港股 | 网易拟在港二次上市，十九年上涨2913倍，何以穿越牛熊？

　　铁打的游戏，流水般的其他业务。

　　作者 | 喵皇

　　来源 | 格隆汇新股

　　数据支持 | 勾股大数据

　　继京东之后，又一互联网巨头——网易将在港二次上市。

　　1

　　中概股回归成潮，

　　传网易将在港二次上市

　　近日，网易被传出已通过保密方式提交香港二次上市申请，料下半年挂牌。对此，网易方面表示不予置评。

　　根据媒体报道，此次网易在港二次上市的预计募资规模为10至20亿美元，已选定中金公司、瑞士信贷、摩根大通参与此次的上市事宜。

　　随着阿里巴巴成功在港二次上市，越来越多的中概股也将香港作为二次上市的目的地。尤其是瑞幸咖啡造假引发中概股信任危机以及美国证监会公然发布言论称“不要将资金投入在美国上市的中国公司股票”等事件，进一步坚定了中概股回家的决心，毕竟未雨绸缪、多个融资渠道总是好事。

　　在此背景下，中概股回归成潮，网易之外，京东、携程、百度等知名互联网企业均被爆出将在港启动二次上市。

　　2

　　19年最大涨幅2913倍，

　　网易低调穿越牛熊

　　网易成立于1997年，2000年在美国纳斯达克上市。从PC互联网到移动互联网，网易已经在互联网领域摸爬滚打了二十余年。

　　与阿里、腾讯这样的互联网霸主或者是美团、拼多多这样的新兴互联网企业相比，网易的关注度总是低很多，似乎是一家不怎么发光的企业。我们常常会说腾讯系、阿里系、百度系或是头条系，却很鲜有听到网易系。

　　然而低调并不代表被时代抛弃，你可能都没意识到，网易的市值已经悄悄的超越了百度。截至2020年5月7日收盘，网易的总市值为449亿美元，在中国已上市互联网公司当中，网易的市值排名第六。前五名分别是阿里、腾讯、美团、京东和拼多多，第七名则是百度。

　　中国已上市互联网公司市值排名

　　2018年游戏版号停发、电商增速放缓，网易市值一度大幅缩水。但经过近一两年的回升，其中2019年股价上涨32.58%，2020年至今股价上涨12.64%，目前网易的股价已经重回2017年的巅峰时刻。

　　若拉长时间来看，网易也是互联网公司中的“牛股”担当，互联网泡沫破碎之后网易的股价涨幅惊人。2001年7月26日网易的最低价为0.51美元，2020年5月6日网易的收盘价为347.32美元，复权价为1486.11美元，按此计算，网易2001年股价低点至今的累计涨幅已经达到2913倍。

　　网易股价走势

　　3

　　铁打的游戏，

　　流水般的其他业务

　　中国互联网的几大领域里，腾讯以社交见长，阿里以电商见长，百度以搜索见长。那么，网易屹立于互联网土地的根本是什么？那必定是游戏。

　　事实上，网易探索过很多新业务，也曾尝试多元化之路。要说网易所涉足过的领域，至少包括邮箱、游戏、门户、搜索、电商、教育、社交、音乐、直播、阅读、漫画、博客、相册、支付、理财等，当然还有养猪。

　　但能够撑起一片天的一直都是游戏业务，可谓是铁打的游戏，流水般的其他业务。

　　按网易最新的年报收入划分，网易的业务分为网络游戏、有道和创新业务。网络游戏是网易的主要收入来源，为公司贡献了近八成的收入。2019年网易的净营收为592.41亿元人民币，同比增长15.75%，来自网络游戏的营收为464.23亿元人民币，同比增长16%，占总收入的比重约为78%。

　　网易收入结构图

　　网易有道于2019年在美上市，是网易旗下首个独立上市的公司。2019年网易有道的收入为13.05亿元人民币，同比增长78.36%。伴随收入快速增长的则是亏损加剧，2019年有道归属于上市公司股东的净亏损为6.37亿元人民币。

　　网易的创新业务包括网易云音乐、网易严选、网易新闻、电子邮件等业务，2019年网易创新业务的收入为115.1亿元人民币，同比增长12.26%。其中，网易云音乐是网易的明星产品之一，总用户数已突破8亿。网易云音乐最大的难题是版权少，若用户想听一首周杰伦的歌就不得不移步腾讯音乐了。

　　从盈利性来看，与游戏这样毛利率超过63%的现金牛业务相比，网易其他的业务都会黯然失色，这大概也是除了游戏，网易其他的业务总会遭舍弃的原因。

　　网易总体毛利率及分业务毛利率

　　2018年，网易舍掉了网易漫画、网易直播、网易金融。2019年网易相册、网盘关停，就连曾承载着丁磊“再造一个网易”目标的电商板块也被瘦身，网易果断将已经做到了跨境电商市占率第二的网易考拉作价20亿美元出售给了天猫，毕竟是个赔钱业务，是公司毛利的拖油瓶。

　　或许专专心心做游戏也没什么不好，剥离考拉之后网易盈利水平将更加稳定。2019年网易的Non-GAAP净利润为156.6亿元人民币，同比增长45.5%。按网易的Non-GAAP净利润来计算PE，网易目前的PE估值约为20倍，估值并不会太高。

　　但值得思考的是，网易游戏的收入增长放缓，始终找不到收入的第二支柱会不会制约公司的长期发展前景？从公司近几个季度网络游戏的营收来看，虽然已经连续七个季度保持百亿规模，但同比增速在显著放缓，而环比已经看不到什么增长。

　　网易近两年网络游戏营收及同比变化

　　有投资者调侃，这就好比中东的土豪难以发展其他的产业，实在是石油太赚钱了，舒舒服服躺着卖石油挣钱已经深入骨髓，有什么动力去拓展其他产业做亏本买卖或者赚辛苦钱呢。

　　另外，网易虽然已经是游戏业的霸主，但位列腾讯之后，像手游的市场份额还有遭受挤压的趋势。网易没有微信、QQ这样的社交平台，缺乏腾讯的社交粘性和流量，很多产品难以与其抗衡；行业的整合也越发频繁，例如近期排名第四的世纪华通和创梦天地先后就收购乐游科技进行争夺，战况激烈，而创梦天地背后腾讯的身影隐现，对于并购来抢得市场份额的做法，网易暂时“按兵不动”，此消彼长之下，网易被前后夹击的压力就会更大了。

　　数据显示，网易2019年第四季度手游的市占率下滑至16%，而2019年前三个季度分别为20%、18%、18%。网易的游戏收入中大概七成来自手游，手游的市场份额每丢失一点，就是基本盘的弱化，不得不察。