我们先来看下2001年贵州茅台上市时的十大股东及其持股比例、市值等数据：
2001年年末，贵州茅台总市值还不到百亿元，十大股东中有五个持股比例基本相同，都是0.39%。此时的茅台还养在深闺无人识，尚未获主流基金、投资公司等青睐。
假设这十个股东过去19年都没去碰一下持股账户，那么到2019年三季度末，他们的持股市值将变成如下：
我们以其中持股0.39%的自然人任广芬为例，2001年末其持股市值为3800万元，到2019年三季度末已经高达57亿元，期间还能拿到2.98亿元的现金分红（含税，下同）。
到2003年，任广芬的持股比例依然是0.39%，但随着几家基金的进驻，其已经降为第十大股东，而持股数比她小的四个股东，此后不再出现在十大股东名单中，无法判断它们是否持股至今。从2003年年报中可以判断的是，持股0.51%的裕阳基金已经进行了减持或清仓，从十大股东名单中消失。
后面我们以五年为间隔，看看茅台十大股东的变迁史。
先来看2005年末的情况：
到2005年，茅台已经成为基金们杯子里的好酒，这一年末有七家基金扎堆进入前十大股东行列，其中科瑞证券投资基金持股比例达1%，成为最看好茅台的基金。此外，还有一家外国机构以0.65%的持股，进入十大股东行列。
到2010年，这七家基金中，只有一家依然位列茅台十大股东行列，那家曾持股0.65%的老外也已经选择了减持或清仓退出：
如上图所示，到2010年末，五年前的基金中唯一没有退出的是被动投资的“易方达50指数证券投资基金”，但持股比例也已经从0.92%下降到0.38%。
从这一年的数据中还能看出，茅台上市时持股0.6%的“贵州省轻纺集体工业联社”、持股0.58%的“深圳清华大学研究院”、持股0.39%的自然人任广芬均已经进行了减持或清仓。
我们再来看看2015年末的数据：
从2010年到2015年，是持有茅台最煎熬的五年，不考虑分红，五年时间茅台的市值仅上涨了58.5%。当时恰逢创业板风生水起，小市值公司纷纷上天，坚定不移地持有茅台，需要有罕见的定力。
这一年末的十大股东中，除了控股股东，另外八个座位上均已经换人，其中大成和易方达两个基金依然在列，但已经换了产品账户。这一年，另外一个老外账户GIC PRIVATE LIMITED也进入了前十，由“香港中央结算有限公司”代持的香港北上资金持股5.53%。
最后我们再来看下2019年第三季度末的十大股东情况：
除控股股东外，五年前的十大股东中，依然在列的只有“中国证券金融股份有限公司”和“中央汇金资产管理有限责任公司”，其中“中国证券金融股份有限公司”的持股比例已经从2.57%下降到0.64%，“中央汇金资产管理有限责任公司”的持股比例则保持不变。
老外的代表GIC PRIVATE LIMITED已经撤离，港资代表“香港中央结算有限公司”持股比例则从5.53%上升到8.01%。
纵观茅台上市19年的十大股东情况，可见哪怕是茅台这样拥有罕见高护城河的公司，要持有五年以上也是一件非常艰难的事情。各类基金、保险、私募、外资进进出出，多是赚一票就走。
此外，我们还可以看到一个显著的现象，那就是各路资金对茅台的信心始终不足，从上面数据中我们发现，除了中央系的“中国证券金融股份有限公司”，没有一个公司或基金买入茅台股份超过2%。
做股票投资的小伙伴们许多都知道，从1988年的下半年开始，巴菲特大量买入可口可乐的股票，最后总计买入了价值10.7亿美元的股票，约占可口可乐总股本的7%左右。此后30年里，巴菲特不但一直持有可口可乐，并陆续买入，到2018年末持股比例达9.4%。如此定力，实在是反人性。
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