的两家企业，海螺水泥现金流量净额145.62亿，贵州茅台现金流量净额126.21亿，并和优秀同行比较，中国重汽H134.74亿）进行比较经营活动质量的优劣

一汽解放手持货币资金306.21亿（对比A股利润率前列的两家企业，海螺水泥手持货币现金616亿，贵州茅台手持现金1162亿，并和优秀同行比较，中国重汽H246.67亿）进行比较抗风险能力的评比

一汽解放财务费用-4.46,亿，（对比A股利润率前列的两家企业，海螺水泥财务费用-8.64亿，贵州茅台财务费用-0.72亿，并和优秀同行比较，中国重汽H-0.41）

下面开始做经营指标的同行对比

销售毛利率 一汽 11.45% 重汽A 10.69% 海螺 31.41%

销售净利率 一汽 3.07% 重汽A 3.69% 海螺 22.46%

年存货周转次数 一汽 11.53次 重汽A 3.52次 海螺 8.34次

存货周转天数 一汽 15.62天 重汽A 51.13天 海螺21.59天

应收账款周转天数 一汽 3.34天 重汽A 30.05天 海螺 4.06天

年营业天数 一汽 18.96天 重汽A 81.18天 海螺25.65天

从以上数据对比得知，一汽解放在和同行的比较中，基本全优，特别是存货变现和销售情况，基本呈现碾压态势，就算和全A股中盈利不错的海螺对比，除了销售利润率低一些，销售及存货变现能力，甚至比海螺还要好上几分。

以上的这些数据，足以看得到一汽解放行业老大的深厚底蕴，以及后来者无可撼动的行业地位，在无人可以左右的生态链条中，一汽解放这种纯现金流，足以媲美印钞机的超能力，在整个A股放眼望去，这种优势地位，基本也就在两个巴掌之间。

总结起来，一汽解放这种赚钱机器，生产出来的产品半个月内销售至终端，三天半收全款，一辆重型卡车出厂后只需要19天即可完成回款，这么强势逆天的销售能力，加上采购端长达半年至一年的账期，这种行业龙头的态势，足以说明了一汽解放的底蕴。

以上种种，但反映到股价上，就有点让人大跌眼镜，一汽解放从9月7号至今，连跌一个半月，大幅下挫31.4%，简直让人不敢相信。

随着最近对一汽解放研究的深入，我发现大致有三种可能是导致近期种种状况的源头。

第一种，一汽解放于10月15日发布三季报预增报告，净利润25.5-27.01亿，对比半年报三季度利润仅有4-5.5亿元，大幅低于二季度净利润19.67亿，扣非17.76亿的预期，并且前去调研机构或者提前知悉部分内容。

第二种，财务方面的不透明让投资者感觉无所适从，特别是东北股的属性，让投资者心里没底。谁能想，一汽解放这么强势的行业龙头，去年三季度竟然是亏损一千万，财务调节的痕迹太过明显。

第三种，一汽轿车原先的股权分散明显，势必下沉股权鱼龙混杂，不排除有做局嫌疑，所以提前下跌收集筹码，或者为股权激励回购做准备，都是有可能的。

以上三种可能对于近期股价都有非常大影响，也可能是造成周线六连阴的罪魁祸首，所以这里就不再细说。

以上只做对于近期行情的一个分析，不做具体表述，那么一汽解放真正营收如何，真实价值又有几何，咱们开始进行详细分析。

真实营收及真正价值，咱们下面从三方面入手。

第一个是三季报，三季报预增4-5.5亿，可以从一汽二季度和三季度销量上进行一个推测，一汽二季度中重卡销量13.97万辆，三季度销量9.59万，三季度大致在二季度的70%，那么二季度利润在18-19亿，推算可知，三季度大致在12.35-13亿之间，所以三季度明显是隐藏利润，不排除利润提前往二季度输送或者延后四季度做年报。

第二个是一季报，一汽一季度盈利1.82亿，一季度扣非亏损5.3亿，与重组前同比增长372%，2020 年第一季度，一汽净利润与重组前相比大幅增长，主要为本报告期 重组完成，置入盈利能力较强的资产（列入非经常性损益项目）导致。

净利润与重组后相比下降的主要原因为：乘用车方面，受疫情影响，同时贵金属价格 上涨导致成本增加等，利润出现亏损；商用车方面，业务稳定发展的同时，受贵金属价格上涨以及按照新金融工具准则等计提减值损失，综合因素导致利润有所下降。

截至 2020 年 3 月 31 日，公司已办理完成资产交割手续，根据本次重组 相关协议约定，乘用车相关资产（置出资产）的损益自 2020 年 4 月 1 日起不再 纳入公司合并报表范围。

从公司上述表态中可知，一季度一汽轿车亏损5.3亿元，4月1日后不再纳入并表。剔除一汽轿车亏损。一汽解放一季度实际盈利为7.12亿。

第三个是从重组前资产报告书可知，2019年1-10月31日，净利润29.35亿

从2020年10月15日的三季报预告可知，一汽解放三季度净利润为17.84亿，三季度亏损，现在从10月来看，只单单十月一个月，便贡献利润11.51亿。所以从目前来看，三季度极有可能隐藏利润延后四季度，这是一张明牌。

综上，我们来实际推算一下一汽解放四个季度的盈利指标。

据以上可知，实际一汽解放本年度净利润应该在40-45亿之间。并且财务公司一直有超预期的可能，因为商用车的销量高点是年后，但是乘用车的销售高点是年前，所以财务公司的业绩并不好估算，极有可能超预期！

叠加基建超预期，专项债下发至实际执行招投标入场滞后的3-6个月时间，不排除年底四季度出现重卡销量超预期，加上1月份解放的传统旺季，后期持续向好应该问题不大。

综上所述，一汽解放在目前股价持续下跌的过程中，应该是下有业绩支撑，按照PE来推算，目前PE范围为13.55-12之间，并且超越预期的可能较大，后期持续向好的概率也不小，作为一家行业龙头，我认为这是一项非常确定性的套利机会，并且完成套利的概率非常非常之大！

那么作为一个聪明的投资者，你们大家怎么看？