杠杆ETF“超发”乱象

文|凯尔、嚯嚯

编辑|文刀

MXC抹茶推出杠杆ETF后，BiKi和LBank等交易所也跑步进场。杠杆ETF成了币圈交易所追逐的新赛道。

3个多月时间，上述三家杠杆ETF的主要交易平台已发行76只杠杆ETF。相比之下，港股市场在引入杠杆ETF两年后，不过上线了18只杠杆ETF产品。

快速引入传统金融圈的衍生品并“超速”壮大，已成为币圈衍生品市场的一大特色。在无监管审核的背景下，交易所自研、自审、自发的金融衍生品和资产标的，形成了“币圈速度”，也存在相应的风险。

金融行业分析人士表示，“永不爆仓”的杠杆ETF，因其再平衡机制存在较大损耗风险，只适合专业、成熟的投资者进行短线操作。此外，币圈的杠杆ETF市场各自独立，不尽透明公开，也存在市场操纵空间。

对币圈投资者而言，需要更审慎地对待杠杆ETF等金融衍生品。合理评估风险和自身的专业能力是投资前的必修课。

交易所3个月发行近80只杠杆ETF

2020年，杠杆ETF成了数字资产交易所追逐的新赛道。自MXC抹茶将这一传统的金融衍生品引进币圈后，BiKi和LBank等平台快速跑步入场。

截至3月6日，MXC抹茶推出50只杠杆ETF交易产品，BiKi推出22只，LBank有4只杠杆ETF可供交易。杠杆ETF的主要交易平台们在短短3个多月里，“狂发”76只杠杆ETF。

去年12月10日，MXC抹茶率先“试水”杠杆ETF，上线了BTC、ETH、EOS三个资产对应的3倍看多/看空ETF产品。从MXC抹茶对外公布的数据看，杠杆ETF交易人数逐步上涨，这一新进币圈的金融衍生品开始受到广泛关注。

交易所BTC3L（比特币三倍看多）K线图

币圈投资者一般对ETF多有耳闻，此前多家金融机构曾多次向美国SEC申请推出比特币ETF，但迄今为止所有涉币的ETF申请全部被否决。

虽然加密货币的相关金融衍生品，迟迟未能得到监管的认可，但在币圈，交易所成了数字货币衍生品自由创新成长的乐土。

OKEx Research高级研究员William观察到，在最近的一两年里，加密衍生品市场已经出现了永续合约、期权、掉期、杠杆ETF等产品。他认为，传统资本市场用了几十年，上百年才逐渐完善的金融工具，在加密衍生品市场短短几年就开始出现，这反映出交易所行业的竞争十分激烈，“一旦平台不能推出受市场欢迎的创新产品，很有可能被市场淘汰。”

当前来看，杠杆ETF在币圈还只是在小范围的交易所中流行。三大头部交易所，尤其是一直靠合约产品打天下的OKEx，尚未推出杠杆ETF。William透露，OKEx会根据用户需求和反映，按市场情况在适当时候决定是否会上架杠杆ETF。

目前，币圈最受欢迎的金融衍生品还是合约交易，高风险博高收益的模式让追求刺激的投资者趋之若鹜。不过，每次币圈出现新的衍生品，都会引发市场关注。去年，包括OKEx在内的多家交易平台推出了比特币期权，有待市场检验。杠杆ETF在初期展现出的势头，较期权迅猛了许多，不过业内人士认为，杠杆ETF要想达到普及的程度，还需要一段时间的市场教育。

“永不爆仓”不意味低风险

已站上杠杆ETF“跑道”的交易所们，用新的产品在激烈竞争中搅动风云。

市场宣传中，这些交易所把“永不爆仓”作为杠杆ETF一大亮点，似乎有意与头部平台更占优势的合约产品作比，突出低风险。那么，“永不爆仓”的杠杆ETF风险性究竟几何？

在金融市场中，ETF更为投资者所熟知。作为交易型开放式指数基金，ETF往往代表一揽子股票的投资组合，通常由专业的公募基金发行，风险偏低，适合投资者长线持有。

杠杆ETF则完全不同，由于其追踪的是日收益率，每24小时或会采用再平衡机制进行“结算”，因此杠杆ETF的单位净值每天都会波动，计算收益率的方式也因此变得不固定。金融人士表示，由于这种“日结”的机制，杠杆ETF存在“复利效应”。

William强调，杠杆ETF存在损耗风险。因为杠杆ETF在再平衡机制作用下每天都要调仓，这个过程即“追涨杀跌”，当盈利的时候会增加头寸，扩大投资规模；但亏损的时候缩小头寸，减少损失，这本质上是利用市场的“肥尾效应”和复利效应，当出现单边行情时，基金的收入会更高。但震荡行情下，杠杆ETF可能会亏损严重。

MXC抹茶解释再平衡机制

举例来说，假设投资者A和B在BTC 10000美元时分别买入BTC现货和BTC3L（比特币三倍做多），在交易的第一天，BTC暴跌20%，那么A将亏损20%，B则亏损60%，再平衡机制会将其仓位调至4000美元。如果第二天BTC反弹20％，收于9600美元，那么A仅亏损4%；B通过放大反弹倍数，实现60%的上涨收益，但只能将其仓位从4000美元上调至6400美元，两天累计跌幅达到36%。所以尽管杠杆ETF“永不爆仓”，但在极端震荡行情下，长期持有杠杆ETF，会存在价格趋近于归零的风险。

业内人士提醒，由于再平衡机制带来的损耗，杠杆ETF不能长期持有，只适合专业投资者用来做短期对冲或投机。

MXC集团副总裁Henry则认为，“永不爆仓”不是噱头，而是产品逻辑，“目前看3倍杠杆ETF的波动性比较适中。”

有习惯合约交易的投资者觉得，相比可季度交割的合约产品，按日调仓的杠杆ETF没有优势。“合约只要不爆仓，震荡之后价格回到开仓价就能保证不亏损，但杠杆ETF会亏很多。这样看合约的风险反而比杠杆ETF要小。”

对此，William认为，杠杆ETF由于采用逐日计算收益，在单边行情下，如果交易方向正确收益会比同等倍数的合约高，但如果到震荡行情就会产生巨额损耗。这就是其利弊所在。“衍生品工具从来不分优劣，只在于投资者能否正确应用它们。”

较证券市场缺准入门槛和审查

相较期货、ETF等衍生品，杠杆ETF在传统金融市场也算是个“后来者”。

杠杆ETF起源于欧洲，2005年2月瑞典发行其首只反向ETF，在斯德哥尔摩股票交易所上市，杠杆倍数为1.5倍。2006年6月，美国的ProFunds公司引进了杠杆ETF，受到投资者的追捧。

此后，杠杆ETF开始风靡，不仅在欧美国家流行，韩国杠杆ETF的成交量占到整个韩国市场ETF交易量的50%左右。

但国内金融市场对杠杆ETF的态度较为谨慎。据传统金融人士介绍，目前A股还未上线杠杆ETF产品，港股市场则于2016年2月才准许基金发行杠杆ETF，但仅限于跟踪香港和内地市场以外的产品，且杠杆倍数控制在2倍以内。

目前，币圈的杠杆ETF，大多都是加3倍杠杆，风险性较港股杠杆ETF更高。值得注意的是，新加坡市场的杠杆ETF倍数最高可达3倍，但对投资者的资质提出要求，只有获得许可的投资者才可投资这类产品。

币圈杠杆ETF多为3倍杠杆

传统金融市场对杠杆ETF的审批也更严谨。港股杠杆ETF面世两年后，不过上市了18只杠杆ETF产品，与币圈3个月发行76只杠杆ETF反差巨大。

在现阶段的数字资产交易市场，无论是合约、期权还是杠杆ETF，上线和发行方都是由交易所来担当，缺乏外部的第三方审核。由于尚未有交易所设立投资者准入门槛，任何投资者几乎都可参与到上述金融衍生品的交易中。

有金融行业人士认为，相比规范、透明的传统金融市场，数字货币交易市场和衍生品市场发展速度虽快，但却乱象丛生，很多时候交易所既当裁判员，又当运动员，存在道德风险。在这样的衍生品乱局下，投资者面临的风险被放大。

由于各家交易所推出的杠杆ETF，在选取数字资产标的上不尽统一，规则也存在差异。各自为战的平台上，提供的是一个个封闭的衍生品交易市场，这与一体化、公开化的股市存在很大区别，数据的可信程度打了折扣。

比特时代创始人黄天威表示，交易所推出的杠杆ETF还存在系统性风险，极端情况下，平台的杠杆ETF可能损失掉全部本金，无法偿付给用户。当然，他认为不能因为有风险就不去发展，只是要注意规避雷区。

William提示，缺乏监管的背景下，当前币圈的杠杆ETF存在市场操纵空间，假设存在高度控盘的小币种杠杆ETF，市场操纵者可以通过操纵现货价格，在杠杆ETF市场获取更高的收益。他认为，发展壮大杠杆ETF市场，需要培育和引入专业的机构投资者，这是一个长期过程。

显然，投资者需要以更审慎的态度对待杠杆ETF等金融衍生品。合理评估风险和自身的专业能力是参与投资前的必修课。

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