金龙鱼粮油的高光和益海嘉里的隐忧：巨无霸迫切需要一个本土标签

2019年接受上市辅导，2020年年中便上会通过，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称"金龙鱼粮油"，也称"益海嘉里"）在A股的上市进程不可谓不快。

9月16日，证监会发布公告称，已按法定程序同意金龙鱼粮油创业板首次公开发行股票注册。这也意味着，金龙鱼粮油的上市正式进入实质性的倒计时阶段，目标是深交所创业板。

根据金龙鱼粮油的招股书，其拟募集资金138.7亿元。事实上，金龙鱼粮油也是深交所创业板已申报企业中拟募资规模最大的企业。据了解，其发行价约为25元，首发市值有望超过2000亿元。

努力打造"本土化"标签

值得一提的是，金龙鱼粮油的母公司丰益国际本身已经是新加坡上市公司。也正因此，金龙鱼粮油因其外资身份而频频受限。据了解，被冠以"外资粮油寡头"的称号，也因监管对外资粮油企业持警惕态度时，致使业务发展受到限制。

为了保护国内粮油行业有序发展，2008年9月3日，国家发改委出台《促进大豆加工业健康发展的指导意见》，明确提出要扶持民族大豆加工企业，对外资则进行了限制。对油脂加工外资准入的限制，直至2017年才被取消。

同样的，在《关于做好2009年油菜籽收购工作的通知》中，首次规定企业可以参与托市收购。根据规定，在油菜籽市场价格回升到每市斤2元以上前，中央财政给予委托企业每市斤0.1元的一次性费用补贴。

同时，国家有关部门还确定了一批油菜籽托市收购企业名单，包括中央企业所属油脂加工企业及地方油脂加工企业合计135家。不过，在这份多达100多家企业的名单中，并未包含金龙鱼粮油。

对于在A股上市的原因，金龙鱼粮油总裁穆彦魁曾对媒体表示，"融资并不是在国内上市的主要目的，而是在于上市之后，能顺理成章变身成为一家地地道道的国内企业，摆脱掉外资的称号和限制"。

显然，若能够在国内上市，金龙鱼粮油的"本土化"标签才能顺理成章。但在金龙鱼粮油受限期间，福临门、西王、鲁花、长寿花等也占据了一部分市场。不过，最大的"龙头"依然是金龙鱼粮油。

高光背后亦有隐忧

据Euromonitor数据，在2019年中国食用油品牌市占率排名前十中，金龙鱼粮油就占据了三席。其旗下主要品牌"金龙鱼"是市占率最高的品牌，市场份额为33.7%，远高于位列第二的福临门（13.5%），第三为鲁花（6.8%），其余均不足5%。

除了食用油，金龙鱼粮油还布局了大米、面粉等。据了解，其旗下还拥有"欧丽薇兰""胡姬花""香满园"等十余个品牌，涉及厨房食品、饲料原料、油脂科技产品等多个领域。据尼尔森数据，其包装米、面粉的市场占有率也排名第一。

业绩方面，根据招股书，2017年至2019年，金龙鱼粮油的营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，同比增长12.94%、10.82%和2.2%；净利润分别为50亿元、51亿元和54亿元，同比增长877.97%、2.53%和5.47%。

据了解，金龙鱼粮油2019年的营收相当于贵州茅台854.3亿元的两倍。疫情考验下，金龙鱼粮油也并未受到影响。今年上半年，金龙鱼粮油的营业收入为869.73亿元，同比增长10.53%；实现净利润30.08亿元，同比增长88.35%。

金龙鱼粮油方面也表示，该公司粮油产品属民生必需品，上半年销售未受疫情影响。此外，饲料原料销售向好，因此今年上半年净利大增。不过，但金龙鱼粮油方面也称，利润大幅增长具有"一定的偶发性"。

综合来看，金龙鱼粮油在过去的三年中，营收增速与净利润均在放缓。有分析认为，这与其产品毛利率较低有关。数据显示，2019年，金龙鱼粮油的毛利率仅为11.4%，而西王食品的毛利率为32.84%，克明面业的毛利率约为27%。

贝多财经了解到，作为粮油食品企业，原材料价格也必将影响利润水平。数据显示，2017年、2018年及2019年，金龙鱼粮油的产品原材料成本占主营业务成本的比重分别为88.99%、89.08%和87.82%，原材料成本占比较高。

换句话说，金龙鱼粮油约有九成的钱花费在购置原材料上。金龙鱼粮油表示，在公司不能有效采取拓展新的原材料采购地、加强供应链管理降低产品综合成本等措施的情况下，原材料价格波动，可能对公司的盈利水平产生较大的影响。

不过，金龙鱼粮油也在努力解决问题。截至2019年末，其已在深圳、青岛、上海等全国65个地区建设了生产基地，并计划在齐齐哈尔、温州、太原等地新建多个生产基地，其称在原材料产地就近设厂，可降低生产成本，节约运输费用。

建厂、建基地，致使金龙鱼粮油负债率快速攀升。招股说明书显示，2017年-2019年，金龙鱼短期借款金额分别为547.23亿元、816.81亿元以及734.42亿元，长期借款金额分别为0、27.29亿元和23.93亿元。

同期，金龙鱼粮油的资产负债率分别为58.2%、63.0%和59.9%，而同行业平均水平分别为47.53%、44.62%以及44.37%。这也意味着，金龙鱼粮油需要支付高额的利息，其中2019年应支付利息达到28.33亿元，占其净利润的一半。