调研笔记：走进石药，了解创新药

2020年9月4日 ， 在@雪球调研团 的带领下走进了中国医药行业第一家境外上市的企业 —— 石药集团 。 石药集团是医药行业龙头企业之一 ， 恒生指数成份股 ， 也是恒生指数编制50年来的第一只医药股 。 整理一下调研的内容 ， 一方面是有利于自己加深对创新药行业和石药集团的认知 ， 也给更多球友提供投资的帮助 。

作者：江辉-价值远航

来源：雪球

一.参观环节

参观线路 ： 石药集团第一制造中心恩必普 ， 玄宁车间 ， 自动化立体仓库 ， 中央药物研究院 。

第一制造中心卢圣杰副总裁详细的向我们介绍了第一制造中心的设计原理 ， 带领我们参观了恩必普的制造车间 。

1.制造中心的设计理念来自意大利 ， 机械设备纯进口 ， 其中有一个细节是扣板也是从意大利进口 ， 安装到现在一直正常使用 ， 如果是国内产品就会发黄变形 。 （ 高端医疗器械设备的国产自主化的道路还很长 。 ）

2.恩必普的设计产能是1亿只/年 ， 目前是3000万只/年 ， 设计时预留的有模块 ， 可在1个月内完成安装调试 。 工人三班倒 ， 生产线不休息 ， 完全有能力保障需求 。 （ 企业家要有高瞻远瞩的能力 ， 对未来市场的空间预判体现了企业家对自己产品的自信 ）

3.上半年实现33.7亿收入 ， 全年70亿的目标 。 4.在交流过程中 ， 卢总裁建议大家适度运动 ， 合理饮食 ， 降低 “ 三高 ” 患病率 ， 如果出现症状及时就诊 ， 正确用药 。

石药集团欧意药业李宏民总经理首先带领我们参观了玄宁的制造车间 。 生产过程的一体化 ， 流水线的生产模式 ， 每一盒药都能追踪溯源 ， 人工智能设备的使用 ， 大大提高了生产效率 。 组织本次活动的雪球茜茜老师也回忆了儿时的经历 ， 可见科技进步是医药行业快速发展的基础 。

在前往参观自动化立体仓库的走廊里 ， 有幸参观了石药集团的文化走廊 。 通过文化墙 ， 对石药集团有了更加全面的认知 ， 也感叹实业发展的不易 。 9月3日上午 ， 国家医保局副局长陈金甫恰巧在石药调研 。

由文化走廊来到自动化的立体仓库 。 想起前不久去青岛啤酒厂参观的印象 ， 都是全程自动化 ， 从洗瓶 、 灌装 、 封盖 、 贴签 、 检验 、 包装 ， 一系列的环节不需要工人动手参与 ， 大大提高了效率 ， 也降低了残次品的出现 。 （ 由此可见医药制造企业在制造环节基本上实现自动化操作 ， 所以重点是研发 。 ）

走进中央药物研究院 ， 就想到了学生时期上化学课的经历 。 可曾记否 ， “ 学会数理化 ， 走遍天下都不怕 ” 。 莘莘学子 ， 通过刻苦学习打下坚实基础 ， 为医药发展添砖添瓦 。 （ 石药集团现有研发人员总数为2000+ ， 其中70%以上是硕士研究生 ， 有200+的博士及海外高端研发人才 。 ）

研发高管带领我们参观了整个研究中心 ， 并耐心的回答我们提出的各种问题 。 1.石药集团的临床工作主要是自己展开 ， 与CRO企业合作的较少 。 2.临床前的安评工作 ， 主要借助第三方机构 ， （ 安评工作主要在白鼠 、 猕猴 、 狗身上进行 ， 今年试验用动物涨价比较厉害 。 博士说这比养猪还挣钱呢 。 ） 3.研发实力是药企的核心竞争力 。 公司积极在六大领域布局 ， 尤其是抗肿瘤 、 神经系统类领域 。 4.未来每2-3年都会有首创新药上市 ， 研发管线丰富 。

二.高管交流环节

财务摘要 ： 中报收入125.9亿元/+12.6% ； 毛利94.37元/+20.8% ； 净利润23.14亿元/+23.2% 。 （ 恒瑞医药中报收入113.1亿/12.8% ， 净利润26.62亿/+10.3% 。 ）

研发费用 ： 18年13.4亿 ， 19年20亿 ， 20年中报14.5亿 ， 研发投入占销售收入的比重达14.2% 。 副总裁孙聚民在公开场合表示大量的资金投入 ， 就是在培育未来价值 ， 2020年研发投入估计会达到30亿 。 内部的研发投入外 ， 集团还在积极对外寻找合作及收购的机会 ， “ 内外两条腿 ” 走路 ， 为未来增长提供有力支撑 。 未来三年 ， 集团将上市新产品50余个 ， 其中预计市场空间超过10亿元的产品不少于15个 。 （ 恒瑞医药2019年去年研发支出38.96亿 ， 2020H1研发支出18.63亿 ， H1研发投入占销售收入的比重达到 16.48% 。 ）

研发人员 ： 18年1500+ ， 19年1800+ ， 20H1年2000+ 。 （ 上市公布2019年报显示研发板块总体1800+ ， 研发事业部1300人 ， 临床开发事业部500人 。 ） 临床事业部人数还会继续扩张 ， 今年年底计划700人 。 除台湾和西藏外临床都有布点。

石药集团研发事业部高级总监刘立云曾说 ， 我们的目标是实现中国药企从跟跑到并跑到领跑的梦想 。 她提到公司研发人员往往是下班最晚的一个部门 ， 而大部分管理者每年的15天公休假根本没有休过 。 企业员工拥有主人翁精神 ， 管理层有实干精神是企业拥有活力的基础 。

集采情况 ： 石药集团已有32个品种 、 49个品规通过仿制药一致性评价 ， 其中17个品规为独家或首家通过 。 布洛芬颗粒 、 盐酸二甲双胍缓释片 、 塞来昔布胶囊 、 卡托普利片 、 盐酸美金刚片 、 孟鲁司特钠咀嚼片等品种 ， 在全国药品集中采购中标 。 中标数量领跑各大药企 。

在售重磅 ： 2019年单制剂药品销售收入超过10亿元人民币的有6款 ， 恩必普56亿 （ 国际爆款一般是单品10亿美元+ ） ， 津优力15亿 ， 欧来宁15亿 ， 克艾力16亿 ， 多美素16亿 ， 玄宁10亿元 。 6款药品占总销售额的58%以上 。 （ 与欧美爆款相比差距还很大 ， “ 追赶 ” 之路异常艰辛 。 ）

高血压药物玄宁于2019年12月获得美国FDA认证批准上市 ， 成为中国首个获得美国FDA完全批准的创新药 ； 中国高血压药物市场需求广阔 ， 同时高血压患者也不轻易换药 ， 还有遗传性 ， 随着国家基药政策的有力推行 ， 玄宁将迎来较好的发展机遇 ， 维持稳定增长 。

研发管线 ： 新药方面 ， 新型制剂 、 大分子和小分子研发平台各具特色 ， 预计2021-2022年有望每年推动3-5个新药品种上市 ， 其中两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物 、 米托蒽醌脂质体 、 RANKL 、 PI3K抑制剂 、 PD1单抗有望于2020-2022年获批 ， 预计将成为公司新一代重磅产品 。

三.高管互动环节

Q:是否有回归A股的计划

A:有这方面的计划 ， 已经发过公告 。 虽然在港股融资便利 ， 融资成本较低 ， 但是交易不活跃 。 回A股有利于提升估值 ， 提高融资额度 ， 为企业的发展提供强有力的支持 。

Q:是否考虑过与诸如高瓴资本的机构合作

A:之前与高瓴资本接触过 ， 但并没有进行实质性的合作 。 但石药集团一直有基石 、 摩根等外资投行机构 。

Q:怎么看待石药集团与恒瑞医药销售收入差距很小 ， 但是市值相差很大

A:首先 ， 恒瑞医药是一家优秀的企业 ， 研发实力在行业名列前茅 。 石药集团创新药的数量在国内也是名列前茅 。 我们也很重视研发 ， 不仅在售药品销售收入大且产品线丰富 ， 而且研发管线还有众多产品将不断上市 ， 但是香港市场给出的估值却很低 。 内地市场与香港市场在估值上也许存在一定的差异 。

Q:销售费用构成 ， 销售人员薪酬水平

A:销售人员在6000-7000人 ， 实行的是宽带薪酬 ， 薪资浮动比例很大 。 销售费用主要是学术推广 、 差旅费等 。 医生给患者提供的是一种治疗方案 ， 是药品的一个组合 ， 学术推广的目的也是让医生了解药品的疗效以及如何搭配效果会更好 。

Q:研发费用构成 ， 研发人员毕业院校 ， 研发人员薪酬水平

A: 研发费用包括人工 、 材料 、 技术服务 、 折旧 、 水电气 、 差旅办公等费用 。 等 。 研发人员主要来自国内外医学 、 药学对口重点院校或国内重点综合院校毕业的学生 ， 海外研发中心的研发人员大都毕业于国外名校 ， 很多在默克 、 施贵宝等大药企有多年的研发经验 。 研发人员薪酬执行管理 、 专业双通道 ， 主要根据管理层级 、 专业层级 、 工作业绩等 ， 给予市场化的薪酬 。

Q:盐酸米托蒽醌脂质体预计上市时间及销售峰值

A:预计2021年上市 ， 销售峰值达到100亿没问题 。

Q:恩必普注射剂会在明年初将年产能提高到1亿支/年

A ： 恩必普注射剂的设计产能是1亿支/年 ， 目前3000万支/年的产能可以满足市场需要如短期需要提高产能 ， 可启动模块快速投产 。

Q:石药集团会否考虑与其他CRO企业合作

A:临床阶段我们主要采取的是自己的临床试验 ， 这样可以自我掌控进度 ， 并能提供较为充分的实验数据 。 临床前候选化合物 、 药学研究 、 药理毒理方面我们与药明康德等CRO公司有很多合作 。

四 ． 调研思考

1.重点关注创新药的研发投入和研发管线 。 比如创新药的临床申报 ， 创新药专利获批上市等 。 一方面企业需要有药品投入市场并取得源源不断的收入 ， 同时还能预留利润投入到新的研发中 ， 管理层对未来方向的把握很重要 。 恒瑞医药 、 石药集团等都是研发投入较大的企业 。 目前石药集团在研创新药100余项 ， 其中29项处于临床研究阶段 。

2.经过几轮的集采后 ， 全国药品集采逐步进入常态化 ， 通过一致性评价是参与未来仿制药市场竞争的前提 ， 而药品的价格最终决定胜败 。 这考验着企业的管理水平 、 运营能力 。 关注每一轮集采药品中标的情况 。

3.更多的制药企业会逐步向创新药转型 ， 转型的过程中会面临着行业的大整合 ， 有利于头部企业的发展 。 尤其是有并购扩张需求的大型药企 ， 石药集团采取的就是自主创新+外延并购的策略 。

4.CRO行业是创新药的必要补充 ， 一些创新药企业会主动寻找专业的CRO企业进行合作 ， 目的是为了减少研发投入 ， 缩短研发周期 ， 提高研发投入的收益率 。 CRO行业在创新药的大背景下也会保持快速的发展 。

最后 ， 感谢雪球调研团精心组织的调研活动 ， 实地调研的目的是为了更好地了解一家企业 ， 如果有机会也欢迎大家参与雪球组织的调研活动 。

以上内容只是调研中的一部分内容 ， 希望给大家带来一些投资上的帮助 。 如有不足之处 ， 欢迎大家交流和指正。

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