周期股的春天又来了：国际机构积极配置 低价股收益增速更明显

来源：中国基金报

全球市场风格正在悄无声息发生变化。基金经理正在开始放弃追逐高价科技股，转而寻求价值及低估值的周期股。

两个月以来科技股的股价一路狂飙，让市场开始担心泡沫出现。不少基金已经开始从这些热门股票中退出，转而买入那些市盈率或市净率更低，相对价值较为便宜的股票，或者相当长一段时间内被看空的周期股。

这一操作显然非常及时，近一个月来，全球最大市场上，价值股的表现明显要比科技股更好。截止9月中旬，罗素1000价值股票已经由跌转涨，且价值股票比成长股在9月的表现要高出5个百分点，并有望获得2001年以来最好的月度相对回报。

实际上美股自3月23日触底以来，涨幅最大的股票并不是最受关注的大型科技股。不少零售股票上涨幅度并不低，家电公司的上涨幅度也很大。

疫情缓解

低价股收益增速更明显

有业内人士就指出，近10年来表现糟糕的价值股开始获得投资青睐是非常有意思的。不管是经济反弹还是疫苗研发成功，种种因素都可能会使从底部反弹。

对冲基金公司Federated Hermes就表示，从8月中旬以来开始首次增持低估值的周期股。该对冲基金经理表示，现在持有部分周期股乃地明智之举。全球多个受到疫情冲击的国家，三季度GDP可能会出现有史最大的反弹，一些公司就可能从经济复苏中获益。

由于银行等周期股非常容易受到经济周期的影响，疫情导致的经济衰退使价值股相当便宜。现在全球多个国家的疫情逐步得到控制，企业的收益也有所好转，投资者的风险偏好也会加大。这种种因素都利于周期股的复苏。

分析师预期，标普500指数成分股的企业利润，会从上个季度的低谷开始逐步反弹，预计明年二季度开始，价值类公司的收益将明显快于成长类。

疫情后首次预期步入早周期

美国银行近日对基金经理的一项调查发现，他们对科技股的持仓不低，80％的经理都投资了科技股。但现在，他们开始转向价值股，价值股的持仓达到2018年1月份来的新高。

调查发现，投资者将更多现金配置在工业股、小盘股和价值型股上，而科技股、医疗保健股和大盘股则有所减少。不过，该调查发现，银行股和能源股仍然不受欢迎。

被调查的投资者表示，全球经济正处于早周期阶段，而不是陷入衰退，今年2月以来首次出现这种乐观的判断。

美银策略师就指出，疫苗研制成功的前景与价值股的增长有着密切关联，现在随着疫苗准备投入使用，有效控制疫情的希望也越来越大。不管之前有多少次失败，从成长转为价值及周期的可能性似乎再次出现。

周期股获得大摩等机构推荐

摩根斯坦利把下半年投资股票的关键点归结于选股和市场风格的转变。摩根斯坦利在近期发布的一份报告中就指出，大盘在经历大涨之后，可能会落入窄幅震荡区间，这意味着现在更应注重选股。

摩根士丹利倾向于认为随着经济复苏，周期性股票是更好的选择。这家知名投行开始推荐随着经济活动复苏开始获益的股票，以及目前尚没有反映出复苏苗头但有很大潜力的股票。

摩根斯坦利指出，继续青睐周期股而非防御股，更倾向于小市值而非大盘股，更青睐那些能够在经济复苏中展现出强大杠杆运营能力的公司。

事实上每次经济衰退后都会出现周期股的复苏。连不少海外知名财经媒体都开始建议可以买入周期股，应该选择那些估值便宜，整体低于历史平均估值水平的股票。

大宗商品成为重点布局对象

根据摩根大通的研究，到7月份，全球零售额已经恢复到疫情前的水平。自疫情暴发以来，各国政府通过各种手段刺激消费者消费，这部分解释了为什么经济复苏比经济学家预期的要好。

中国作为全球第二大经济体已经率先进入复苏模式。近日公布的数据显示，我国8月工业产出的扩张幅度为今年以来最大。中国在基础设施方面的开工建设，刺激了整个工业商品领域，包括铁矿石等商品的价格出现上涨，铁矿石近期价格攀升至6年多来的新高，海运价格也开始快速上涨。

标准普尔分析指出，经济复苏的下一阶段就是基础设施的大规模投资。据其分析，在央行削减利率注入资金后，下一个阶段就是基础设施的大规模投资。这一才正刺激计划不仅仅会出现在中国，全球范围都会出现。

低利率成为周期股复苏掣肘

现在还没有确凿的证明，价值及周期股就一定会上涨，今年以来价格便宜的价值股，数次试图扭转其不佳表现，但每一次都被证明非常短暂。有机构对市场的风格转换还没有那么确定。

法国外贸银行投资管理公司全球市场策略主管德韦克就表示，要想让价值股持续上涨，利率需要上升，因为银行是这种投资风格的主导行业，而较高的利率会给银行带来更多利润。

德韦克就指出，利率不走高的情况下，并不会轻易实现从成长到价值的转换。可能只是相对成长股下跌幅度小一些，周期轮换还没有那么快到来。