探秘亨特兄弟白银操纵案

还记得著名的“亨特兄弟白银操纵案”吗？

哈罗德森·拉斐特·亨特（Haroldson Lafayette Hunt）

哈罗德森·拉斐特·亨特（Haroldson Lafayette Hunt）曾是美国德克萨斯州的石油大王，是20世纪50年代的美国首富，在1974年逝世时身价高达6亿美元。

生于1889年的老亨特在1950年时年61岁时组建德州亨特石油公司，一生结婚两次拥有14个孩子并为此成立两只家族基金共同管理家族财富。

让亨特家族名冠全球的是老亨特的两个儿子：Nelson Bunker Hunt, William Herbert Hunt，中文译名：纳尔逊·邦克·亨特和威廉·赫伯特·亨特。

纳尔逊和威廉叱咤于20世纪70年代的白银市场，在1973年和1974年期间，兄弟俩囤积了5500万盎司实物白银--约占全球供给总量的10%。这部分现货白银存入瑞士信贷银行（Credit Suisse）、瑞士联合银行（UBS）及其它瑞士银行的金库。最终将银价从每盎司2美元炒到50美元。在此过程中，兄弟俩在期货市场上所持有的白银期货合约共1亿9500万盎司，约占当时世界一半多白银交割量，市值最高时高达100亿美元之巨。在1980年3月27日这号称"白银星期四"当天银价暴跌，亨特兄弟被逼抛盘，损失以十亿美元计，银价也跌到了10美元。

让我们再来理一下

1979至1980年间，白银价格空前上涨，从每金衡制盎司8美元飚至50美元，后又跌至10美元。

秘鲁矿产怀疑白银价格异常是由亨特兄弟垄断和操纵白银市场所致，于是将其告上法庭。

1988年，在经历了漫长的审判后，亨特兄弟最终被判赔偿秘鲁矿产约2亿美元。

亨特兄弟出席国会关于白银期货事件听证会

“亨特兄弟白银操纵案”的经济学分析与思考

发生在20世纪70年代末美国期货市场的“亨特兄弟白银操纵案”，是期货发展史上的标志性事件。这一案件虽然已过去几十年，但仍然值得我们研究和思考。

1979年至1980年，得克萨斯州的石油大亨亨特兄弟上演了一段美国期货史上惊心动魄的操作：通过在芝加哥期货交易所（CBOT）和纽约商品交易所（COMEX）持有白银期货及定期买入交割，使价格一路从1979年夏天的每盎司几美元飙升至1980年1月的每盎司50美元。

然而很快，亨特兄弟却戏剧性地陷入绝境：除了市场形势的反转让他们无力应对，美国商品期货交易委员会（CFTC）也正式对其提起诉讼，要求对其处以数百万美元罚款并终身禁止其交易；秘鲁矿产销售公司等在白银期货交易上损失惨重的企业，也对亨特兄弟提起民事诉讼。1988年，在经历了漫长的审理后，亨特兄弟最终被判赔偿秘鲁矿产销售公司约2亿美元。

这一事件就此了结，而由此引发的讨论和思考却经年不息，以这一经典案例为研究对象的著述也不少。这本《亨特兄弟白银操纵案：经济学分析与思考》，无疑是其中最值得关注的著作之一。

书 籍 推 荐

亨特兄弟白银操纵案：经济学分析与思考

[美】杰弗里·威廉姆斯|著

郑州商品交易所研究所翻译组|译

中国财政经济出版社

这首先得益于作者杰弗里·威廉姆斯教授的特殊身份。作为该案被告亨特兄弟的专家证人，他不仅有权查阅亨特兄弟每日交易记录等与此案相关的文件，还与原告代理律师、主审法官、陪审团成员等参与诉讼的各方有过不同形式的交流。作者具有这样的特殊条件，是本书能从同类著作中脱颖而出的关键因素之一。

本书值得关注，还在于分析案件的专业方法的展示。从耶鲁大学毕业后，杰弗里·威廉姆斯教授曾长期供职于斯坦福大学，致力于市场价格关系、期货市场商品供应量变化等方面的研究。在本书中，作者展示了双方专家证人在庭审时使用的经济学分析方法。比如，为证明亨特兄弟的行为是否构成操纵，专家们会从可供交割量、白银市场的地理范围、银币/银条差价、黄金/白银价格比等方面进行分析；为测算亨特兄弟的交易行为对白银价格的影响，专家们会运用格兰杰因果关系检验、回归分析等方法直接或间接地进行估算；为确定原告可获得的赔偿金额，专家们会测算亨特兄弟不参与交易的情况下白银的合理价格。这些方法，为我们提供了分析和处理市场操纵案件的全新视角，对于我们完善期货市场监管制度、准确认定和处理期货市场违法行为，无疑会带来有益启示。

操纵市场是对期货市场功能发挥危害最大的违法行为；因其操作方式的复杂多变，也是市场监管中的难题。

正如本书所言，操纵的概念在持续演变。因此，在观察思考这一问题时，我们既需要顺势而下，持续研究“演变何以持续”；也要逆流而上，从经典案例中追本溯源。

本书作者对“何为操纵”“如何识别操纵”等问题的深入分析，时至今日仍然很有借鉴意义。

基于此，我们请郑商所研究所的同志翻译了这本《亨特兄弟白银操纵案：经济学分析与思考》。希望这本书的出版发行，能对中国期货市场的健康发展，起到一点作用。

——陈华平

郑州商品交易所党委书记、理事长

作者简介

杰弗里·威廉姆斯（Jeffrey Williams）本科毕业于威廉姆斯学院，硕士与博士毕业于耶鲁大学。威廉姆斯教授曾供职于斯坦福大学，现供职于加利福尼亚大学戴维斯分校，研究方向为市场价格关系、掉期及期货市场的商品供应量变化等。著有《期货市场经济功能》（The Economic Function of Futures Markets）及《仓储与商品市场》（Storage and Commodity Markets）等作品。

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