平高电气600312分析报告（战略篇）

平高电气600312

分析时间：2020.4

一．宏观与战略分析

1.主营介绍-卖的最好的产品是最不赚钱的

公司目前业务板块主要有高压板块、中低压及配网板块、国际业务板块、运维修建及其他板块。其中前两者营收占比较高，但随着市场变化，营收结构发生改变。之前壁垒高、毛利高、营收占比高的的高压板块，营收占比从2017年的接近60%，降至2019年的30%左右。而壁垒低、市场竞争激烈、毛利低的中低压业务，却从2017年后逐年上升，至2019年占比已超50%。通俗讲，之前公司卖的最好的产品是最赚钱的业务，现在公司卖的最好的产品是最不赚钱的业务。同时需要指出的是，过去几年，公司的前两名客户销售总额均在90%左右，销售渠道稳定但过于集中，使公司丧失议价能力。

2.高压板块-利润核心、规模缩减

高压板块虽面临连续多年营收规模的缩减，但依然是公司最重要的利润来源。其中，2019年公司高压板块单个生产成本较上年大幅降低了19.48%，同时，公司对产品进行了适当的提价，使毛利润占比大幅提升至54.36%，重回首位。

根据国家电网公开信息显示，截止2020年4月，目前国内已建成“九交十直”19条特高压线路，核准在建“三交一直”4条特高压线路，预计在2020年内再核准“五交二直”7条特高压线路，并开工建设白鹤滩-江苏特高压直流、华中特高压交流环网等工程。据此估计，公司未来几年高压板块业务将会保持较为稳定的体量，同时由于较好的降低成本，预计毛利与竞争能力都将有所提升。

3. 中低压及配网板块- 薄利多销，后劲不足

从上图可知，近三年，除了中低压板块的营收有较大的增长外，其他营收都呈下降趋势，2019年中低压板块的营收甚至超过了高压板块的营收。虽然中低压板块的毛利是最低的，但近年却成了公司利润最强劲的增长来源，这跟公司营销策略调整有关。不过由于中低压产品壁垒较低，市场集中度较为分散，市场竞争激烈，预计后续中低压板块营收将趋于平缓。

4.国际业务板块-营收大降、毛利亏损

从上图可知海外业务规模从2017年的13%降至2019的6%，缩水规模超过一半，同时2019年毛利出现亏损。结合宏观经济分析及公司战略规划，预计整体海外营收规模将维持现有水平。

5. 宏观分析-供需矛盾突出

宏观优势：

n 5G基建等政策预期良好

2020年3月4日，中共中央政治局常务委员会召开会议，强调加快疫情后复工复产进度并扩大内需，将经济运行尽早恢复到正常轨道，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，重点通过5G 基础建设、特高压输电与电力物联网、城际高铁与轨道交通、新能源汽车与充电桩、大数据中心与云计算、人工智能以及工业互联网等七大方面对全社会进行赋能，推动中国经济继续向高质量发展。特高压作为“新基建“七大领域之一，是经济社会发展和产业提质振兴的主攻方向，具有产业链长、带动力强、经济社会效益显著等优势。

宏观风险：

n 产能过剩和需求结构矛盾突出，电力需求增速呈长期放缓趋势。

n 竞争加剧，成本上升，份额萎缩。

n 议价能力弱，资金周转周期长，经营及再投资能力受限。

目前，国内宏观经济缓中趋稳、稳中向好，但产能过剩和需求结构升级矛盾突出，经济增长内生动力不足，电力需求增速放缓成为长期趋势受宏观经济影响，电气装备制造行业普遍存在成本上升、毛利下降、竞争日趋激烈的问题。国内一些民营企业相继涉技术壁垒较低的中低压产品市场，增加了市场竞争成分。而跨国集团也凭借其品牌优势、丰富的研发制造经验、雄厚的资本优势，逐渐进入国内高压开关市场，并且具有较强竞争力，在常规产品方面及高端产品方面加剧了竞争，公司将面临较大的竞争压力。

输配电设备产品生产周期较长，下游用户集中度高、制造商议价能力弱，公司应收账款和存货金额较大，增加了公司的资金周转压力，经营效率和业绩受到一定影响。发展规划的实施和主业的快速发展、产业的升级、经营规模的扩张，对资金的需求将会大幅增加，对公司的融资能力提出了更高要求，有可能存在融资能力不能满足迅速发展所需资金的风险。随着公司国际化程度提高，公司经营成果受人民币汇率变动影响较大。

6.SWOT 分析- 长期风险高于短期预期

S（优势）：主营业务壁垒高，公司拥有一定市场竞争力，主要合作企业为大型央企，坏账率低。

W（劣势）：业务结构过于单一，随经济发展波动较大，前两名客户销售总额占比过高，议价能力弱，营收有较大潜在风险。

O（机会）：5G基站、特高压等新基建政策，在未来一定时期内，将持续为公司提供订单。

T（威胁）：经济放缓及产能过剩，造成供需矛盾突出，且市场竞争加剧。

分析师：陈志龙

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