「国金研究」南微医学：从单品到群星的国产消化内镜器械龙头

国金证券研究所

医药健康研究中心

投资建议

考虑公司发行股份募集资金影响，我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为2.75、3.72、4.87亿元，分别同比增长43%、35%、31%。

参考可比公司2018年扣非PE及2019年一致预测利润情况，同时结合PEG指标比较可比公司与目标公司未来成长能力上的差异，我们给予南微医学对应2019年预测利润30-40倍PE，预计对应2019年预测利润的合理市值区间为80-110亿元，对应IPO上市后目标价60.0-82.5元。

考虑公司收入利润的迅速增长和未来市场拓展空间，我们看好公司的长期发展前景，短期发行价格具有较高性价比，给予“买入”评级。

投资逻辑

从单一非血管支架业务公司成长为综合性微创医疗器械企业：公司从研发新型非血管支架起步，逐步形成了内镜诊疗器械、肿瘤消融设备等两大主营业务产品系列，另外新开发产品光相干断层扫描三维成像系统（EOCT）已在美国已进入临床推广阶段。

微创外科和介入医学蓬勃发展，消化内镜迎来市场机遇：2017 年全球内镜（软镜）诊疗器械市场规模约为 50 亿美元。我们估计2018年我国消化内镜诊疗量不低于6000万例。但如果将国内开展水平与发达国家相比，不管是在人均诊疗例数，还是人均内镜医师数量上，依然有很大的提升空间。EMR/ESD、ERCP、EUS等消化内镜重要诊疗技术在临床上均有独特优势，未来有望实现较快发展。

公司止血夹一马当先，内镜诊疗器械形成完整体系：早期公司以支架业务起家；2012年后活检类开始放量；而2015年以后，随着可旋转重复开闭软组织夹（和谐夹）的上市和放量，止血夹成为了最重要的增长驱动力量；此外公司内镜产品体系逐渐形成，建立了早期疾病筛查发现、发现后确诊（EOCT及活检系列产品）、确诊后治疗（EMR/ESD、ERCP、电刀及止血系列产品）、治疗后评价以及晚期姑息治疗在内的系统化的完整解决方案。

公司多年耕耘积累了扎实的研发和技术积淀，而“爆品”的放量迅速提升了公司体量规模和现金流。公司拥有行业内领先的、全面的、国际化的渠道和市场营销布局，同时研发投入金额也在快速提升，综合实力不断发展。

风险提示

政策降价和医保控费风险；产品医疗事故风险；产品质量和安全监管风险；核心产品增长不达预期；海外销售渠道风险和汇率波动风险；渠道“两票制”推行风险；专利诉讼风险；国内同类竞品增多，行业竞争加剧等。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。