谁“偷”了赢时胜的利润？丨亿欧解案例

2020年4月28日，赢时胜发布2019年财报，公司实现营收6.56亿元，同比小幅增长2.58%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比下降23.26%。

营收和归属于上市公司股东的净利润增速近5年呈放缓趋势，尤其是净利润已连续2年负增长，基本回到2016年的水平。

值得关注的是：报告期内，赢时胜投资收益1.28亿元，占利润总额105.49%，该部分收益产生的主要原因在于上市公司参股企业东方金信，2019年增加了新股东，使得赢时胜对东方金信股权被动稀释并对其失去重大影响，公允价值与账面价值的差额计入投资收益。

如果剔除该部分非主营业务、由于计价方式发生改变而“虚增”的收益，赢时胜2019年的净利润将所剩无几。说明赢时胜2019年实际经营情况，或将更加严峻。

不禁让人产生疑惑：赢时胜的利润哪去了？

赢时胜一名内部需求分析师向亿欧表示，“赢时胜主要做后端估值，最开始这个领域很少有服务商进入。恒生电子作为行业老大，拥有全产业链的产品和服务，最近也做后端估值，赢时胜市场份额有被蚕食的可能；同时，恒生电子的前端，其他厂商又很难进入。”

上述行业竞争格局的变动，只是“偷”走赢时胜净利润的客观原因。我们试图通过赢时胜以往财报，试图找出“偷”走净利润的真正“小偷”。

一号“嫌疑人”：主营业务营业收入增速追不上营业成本增速

按业务划分，赢时胜2019年软件开发营业收入占比65.64%，同比增减7.76个百分点，但营业成本同比增加63.54%，导致最终的毛利率减少6.93%。

此外，占营业收入比重34.36%的软件技术服务费业务，在营业收入同比减少1.74%的情况下，营业成本反增26.57%，导致最终的毛利率减少10.28%。

可以发现，赢时胜大力开展供应链业务与保理业务（属于软件技术服务费）未能给公司带来业绩的大幅增长，反而占用了公司大量的现金资源。

那么，为何赢时胜的两项主营业务的成本会“跑输”营业收入？

2019年，赢时胜四大块费用中，销售、财务和研发费与均大幅增加。

销售费用同比增加15.06%至247.90万元，财报解释说：由于加强市场营销推广力度，加大开展对客户的维护服务工作，以及销售团队新激励政策所致。

但从2017-2019三年数据来看，营销费用增速同比增加54.4%、32.05、15.06%，逐年放缓，与其营收增速相匹配。未来，赢时胜需要思考：营销投入是否不足？营销投入和实际达到的效果之间是否背离？

财务费用同比增加123.65%飙升至128.88万元，财报解释说：主要由于本期利息支出增加，存款利息减少所致。

2018年，赢时胜财务费用同比增加72.09%，财报解释“主要是存款利息减少所致”，2019年与2018年相比，导致财务费用增加 的因素多了“本期利息支出增加”，可以看出，本期赢时胜的债务筹资数增加或成本上升。

研发费用同比增加25.41%至2.89亿元。其中，2017-2019三年中，研发投入占营收比例稳步增长，2019年达到44.07%，高于同期恒生电子的40.29%与长亮科技的15.16%。

有趣的是，资本化研发投入全部为0，也就是说，研发投入全部按照研发费用计算。

这个在行业内并不少见，比如根据恒生电子、金证股份、长亮科技2019年财报，研发投入也全部费用化。

研发投入的费用化，意味着研发的投入一直当作公司的费用，而费用会直接拉低公司的当期的利润。

整体来看，研发投入保持稳定增加的状态，虽然费用化研发投入会拉低当期利润，但是整体的增长依旧非常快。

二号“嫌疑人”：控股子公司业绩不佳，风险暴露

赢时胜控股（63.64%）的赢量信息，是一个票据金融服务平台，平台基于互联网技术和金融行业资源，通过整合丰富的线下票据市场资源，推进商业信用环境的建设。

2019年，赢量信息亏损-8977.88万元，按照赢时胜的持股比例，计入亏损5713.52万元。而在此之前的2017、2018年，赢量信息净利润分别为4306.21万元、1344.25万元。

值得关注的是：截至本期末，赢量信息与鹤壁永达食品往来款3000万元，赢量信息子公司蒲园供应链给鹤壁永达养殖和滑县永达饲料提供供应链服务，期末应收余额合计1.44亿元。

上述三家公司均为永达食品控制下的企业，截至2020年4月，永达食品累计9次被列为失信执行人，先后收到55封法院裁判文书，被告均为“永达系”企业。

客户质量堪忧，直接导致2019年赢时胜坏账损失1.02亿元，大概率与其供应链业务有关，公司供应链业务或是造成公司业绩大幅下滑的主要原因。

还有一些点需要关注：

1、2017-2019三年中，赢时胜排名前五的销售客户变动较大，特别是2019年前五名客户合计销售金额占比同比下降0.45个百分点，头部客户不稳定，或将增加经营风险； 2、2019年赢时胜分红7420.93万元，占净利润54.39%，为近三年最高比例。赢时胜的业绩并不好，但是还有这么高的分红比例，在某种程度上，不太利于公司的未来的发展。

通过上面的分析，可以看出2019年赢时胜的经营状况确实不太理想。那这家公司未来的前景如何？是否会升值？可以从三个方面考虑这个问题：

第一，这几公司是不是赚钱，现在是不是赚钱？ 第二，未来能不能赚钱？ 第三，未来能不能持续一直赚更多的钱？

对于这三点，其实就是考虑公司的盈利能力、增长能力和可持续增长能力。未来可以从三方面入手：提高销售能力；减少费用指出；增加客户风险把控。

目前，随着新冠疫情的常态化、可控化，政府也在积极倡导资本市场数字化转型和升级。另一方面，随着金融开放的深化推进，金融市场政策的不断完善，资本市场对于IT服务的需求也会持续提升。

而赢时胜作为金融IT领域的代表性企业，恰好可以以此为契机，利用自身的研发投入优势，与金融机构进行更加深入的合作与探索，找到最有利于自身发展的道路，从而与其他竞争对手形成错位竞争，提升新客户的转化，加强行业地位。