冷静复盘：巴西VALE矿难事件和澳洲飓风事件及逻辑演变全梳理

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本文来源：对冲研投 (ID:hedgechina)，华尔街见闻专栏作者

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2018年11月27日，铁矿石价格跌至445元低位，但在随后的4个月涨幅超过50%，在巴西VALE矿难持续发酵下，于2019年4月3日来到最高的694元。

图1: 铁矿石期货1905合约价格走势图

作为专业大宗商品投研资讯服务商，鹰眼快讯紧追矿难最新和盘面价格变化，并提供实时深度解读。

当矿价达到近两年新高，我们是时候冷静下来做一次此轮暴涨行情后的复盘，看看这一事件驱动下的行情还会持续多久。

一、巴西VALE矿难事件全梳理

矿难驱动Part I：大涨

2018年12月—2019年1月

期货价格：445元—592元

2019

January

25

巴西淡水河谷公司一矿区发生溃坝事故

当地时间周五（1月25日），巴西东南部米纳斯吉拉斯（Minas Gerais）州布鲁马迪纽市发生溃坝事故，预计有超过200人失踪。事故发生于巴西淡水河谷公司的一处矿区，事故引发大规模泥石流，导致该公司的办公区及附近村落被淹。

巴西淡水河谷公司是世界第一大铁矿石生产和出口商，也是美洲大陆最大的采矿业公司。

27

淡水河谷确认尾矿坝泄漏

巴西淡水河谷（Vale）位于米纳斯吉拉斯州的MinaFeijo矿区发生矿坝决堤事故。受事故影响，在美上市的淡水河谷股价收跌8.08%，报13.66美元/股，盘中一度跌至12.85美元/股，创1月3日以来盘中最低。

淡水河谷方面最新确认，1月25日下午，米纳斯吉拉斯Brumadinho地区Feijo矿区1号尾矿坝发生泄漏。

30

Vale正式宣布关停10座大坝

VALE于巴西当地时间周二宣布，公司向巴西能源和环境部提出关闭10座上游水坝的申请，并得到了批准。

淡水河谷将投资50亿雷亚尔关停这些水坝，整个关停过程可能持续1-3年的时间。按照初步的测算，该计划或将影响4000万吨铁矿石产量，其中包括1100万吨球团矿。Mysteel年度报告预计2018年度VALE的铁矿石总产量在3.9亿吨。

矿难驱动Part II 盘整

2019年2月—2019年3月28日

区间震荡：610元-650元

February

04

Mysteel：巴西法院要求关停淡水河谷Brucutu矿区

巴西法院要求淡水河谷（Vale）位于Minas Gerais州的Brucutu矿区暂停生产。据悉，Brucutu矿区是该州规模最大的矿区，铁矿年产能约3000万吨。目前Vale对此还未做出回复

巴西淡水河谷Brucutu矿场牌照取消

巴西淡水河谷Brucutu矿场大坝的牌照已于2月5日被巴西Minas Gerais州取消。

15

淡水河谷签订协议，巴西图巴朗港区内相关运营恢复

淡水河谷于巴西里约热内卢时间2月13日宣布，已与维多利亚市政府签订协议。随着2月7日停用的废水处理系统得到清理，图巴朗港区内相关运营得到恢复，供应堆场以及1号、2号、3号和4号球团厂的运营以及煤炭业务的港口服务即刻恢复。根据该协议，淡水河谷将投资改善废水处理系统和港口空气质量控制系统，以帮助圣埃斯皮里图斯州维多利亚市提高空气质量管理水平。此外，维多利亚市环境部门和圣埃斯皮里图斯州环境机构于2月8日和2月9日开展检查，结果证实淡水河谷废水处理系统符合运营许可规定，不存在任何违规操作。

VALE再出事故，马来西亚VALE混矿码头发生火灾

下午市场传言马来西亚VALE混矿码头发生火灾，经核实，火灾属实，目前所有的生产和运输都已经停止，实际修复时间仍待确认。

17

VALE官方消息称升级Mar Azul 矿区B3/B4号坝应急预案并疏散附近居民

VALE官方消息称，对分析报告数据进行修正后，公司决定将对Mar Azul矿区B3/B4号坝的应急预案已升至2级。B3/B4号坝属于VALE此前宣布的上游尾矿坝关停名单之中。该矿坝应急预案是根据巴西法律制定的基于尾矿坝溃坝假设前提下的技术数据检验，并预测影响范围及安全区域。B3/B4号坝本就处于非运营状态。因此，该措施仅为预防措施。

22

VALE事故后巴西全面禁止使用上游式尾矿坝

据Mysteel，巴西当地时间2月18日，巴西国家矿业机构发布决议宣布将禁止在全国范围内使用上游式尾矿坝。决议内容中声明，巴西政府鉴于自然资源及居民生活质量保障将针对上游尾矿坝及不符合矿坝安全政策规定的矿坝实施矿坝预防管理措施。目前巴西上游式尾矿坝及包括不符合矿坝安全政策规定的矿坝在内共有84座。针对现有尾矿坝，要求在2019年8月15日之前，完成保证安全性稳定性的技术准备工作，其中应包括在建造下游水坝；2020年2月15日前，完成大坝加固工作，在下游建造一个新的具有安全性稳定性保证的矿坝；2021年8月15日前，完成所有大坝的完全关停（包括生态恢复）或拆除。

March

19

淡水河谷：法庭授予在Ilha Guaiba港口终端恢复铁矿石装载作业的命令，当地政府部门已经收到此项通知、并授权恢复当地的业务运作。

淡水河谷宣布瓜伊巴岛海运码头恢复业务活动

淡水河谷宣布，公司已获准即刻恢复曼加拉蒂巴市瓜伊巴岛海运码头（Guaíba Island Terminal）的业务活动。在法院作出裁决之后，曼加拉蒂巴市政厅取消了禁令。淡水河谷重申，公司拥有运营该海运码头所需的所有有效许可和授权。

March

20

淡水河谷暂停大型铁矿Alegria的运营

尽管Mariana综合体内Alegria矿的结构稳定，但已暂时在预防的基础上暂停了运营。在压力条件下，对其结构进行初步分析的结果尚无定论，无法保证在这种条件下的稳定性。研究将继续进行，一旦完成，并确保在压力条件下保持稳定，将恢复运营。Vale估计对产量的最大潜在影响约为10 Mtpy。

备注：阿雷格里矿场（Alegria Mine）位于巴西东南部米纳斯吉拉斯州，是巴西乃至全世界最大的铁矿石矿场之一。该矿场预计储有含铁42.2%的矿石12.4亿吨。

March

26

淡水河谷13座尾矿坝禁止生产

淡水河谷周一发布公告称，巴西一家法院已经下令禁止淡水河谷公司的几座尾矿坝停产，这将给公司的一座大型矿山的生产造成影响。禁令要求淡水河谷公司在米纳斯吉拉斯州的13座尾矿坝停产，布鲁库图（Brucutu）铁矿复产日期可能要拖的更长。上周四，米纳斯吉拉斯州政府曾经允许二月初以来就已经停产的淡水河谷公司布鲁库图铁矿复产。但是，上周五的这道禁令使得布鲁库图铁矿复产不得不推迟。布鲁库图铁矿设计产能3000万吨/年，占淡水河谷公司总产量的8%。但是，其他矿山经营没有受到影响。

五矿资源：旗下秘鲁Las Bambas矿山销售合同宣布遭遇不可抗力

据五矿资源称，将对旗下秘鲁Las Bambas矿山销售合同宣布遭遇不可抗力，因此前当地居民团体在该矿山附近发起的抗议活动导致公路被封。该公司称，本周稍晚开始预计生产将逐步受到影响，公司将继续向抗议方寻求积极对话。

March

27

淡水河谷事故持续发酵，国内钢厂降低对高品位矿石依赖

数家国内大型钢厂接受调研时表示，在过去的两个月里持续调整高炉里的矿石配比，目前对巴西产的高品矿石的需求大幅下降。烧结矿需求不断转向主要来自澳洲的中低品位铁矿石，最为明显的表现是澳洲的FMG矿山出产的低品位矿石超特粉，其相对62铁矿石指数的折扣从2月的33%缩减至3月的16%，折扣缩减幅度超过50%，体现了中国买家对低品位矿石的购买需求。

淡水河谷矿区溃坝将影响铁矿石年产量9280万吨？

据测算，矿区溃坝事故后，或将影响铁矿石年产量9280万吨。其中4000万吨影响量来自Feijo；3000万吨影响量来自Brucutu矿区关停；1280万吨影响量来自Timbopeba矿区关停；1000万吨影响量来自Alegria矿区关停。

矿难驱动Part III：第二轮大涨

2019年3月28日—至今

期货价格：606元-694元

March

29

淡水河谷宣布产量降至2.97亿吨

Vale官方宣布会表示产量将从3.72亿吨降到2.97亿吨。同时矿山将增加1千万吨的三方采购。这将导致巴西小矿山的出口量下降。最终Vale的矿石销售量为3.07亿吨。在Brucutu能复产的情况下，总产量仍然会降到3.32亿吨。降幅至少5千万吨。Vale表示没有增加北方产量的能力或计划。

April

02

淡水河谷18座矿坝未能取得安全认证

据华尔街日报，检查人员拒绝对淡水河谷在巴西至少18座矿坝给予安全认证。今年1月份发生致命溃坝事故后，该矿业公司矿坝结构遭遇的信任危机加剧。淡水河谷周一表示，该公司暂停了巴西东南部米纳斯吉拉斯州10座矿坝的运营，因未能获得这些矿坝结构的稳定性认证。该矿业公司的外部检查人员还拒绝为淡水河谷已经疏散地区的另外八座矿坝出具安全证书，认为这些矿坝结构存在风险。

巴西3月铁矿石出口下滑，淡水河谷事故影响开始显现

巴西工贸部发布在网站的报告称，铁矿石3月出货量从上年同期的2995万吨下降至2218万吨，亦不及2月的2893万吨。Banco do Brasil分析师Gabriela Cortez称，出口下滑正值最大供应商淡水河谷产量下降。

二、澳洲飓风部分全梳理

27

澳大利亚飓风到来，铁矿石发运港开始清港

澳大利亚皮尔巴拉港务局运营着全球最大的铁矿石出口港，本周四(1月31日)傍晚将向丹皮尔港(力拓主要的铁矿石出口港)下达指令，表示飓风即将到来，该港口将在周五(2.1)进行清港。

力拓位于丹皮尔港的Parker Point与East Intercourse Island两艘船每年铁矿石总运力达1.55亿吨；澳大利亚气象局官网显示，周五早间，飓风“赖利”已经由西部向西南沿海移动，并有可能升级为3级风暴；力拓未能立即对皮尔巴拉港务局的指令做出评论。

March

21

两股飓风同时袭击澳大利亚 黑德兰港铁矿石发运受限

澳大利亚政府国家气象局表示，截止到3月20日晚，飓风Veronica已经位于黑德兰港北部545公里处，黑德兰港是西澳最大的铁矿石发运港，目前该股飓风还在升级。Mysteel海外考察团发回来的消息显示，Veronica已经升级到了4级风暴，并预测在西澳大陆登陆之前升级到5级风暴。Veronica目前正在以130公里/小时的速度向西澳沿海移动。西澳沿海的几大铁矿石生产商正在为即将到来的飓风提前做准备。Mysteel考察团队在黑德兰港发来的最新消息显示，目前黑德兰港已经在清港，预计封港的时间为两天（包括清港的时间）。黑德兰港每天的铁矿石发运量为150-200万吨，因此本次飓风预计影响铁矿石发运量300-400万吨。此外，飓风Trevor预计会在进入Carpentaria海湾时迅速增强，经过北领地区域一直抵达西澳内陆。气象局的发言人表示，Trevor预计会影响北部South32公司的锰矿项目以及嘉能可旗下的锌矿项目的正常运营。

March

25

力拓CEO谈“溃坝”事件市场影响：不会改变力拓在2018年公布的2019年的生产指导目标

就今年1月25日发生在巴西的铁矿石溃坝事件给铁矿石市场带来的影响，力拓集团CEO夏杰思在接受采访时表示，短期来看，巴西的灾难性事件主要影响的是低品位产能，而市场有能力对这些低品位产能的短缺作出反应。例如，进入春季之后，中国国内的小型铁矿山可能会重新开工。目前，巴西的溃坝事件，不会改变力拓在2018年公布的2019年的生产指导目标，力拓在巴西事溃坝事故之前公布的是3.38亿吨到3.5亿吨，目前维持这个水平。

March

29

力拓：对部分铁矿石用户发出发生不可抗力通知

力拓对部分铁矿石用户发出发生不可抗力通知，因强热带气旋“维罗妮卡”影响澳洲铁矿石产区的运输和装运作业。

Aprril

01

力拓削减皮尔巴拉地区铁矿石的出货量预期

力拓（RIO.N）周一削减澳大利亚皮尔巴拉（Pilbara）地区2019年铁矿石的出货量预期，原因是上周袭击西澳大利亚的热带气旋维罗妮卡(Veronica)造成生产中断和破坏。力拓表示，目前预计皮尔巴拉铁矿石2019年的出货量将处于此前3.38 - 3.5亿吨的预估区间低端。力拓2018年在该地区铁矿石的出货量为3.382亿吨。该公司在一份声明中表示，飓风造成破坏，1月份港口设施发生火灾，这些因素将导致2019年约1400万吨的产量损失。

新一轮飓风可能在本周末席卷澳大利亚北部

北京时间3月31日22点23分，海外气象网站AccuWeather发布消息显示，继飓风Veronica和Trevor之后，新一轮飓风可能将席卷澳大利亚北部帝汶海附近区域。AccuWeather高级气象学家Dave Houk表示：“我们检测到的气象情况表明，澳大利亚北部区域在四月初将迎来新一轮飓风天气，但该区域至少在本周四之前不会受到影响”从4月6日到8日，飓风可能一直在海面上运行，并在洋面上形成飓风和强降雨。此后很可能会延伸到西澳北部地区。AccuWeather另一位高级气象学家Jason Nicholls指出：“飓风确切的移动路径以及该飓风是否会登陆，目前尚不能确定。但是我们一致认为该飓风很有可能会影响皮尔巴拉和加斯科因沿海地区。”AccuWeather指出，目前应该提前为防风抗涝做好准备。

力拓官方宣布：受飓风影响，将2019年铁矿石发运预期下调至3.38亿吨

飓风Veronica之后，力拓正着力恢复其皮尔巴拉铁矿石发运。然而，经初步检测，发现其兰伯特港A码头部分设施遭受损坏，因此，上周五，力拓向部分铁矿石长协客户宣布不可抗力，并且正与客户协商，希望将铁矿石发运中断时间缩短至最短。

兰伯特港口受飓风和1月份火灾的综合影响，导致公司2019年铁矿石产量减少约1400万吨。因此，力拓将下调其2019年皮尔巴拉铁矿石预期发运量。此前，力拓2018年第四季度季报中披露其2019年皮尔巴拉铁矿石预期发运量为3.38-3.5亿吨，目前已经将此预期发运量调整为3.38亿吨，为此前预期发运量的下限值。

Aprril

02

必和必拓:初步预计热带气旋Veronica会造成铁矿石减产大约600-800万吨

澳洲铁矿石巨头必和必拓发布与热带气旋Veronica的西部澳洲铁矿石更新：初步预计热带气旋Veronica会造成铁矿石减产大约600-800万吨。当前正在检查2019财年产出和部门成本指引。

Aprril

03

新飓风华莱士下周或对黑德兰港产生重大影响

热带低地（这次被命名为华莱士）正在阿拉弗拉海上进行组织，根据最新天气预报，下周二影响黑德兰港的强风强度较先前预测有所增加，预计强度为9-10级风，下周或将对黑德兰港产生重大影响。上周维罗妮卡对西澳的生产造成了较大的影响，未来一周需更多关注新飓风华莱士。

三、铁矿石发运，到港及库存数据有何变化？

March

19

Mysteel：上周澳洲巴西发货总量为2077.1万吨,环比增加74.4万吨

1、上周澳洲巴西发货总量为2077.1万吨,环比增加74.4万吨。

2、澳洲发往全球的量为1620.1万吨，环比增加117.4万吨。

3、巴西铁矿石发货总量为457.0万吨，环比减少43.0万吨。其中淡水河谷发货量为353.1万吨，减少35.8万吨，CSN发货量为84.2万吨，增加32.9万吨。

Mysteel：全国26港到港总量为2054.8万吨，环比增加186.7万吨

March

22

Mysteel：全国45个港口铁矿石库存为14788.56万吨，较上周增18.56万吨。此外贸易矿库存本周下降77万吨，为今年以来单周最大降幅。

March

26

Mysteel：全国26港到港总量为1932.1万吨，环比减少122.7万吨

1、全国26港到港总量为1932.1万吨，环比减少122.7万吨

2、简析：本周到港量小幅下降，从国别来看，澳洲发运量自高位回落，但仍处于均值偏高位置，巴西矿到港量虽有所回升，但是增幅有限，其他非主流矿到港下降幅度较为明显，共计下跌约87万吨。

Mysteel：上周澳洲巴西发货总量为1603.1万吨,环比减少474万吨

1、上周澳洲巴西发货总量为1603.1万吨,环比减少474万吨。

2、澳洲发往全球的量为1076.5万吨，环比减少543.6万吨。发往中国的量895.5万吨，环比减少495.3万吨。

3、巴西铁矿石发货总量为526.6万吨，环比增加69.6万吨。其中淡水河谷发货量为422.0万吨，增加68.9万吨，CSN发货量为70.9万吨，减少13.3万吨。

March

29

Mysteel：全国45个港口铁矿石库存为14702.93万吨，较上周降85.63万吨

Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为14702.93，较上周降85.63；日均疏港总量277.14降15.66。

本周因到港量持续低位，库存节后首次出现下降，结束了连续6周的上涨趋势。

April

2

Mysteel：上周澳洲巴西发货总量为1222.9万吨,环比减少380.2万吨

1、上周澳洲巴西发货总量为1222.9万吨,环比减少380.2万吨。

2、澳洲发往全球的量为756万吨，环比减少320.5万吨。发往中国的量615.5万吨，环比减少280万吨。

3、巴西铁矿石发货总量为466.9万吨，环比减少59.7万吨。其中淡水河谷发货量为320.0万吨，减少102.0万吨，CSN发货量为79.5万吨，增加8.6万吨。

Mysteel：全国26港到港总量为2215.0万吨，环比增加282.9万吨

1、全国26港到港总量为2215.0万吨，环比增加282.9万吨；北方六港到港总量为1073.0万吨，环比增加317.1万吨

2、简析：本周到港量自低位回升，高于今年周均150万吨。本周，结合目前海漂量统计，预计到港量将出现大幅回落。

四、鹰眼快讯监测的全市场研报逻辑有何变化？

（市场情绪）

March

18

限产解除，关注3月底螺矿比做空机会

据美尔雅期货研报观点，4月份限产解除，钢铁旺季已过，高产量压力下螺纹偏弱，而供给收缩铁矿偏强的局面下可伺机做空螺矿比，建议做螺纹05合约与铁矿09合约

March

19

短期矿价仍将偏强运行

据光大期货黑色研究总监邱跃成观点，目前铁矿石市场依然题材不断，市场供需处于紧平衡局面，预计短期铁矿石价格仍将会偏强运行。其主要观点如下:

1.预计后期房地产投资及新开工增速均有较大下行压力，钢材市场需求也仍存在隐忧。

2.整体看1-2月份粗钢和生铁产量环比、同比均增长明显，整体产量释放处于高位，后期随着电炉钢产能释放加快，供应端压力依然较大。

3.预计热卷整体下跌空间不大，或仍处于区间震荡运行为主。

4.目前钢厂烧结矿库存已处于低位，后期仍有补库需求。整体看目前铁矿石市场依然题材不断，市场供需处于紧平衡局面，预计短期铁矿石价格仍将会偏强运行。

March

20

淡水河谷复产进度快于预期

中信期货发布淡水河谷可能复产的速评，认为进度快于预期，冲击短期情绪。

1、淡水河谷Brucutu矿区可能复产。3月19日（巴西时间），淡水河谷宣布其收到来自米纳斯吉拉斯州法院的文件，批准恢复其Brucutu矿区及Laranjeiras尾矿坝的运营。目前该矿区及尾矿坝仍处于关停中，重启的时间仍旧需要得到环保部门的最终批准。

2、淡水河谷宣布Brucutu矿区及Laranjeiras尾矿坝的运营可能恢复，当地法院已批准，等待环保部门最终通过。尽管还没有实际复产，但恢复的进度大幅超出市场预期，将对短期市场情绪造成较大冲击，后续实际影响仍有待进一步跟踪。

3、复产进度大幅快于预期。Brnucutu矿区至今停产约1个半月，虽然最终复产时间有待环保部门批准，但复产进度大幅超出市场预期，此前市场普遍预估需6个月以上。将对短期市场情绪造成较大冲击，实际影响仍有待后续进一步限踪。

March

21

铁矿石情绪过后将回归基本面，短期不宜过度悲观

据国投安信期货最新研报，据在VALE溃坝事件的反向发酵的市场情绪过后，后期仍将回归基本面驱动；虽然在较高库存、严环保下压力仍然较大，但钢厂补库预期、发运量已有下降迹象，交割时点相对临近而铁矿石基差重新走扩，成材等黑色系依旧稳健等仍将对铁矿石形成支撑，短期铁矿石将维持宽幅震荡，不宜过度悲观；市场在VALE溃坝等事件共振下可能短期突破，但需要新驱动才有持续突破的可能；仍应关注VALE等突发事件、中美贸易协商等事件对行情的影响，防范关键位附近的反复震荡洗盘的风险。具体逻辑如下：

1、VALE溃坝事件持续发酵，但短期仍属情绪阶段

2、巴西发运量已有下降迹象，情绪过后应回归基本面驱动

3、补库预期仍在，对市场有一定支撑

4、高库存下环保边际收紧，抑制部分需求

5、短期不宜过度悲观，新驱动下才有持续向下突破可能

April

02

供给收缩初显现 库存下降力度大

据华泰期货铁矿研报，2018年钢材价格受供给侧改革推动上行，2019年一季度，铁矿价格也是受供应短缺预期的驱动。到了二季度，巴西溃坝事故导致的供应减量开始体现，而国内正值取暖季限产取消、钢材消费旺盛之际，铁矿石的需求环比及同比都会增加。这对矿石库存消耗来说比较有利，二季度港口库存将会有较为明显的库存下降。具体策略为：看多，重点关注07、09、01合约低位建多单机会；套利：铁矿的连续奇数合约正套机会；买铁矿卖热卷跨品种机会。逻辑位：

1.国产矿方面，对于二季度，我们认为在环保限制放松，以及矿价高企的刺激下，经过两个月的复产准备后，预计国产铁精粉有望自二季度起产量逐渐增加，同比增加2%-3%。从进口来看，2019年2月份我国铁矿砂及其精矿进口量为8308万吨，同比下降1.4% 。1-2月为17440.1万吨。与去年同期相比减少5.5%。

2.取暖季已结束，根据环保目标而制定的错峰生产措施仍然会有，但边际影响上开始转弱。可以预期的是大量高炉准备在二季度复产。据钢联调研数据显示，截止2019年3月29日，调研247家钢厂高炉开工率75.73%，环比增0.7%，同比降2.21%，目前高炉开工率并未显著恢复；伴随强化管控执行临近尾声，未来两周有35家钢厂(45座高炉)计划复产，预计增加生铁日均产能合计11.25万吨；有4家钢厂(4座高炉)计划进行检修，预计减少生铁日均产能合计1.61万吨。总体来看，高炉复产，铁水增量，大概率会在二季度出现。

3.展望二季度，淡水河谷发货减量，澳矿发货略有增加但不足以弥补巴西的减量。4月份以后，库存将开始出现连续降库，由当前的1.4亿吨下降至1.3亿吨水平。当市场逐渐意识到铁矿的供应短缺，预期被强化后，价格或将伴随着库存下降一步步走高。

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