光威复材—国内最大的碳纤维军品供应商，市场份额达到70%

今天简单说下光威复材，公司1992年成立于山东威海，2017年登陆创业板，成为国内第一家碳纤维上市公司。公司实际控制人是陈亮、王言卿。光威复材拥有碳纤维全产业链布局，产品范围覆盖原丝、碳纤维、织物、预浸料、复合材料、碳纤维制品和机械设备。公司主要产品包括T300级（湿法工艺）、T700级（湿法/干湿法工艺）、T800级（湿法/干湿法工艺）、T1000级（湿法工艺）、M40J级（湿法工艺）、M55J级（湿法工艺）等碳纤维及织物。

公司全资子公司光威精机具有全套碳纤维生产线制造能力，公司的碳纤维生产线由光威精机自行研发制造，从设计、生产、调试全部自己完成。目前公司是国内最大的碳纤维军品供应商，市场份额达到70%。在公司上市时，原解放军总参陆航部副部长孙德龙也参与敲钟仪式。

图1：聚丙烯腈（PAN基）碳纤维产业链

资料来源：公司招股说明书

一、公司收入拆分

对光威复材的收入进行拆分，可以发现，公司主要依赖两个大客户的采购订单，一是国内的军工客户甲，二是丹麦的维斯塔斯风力技术公司，两者合计的销售额占比达到80%以上。由于下游客户高度集中，因此公司的销售费用率也很低，只有2%。客户甲每年都会与公司签订武器装备配套产品订货合同，采购碳纤维织物和碳纤维，当年的执行率通常是80%多。军品更换的难度很大，客户粘性非常强，公司与军方客户已经维持十几年的稳定供货关系。

表1：光威复材2019年收入拆分

资料来源：Wind

表2：光威复材2018年收入拆分

国内的战斗机产业由沈飞和成飞控制，从网上公开的新闻来看，光威复材与沈飞和西飞有过互动，因此客户甲大概率是沈飞。另外，不确定成飞是否是公司的客户。

图2：光威复材与客户的互动

资料来源：公司官网

表3：光威复材近年来的重大合同

资料来源：公司公告

二、行业趋势分析

在军工领域，国内国防领域的财政支出保持逐年上升的趋势。飞机是军品碳纤维最主要的应用领域，2014年-2018年，国内的军机数量有2859架逐年上升至3187架，其中战斗机大约占一半左右。预计未来十年中国战斗机的新增和替换需求将达到1011架左右，使战斗机数量由1624架上升到2074架，其中561架二代机全部替换为三代机，新增300架四代机和150架五代机。

图3：国内国防领域的公共财政支出（亿元）

图4：碳纤维在军机上的应用

资料来源：《航空复合材料技术》，天风证券

表4：中国的军机数量变化情况（架）

资料来源：飞行国际

表5：中美机型碳纤维复合材料用量的对比

资料来源：天风证券

在风电领域，全球的风电装机容量保持逐年上升的趋势，作为全球最大的风电设备厂商，近年来维斯塔斯的营收也维持上升趋势。维斯塔斯有3-4个碳梁供应商，光威复材占维斯塔斯全球采购比例的20%-30%，是维斯塔斯在国内的第一大碳梁供应商。进一步的跟踪要看维斯塔斯的风电订单项目落地情况。

图5：全球风电装机容量的变化（万千瓦）

图6：维斯塔斯（VMS.CO）的营收变化（亿元）

三、主要风险

公司对两个大客户的依赖程度较高，如果客户甲和维斯塔斯的订单需求发生大幅减少，对公司的业绩影响较大。尤其是，公司的风电碳梁业务部分出口海外，以欧洲为主，出口会受到海外疫情的影响。目前我还没找到比较好的跟踪下游需求变化的方法，因此暂时只是把光威复材列入股票池，作为观察对象。

另外，公司股东中信合伙计划减持不超过3110.1万股，截至2020年5月6日尚未实施减持，后续一旦减持也会对股价暂时构成压制。

四、潜在催化剂

潜在催化剂包括，公司和客户通过C919的PCD验证，T300产品开始在C919应用，大飞机碳纤维的国产化出现进展。公司的碳梁开始供货给国内的风电设备厂商。或者T800H产品正式通过军方的验证。