每逢经济危机，黄金都会大涨？这还真不一定。危机与黄金价格关系

理论上，经济危机带来的是市场避险情绪增加，对于黄金利多，因此应当带来的是黄金的上涨；但是在事实上，虽然经济的衰退周期往往伴随着黄金上涨，但在真正的经济危机中，危机的发生与黄金的上涨并不一定相关。

一、黄金上涨的根本性逻辑来自货币

我们先看一张价值走势图。

可以看到，几乎所有商品，包括美元的价值都是不断变化的，但是黄金的价值几乎不变。这里我说一下自己的观点，那就是，对于黄金这样的一般准价物而言，其价值基本是保持不变的，说避险情绪引发的金融资本对黄金的追捧，实际上并不能对黄金价格有非常大的影响；真正影响黄金的根本性逻辑只有货币。

货币涨，黄金跌；货币跌，黄金涨。黄金的价格走势与货币的绝对价值相反，而货币的绝对价值受到两方面影响：一是货币相对价格，二是货币供应量。

第一，货币相对价格

一般在经济下行周期，我们可以看到黄金的价格上涨，实际上这来自于货币相对价格的下跌。货币在经济下行阶段，由于币值不能得到实体经济的强力支撑，因此总价值开始贬值，造成了货币价格的下跌。

另外，在发生所谓“避险”资本追捧黄金时，出现的并不是黄金价格在避险资本的购买下升值，而是避险资本抛售货币资产的事实，造成了货币相对价格的下跌，从而使黄金计价上升了而已。

第二，货币供应量

在经济的下行周期，全球央行往往选择出台降息等宽松政策，从而对经济进行支撑，这样导致货币流动性增强，市场上的货币供应增加，货币总价值下降，带来金价的上升。

所以我们看到，在经济下行周期结束、经济复苏开始阶段，还是能看到黄金价格的上涨，这是因为宽松周期没有结束，多余的流动性没有及时回收，因此黄金价格继续得到支撑。

二、经济危机发生后不一定导致黄金价格上涨

经济危机发生，并不一定带来黄金价格的相关性上涨，这个逻辑我们不需要太多证明，只要一个反例就够了。看这张黄金与原油走势图，可以看到，2008年经济危机发生时，黄金在经济危机发生迅速下跌，这似乎就不太容易理解了，因为危机发生本应当加速黄金上行才对。

第一，经济危机后货币供应量紧缺

经济危机一方面带来对实体经济的冲击，这必然影响整体货币价值，从而对黄金利多；但是另一方面，经济危机有时会伴随较为严重的债务危机，这导致市场上的货币供应量骤减。2008年的次贷危机显然就是这样，债务危机连锁爆发，引发了美元供应的迅速相对紧张b，从而降低了黄金的相对价格。

而另一方面，金融市场在受到严重打击后，大量的资本会用于自我修复，这让市场上的流动性减少，不足以支撑黄金的价格上涨。

另外一个例子就是降息。美联储的降息无疑是增加了美元流动性，并且推升黄金价格的，但在历次的首次降息后，黄金的价格却不一定立刻上涨。

这同样是因为危机时如果伴随了债务危机，大量的流动性释放后会迅速被市场吸纳，所以整体的货币供应量增加，而市场流动性却没有增强，导致对金价的支撑力度不够。

第二，市场预期提前消化金价上涨

在上面的例子中，我们还可以发现一个现象，那就是危机出现开始，黄金价格由预期推动迅速走高，甚至超过了实际危机发生时带来的上涨幅度，这样在危机升级时，黄金价格反而不容易上涨。因此在2008年次贷危机最终升级后，黄金价格反而下跌了一点。

而今年的7月降息我们也看到了同样的情况，降息前黄金还有所上涨，但降息后，由于降息力度不及预期，黄金迅速下跌（虽然后来又涨回去了），给了我们过高预期反而影响黄金上涨的例证。

三、本轮经济下行，带来黄金上涨还是下跌？

虽然经济危机的发生与黄金上涨并不一定相关，但在本次危机当中，我们应该可以看到一个比较典型的例子，那就是黄金价格会随着经济周期的下行和降息周期的展开而上涨。

第一，市场流动性并不稀缺

虽然美联储进行了7轮加息，并开启了缩表进程（后来在7月提前终止了），但是在全球主要经济体中，宽松周期却一直没有停止，欧元区甚至停留在负利率环境。即使是美元市场，经过7轮加息的美元仍然没有充分回归正常利率，同时提前终止的缩表也残留了大量的美元流动性在市场当中，因而现在流动性并不稀缺。与2007年相比，流动性要充足很多。

第二，短期内没有债务问题

美国债务将在2020年下半年开始集中到期，这代表短期内美国的经济下行并没有面临债务问题产生的流动性虹吸现象，因而不会对市场流动性产生影响。另外，2020年下半年开始，债务问题开始显露，但经过了一年多的降息时间，届时债务虽然可能爆发风险，但对市场冲击已经没有在现在爆发那么大了。

在这两个因素影响下，现在可以看到美元价值的迅速下跌，也是黄金的上涨开始。虽然我们看到美元指数依然坚挺，但是这是来自于其他货币贬值的比美元更快的原因，美元对比黄金还是持续贬值的。

所以，虽然经济危机一般情况下会导致黄金上涨，但在一些情况（比如伴随严重的债务危机）时，黄金价格不会得到明显的支撑，价格走势也不会有很明显的上涨。不过在本轮经济下行中，目前看来，黄金价格还是会保持稳定上涨的。