三全食品“渡劫”：净利率持续下滑 鲜食项目“折戟”丨财看见

作者：安然 秦婷

针对近日发生的食品安全问题，三全食品股份有限公司（以下简称“三全食品”）董事会于2019 年 2 月 17 日发布《关于媒体报道灌汤水饺疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性情况说明的公告》。公告显示，“公司已第一时间将相关疑似批次产品从各销售渠道全部封存”，并成立应急小组，并时刻紧密关注动态。

受此影响，三全食品股价2月15日已大跌3.58%，2月18日开盘公司股价大跌近7%，随后跌幅有所收窄，截至18日收盘，股价收报7.42元/股。

近年来，“三全”一直都是中国速冻食品行业的标志性品牌，中国第一颗速冻汤圆、第一只速冻粽子都出自三全。

三全食品是陈泽民于1992年创办的，前身是郑州三全食品厂，主要从事速冻汤圆、水饺、粽子、面点等速冻米面食品的生产和销售。2008年2月20日三全食品在深交所上市，首日以54.37元的价格收盘，当天市值达到50.84亿元。

2013年，股价创新高的三全食品，市值突破了103亿元，2015年市值达到历史最顶峰的184.84亿元。但自此以后，陈氏家族掌驼的三全食品股价一路下行，目前的市值已经与上市之初相差无几，市值为59.75亿元。

净利率持续下滑

2008年上市以来，三全食品的净利率处于持续下降状态。三全食品近几年一直面临着净利润率持续下滑，严重拖累公司业绩的考验。

2012年之前，公司每年的净利率都能达到5%-6%左右，2013年之后呈现较大的下滑态势。2014年，三元食品净利率仅为1.97。据2014年年报披露，为进一步提高和巩固市场占有率，公司继续加大了品牌建设和市场促销推广力度，这对公司的利润产生了影响。

与同业相比，近三年数据来看，安井食品和惠发股份的净利率都明显高于三全食品。这两家企业近三年的净利率都保持在5%-6%左右。

除净利率外，纵观三全食品上市后这11年的发展，公司共经历了两次大考，一次是尝试鲜食项目和O2O；二是这次灌汤水饺被疑出现问题。

鲜食项目“折戟”

纵观2008-2017年三全食品的财报发现，2008年-2017年公司的营收一直处于增长状态。

在扣非净利润方面，2010-2013年公司的扣非净利润均在1亿元以上，2014年滑落到1亿元以下，2015年甚至出现了亏损，为-0.16亿元。

2015年公司扣非净利润为何出现亏损？这要从三全食品尝试的鲜食项目说起。

2014年，三全食品尝试在新零售风口起飞。鲜食项目2014年10月登陆北京、上海市场，提供鲜食贩卖机业务并有自主运营的APP，可以说是三全食品在鲜食领域和O2O渠道的大胆创新。

2015年的财报中我们可以看到，三全食品对“鲜食”项目进行了大量投入，也对其当年营收和利润产生了较大影响。2015年，三全食品营收同比增长仅3.5%，归属于母公司股东的净利润为2008年上市以来的最低值（3490万元），净利润主要是靠当年的投资收益支撑（4048万元），实际扣非之后的净利润为负值（-1603万元）。

公司在2015年年报中披露，公司的“三全鲜食”项目处于测试培育期，前期产品研发、技术投入、团队建设、生产布局和市场开发投入较大，该项目的实施对公司利润产生短期影响；除此之外的儿童系列、速冻披萨系列、速冻牛排系列等新产品陆续投放市场，新产品前期研发、市场推广、品牌宣传等投入也较大。

不过现实远比理想骨感。2016年6月，三全宣布因升级3.0版本，鲜食线下所有的贩卖机暂时停运。

第一次大考中鲜食项目“折戟”，这次灌汤水饺的食品安全问题，三全食品能否渡过难关？

这次能否渡过难关？

我们先看三全食品的主营业务。

由于三全食品“2018年年报”要于2019年4月10日才披露，我们以2017年三全食品的营收和利润情况来分析。

从上图来看，公司主营业务分为饺子、汤圆、粽子、面点及其他这四大业务。其中，饺子的收入最多为19.85亿元，营收占比37.85%；其次为汤圆，收入为15.44亿元，营收占比29.44%；面点及其他营收14.48亿元，营收占比27.61%；粽子营收2.67亿元，营收占比5.09%。

从利润构成来看，这4大业务的营收构成占比和利润构成占比的趋势图一致，饺子给公司带来的利润比为38.76%，汤圆为35.63%。

从2017年营收占比和利润占比来看，三全食品的水饺占了主营业务及利润构成的近40%。眼下，公司得灌汤水饺疑似出现问题，势必对公司2019年营收及利润造成影响。

水饺和汤圆一直是三全食品的主营收入来源。2017年之前水饺对公司的营收一直是大头，但营收占比从2013年开始一直在下滑，从2013年的40.65%下降到2017年的37.85%。

据2018年中报显示，与2017年相比，2018年上半年汤圆成为三全食品的最大营收来源，占比35.88%，而饺子的营收占比从2017年的37.85%降低至29.84%。此外2018年上半年粽子和面点及其他的营收占比都有所上升。可见，饺子对三全食品营收的贡献正在逐渐减少。

水饺和汤圆这两大业务的营收为何会发生扭转？我们从汤圆和水饺的毛利率及行业趋势可以看出端倪。

先看毛利率。毛利率是衡量一个公司盈利能力及竞争力的重要指标之一。从2017年这4大板块的毛利率看，汤圆的毛利率最高，为40.95%，其次为粽子，毛利率为37.21%，饺子的毛利率为34.65%，面点及其他毛利率为24.51%。

2018年上半年，汤圆的毛利率虽然比2017年有所下降为38.43%，但还是比水饺35.52%的毛利率高。

从行业趋势看。一位不愿署名的业内人士表示，“随着冷链产业的快速发展，及都市生活的节奏加快，粽子、汤圆等节令性属性开始削弱，粽子、汤圆等消费已经出现了日常化的苗头，特别是在南方粽子、汤圆的日常化程度已经非常高，所以三全食品汤圆及粽子的营收占比上升也是顺应趋势所做的改变。”

随着汤圆、粽子及面点等业务板块对公司营收及利润占比越来越高，水饺业务对公司的影响会慢慢缩小。

即使公司的水饺业务营收占比在逐渐缩小，但食品安全无小事！此次灌汤水饺被疑出现问题，暴露了其原料及猪肉管理体系的漏洞。后续我们将持续关注三全食品的动态。