【原创】人民币升值对我国各行业利润率变动的影响--基于2007年投入产出表的研究

袁志刚1 邵挺2

1复旦大学经济学院，教授

2国务院发展研究中心市场经济研究所，助理研究员

摘要：本文利用涵盖我国全部42个行业的2007年投入产出表，测算了所有行业的贸易汇率风险敞口。在此基础上，本文构建了一种新的定量分析方法，来分析人民币升值对各个行业的产品出口和中间品进口的不同影响，并用它模拟了在不同的升值幅度下各行业利润率的动态变化。结果显示：22个行业的利润率会因升值而提高，20个行业的利润率则会因升值而降低。另外，受损行业一般是劳动密集型和研发投入较少的竞争性行业，大多数受益行业则是属于资本密集型和研发投入较多的垄断性行业。因此，人民币升值的具体幅度和节奏要同国家在一定时期的产业和就业政策相协调，通过贸易结构的调整来降低行业的贸易汇率风险敞口，为优化经济结构、促进竞争与就业和保持经济平稳可持续增长作出贡献。

关键词：人民币升值 汇率风险敞口 利润率变动 投入产出表

JEL: F31, L10

一、引 言

随着贸易顺差的不断扩大和外汇储备的迅速上升，人民币汇率的变动成了我国经济领域的重要主题和焦点。金融危机过后，我国与美国等西方发达国家之间的贸易摩擦再度升级，以美国为主的发达国家要求人民币升值的呼声一浪高于一浪。但是汇率体制的改革是一个很复杂的时间选择或者说策略问题，由于人民币升值涉及到预期、全球性的投机活动以及可能存在的调整程度不当等问题，汇率何时调整、调整多少都是很难的问题，而且这一过程必然会伴随着宏观经济的一系列波动。本文由于研究目标和方法所限,不可能讨论升值对宏观经济这么多方面的影响，只是从我国目前以加工贸易为主的贸易结构出发，来研究升值对各行业利润率变动的影响。

我们先来看以下两个事实：第一，人民币自2005年7月与美元脱钩后一直到2009年12月，期间对美元累积升值了17.5%，但我国在美国进口市场的份额仍在持续上升，金融危机的爆发也没有改变这一趋势。很显然，我国对美国的出口并未受到人民币升值的显著影响。第二，我国的主要贸易伙伴虽然是发达国家和地区，即主要的贸易形式是南北贸易，但是我国的贸易结构并不是以产业间贸易为主，而是以产业内贸易为主（马征、李芬，2006；姚树枝，2008）。相关数据表明我国出口的商品中大部分是加工贸易出口，同时这也是外资企业出口的主要方式。

直观地看，后一事实可以为前事实提供一种解释：人民币升值使出口受损，但也使进口受益，由于我国进口中间品的比例较高，所以升值后进口的受益部分弥补出口损失，使得整体来看升值对出口的影响不大。那么，能不能把我国对外贸易中进口、出口比例与升值损益的关系进一步理论化，用来解释和测算人民币升值对各行业利润率的影响呢？

如果我们仔细观察各行业从购进原材料和中间品到销售产成品的整个过程，就可以发现有两个环节会受到升值的影响，一是从国外购进原材料和中间品的环节，另一个就是把产成品销售给国外的环节。在进出口商品均以外币计价的前提下，人民币升值一方面会造成出口环节中用人民币计算的产品收入下降，从而对行业利润率带来负面影响，另一方面会降低进口环节中以人民币计算的进口成本，从而对行业利润率带来正面影响。

由此可知，升值对各行业利润率的影响取决于以下两个因素：用于出口的产品价值占总产出的比重和进口中间品成本占总投入的比重，不能只看对出口或进口一方面的影响就轻率地得出升值对各行业有利或有弊的结论。但遗憾的是，要想获取进口中间品的相关数据，就需要对所有行业之间的投入产出关系进行整理和挖掘，受技术和数据的限制，目前的研究还缺乏汇率变动对各行业利润率影响的定量分析方法。

本文利用最新的涵盖全国所有42个行业的2007年投入产出表，构建了一种定量分析方法，用来研究人民币升值对各行业息税前利润率影响的动态变化。我们首先借鉴国内外学者的研究方法对我国目前的竞争型投入产出表进行调整（Feenstra and Hanson ，1999；Lawrence J.Lau等，2007），测算出各个行业中间投入品的进口比重，再结合该行业产品的出口比重，就可以得到各行业的利润率变动跟升值之间的关系。本文试图回答以下两个问题：第一，通过构建一个可以同时反映升值对产品出口和中间品进口影响的指数（贸易汇率风险敞口），来发现各行业在产品出口和中间品进口这二方面对国际市场的依赖程度到底有多强？第二，人民币升值会让哪些行业受益，哪些行业受损。另外，在不同的升值幅度下，各行业的利润率变动情况又是如何？

最后，我们的结果表明，仪器仪表及文化办公机械制造业，纺织业等行业的利润率受升值的不利影响最大，这些受损行业的普遍特点是出口依存度较高，而中间投入品的进口比重较低。另外，燃气生产和供应业，石油加工等行业的利润率会因人民币升值而提高，这些受益行业的出口依存度较低，中间投入品的进口比重较高。

本文接下来的结构安排如下：第二部分是相关文献的梳理回顾；第三部分是介绍投入产出表中的相关指标，并推导出中间品投入的进口比重以及汇率变动与各行业利润率之间的数理关系；第四部分是测算人民币不同幅度的升值对所有42个行业利润率的影响，并得到各行业在升值后的利润率水平。第五部分是总结性评论。

二、文献综述

随着经济全球化的广度和深度不断增强，任何一国出口的产品并非全部是由本国生产的，许多原材料、中间投入品都需要从其它国家进口，产业内贸易占世界贸易总额的份额越来越大。我国是个出口加工贸易大国，许多中间投入品都来自国外的进口，在产品内分工中往往只进行最后的加工或装配工作。隆国强（2003）对我国565家加工贸易企业的成本采购情况的调查结果显示，所有企业进口成本占总成本的比重都大于50%，有32%的企业该比重超过90%。

那么，在我国目前还是以加工贸易为主的贸易结构下，升值对各行业的影响究竟有多大呢？许多学者为此进行了大量的理论探讨和经验研究，魏巍贤（2006）用CGE模型评估了人民币升值对17个部门的进出口和产出的影响，总体上讲升值对出口的冲击较小，人民币升值10%，出口仅下降1.9%。李众敏和吴凌燕（2008）用全球贸易分析模型对人民币升值的影响进行分析，发现电子产业、机械设备产业的出口对汇率变化的弹性值最高，这些产业受升值的冲击最严重，能源、化工、其他制造业这些产业出口对汇率变化的弹性值虽然较高，由于其产品不属于主要出口产品，因而受冲击相对较小。

同样，由于没有考虑升值对进口中间品的影响，张曙光（2005）用1994-2004年的数据得出的关于人民币升值1%，我国出口就减少1.19%的结论也不免存在估计过高的问题。王长胜等（2005）利用《中国宏观经济计量模型》和2002年的投入产出表对人民币升值进行了模拟分析，按2004年的数据计算，人民币升值2%会使三大产业的增加值分别下降0.4、0.7、0.3个百分点。在工业部门中，那些纺织、机械、电子、化工等出口份额较大的行业受升值的不利影响较明显。还有一些研究是针对升值对某一具体行业的影响（徐浩钿、戴纳，2006；周业樑，2008），也有跟日本、德国当初的本币升值对其出口贸易影响的国际间比较（刘昌黎，2006；余永定，2007）。

需要指出的是，大多数研究由于没有考虑各行业间复杂的投入产出关系，由此得到的结果都存在着不同程度的偏差。当然，要弄清楚各行业间的投入产出关系，我们可以采用每隔五年出版一次的投入产出表，但由于统计局公布的投入产出表中，各部门消耗的中间投入部分没有区分哪些是本国生产的，哪些是进口的。因此，如何利用修正后的投入产出表去测算中间投入品的国外进口部分和国内生产部分，就成了能否真实地测算升值对各部门利润水平影响的关键。Feenstra和Hanson(1999)最早提出估计中间投入品进口比重的方法，并将中间品进口分为水平型（来自本行业的中间投入）和垂直型的中间品进口（来自其它行业的中间投入），王苍峰(2007)用该方法估计了1999-2003年我国28个制造业行业的中间品进口比重。另外，Lawrence J.Lau等(2007)构建了一种能够反映我国贸易特点的非竞争（进口）型投入产出模型，并编制了2002年我国的非竞争型投入产出表，可以正确地反映一个国家真实的出口规模（剔除从其他国家或地区进口的原材料和部件后）。本文在计算各行业中间投入品的进口比例时，会分别使用以上这两种方法。

三、投入产出表的相关指标及计算方法

（一）人民币升值与行业利润率的关系

首先，假设每一个行业所需的中间投入品有一部分是进口的，同时生产出来的产品也有一部分

和公共服务部门。比如金融业，居民服务和其他服务业，石油和天然气开采业，房地产业等。废品废料行业的利润率最高，主要是由投入产出核算方法的不同引起的。因此，我们可以推出一个基本的结论：像纺织业，工艺品及其他制造业，服装鞋帽皮革羽绒及其制品业等高度依赖出口的，所需中间品又主要在国内购买的，当前利润率又不高的行业，升值会对这些行业的生存和发展环境造成很大的冲击。另外，石油加工、炼焦及核燃料加工业，燃气生产和供应业，金属冶炼及压延加工业，研究与试验发展业等高度依赖进口中间品且产品主要在国内销售的行业，升值对提高它们的利润率有很大的作用。

总结一下，这部分我们主要通过2007年的投入产出表，对所有42个行业的利润率、产品的出口依赖度、中间投入品的进口依赖度等指标进行了描述性统计，并得到了升值对各行业利润率变动影响的几个定性结论。接下来，我们就通过第一小节推导出来的升值与各行业利润率变动的关系，来定量地研究升值对各行业利润率变动的影响，发现哪些行业是升值的净受益者，哪些行业是净损失者？并在假设升值幅度是5%和10%这两种情况下，计算出各行业利润率的波动程度和升值后的利润率。

四、人民币升值对全国42个行业利润率变动的影响

（一）人民币升值对行业利润率的影响

根据上述的测算方法，我们利用式(7)测算了2007年全国42个行业的利润率变动情况，就是人民币每升值1%，各行业的利润率下降的百分点。这里，我们按照各行业的贸易汇率风险敞口进行排序，数值的绝对值越大，代表该行业的利润率受升值的影响越大。数值为正，代表该行业的利润率因升值而下降。数值为负，则代表利润率因升值而提高。

从表2可以看出，在综合地考虑了升值对产品出口和中间品进口的不同影响后，我们可以得到以下三个主要结论：

一． 所有42个行业中有22个行业的利润率会因升值而有所提高，另外20个行业的利润率则会因升值而降低，受益于升值的行业要略多于受损的行业。从平均值来看，每升值1%，所有行业的整体利润率就会下降0.0195个百分点。相对于所有行业原先12.02%的整体利润率而言，0.0195个百分点的下降幅度就变得非常小。这一结论跟升值会令我国各行业普遍受损的传统观点不同，原因是过去的争论主要针对升值对出口的单边不利影响，而升值带来的进口成本下降的好处却被低估了。比如，我国工业生产的技术含量提高要依赖于从发达国家进口的设备和技术（姚洋、张晔，2008），人民币升值将增强企业购买外国技术、产品的能力，像石油天然气勘探、研发类和技术服务业等行业就可以从中受益。这些行业的基本特点是：出口依存度低，很多原材料和中间投入品来自于进口。在受损行业中，排在前五位的依次是仪器仪表及文化办公用机械制造业，纺织业，纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品业，通信设备、计算机及其他电子设备制造业，木材加工及家具制造业。这些行业一般属于劳动密集型，产品的出口依赖度都要远远大于中间品的进口依赖度，中间投入品的供应链主要在国内。

二．我们模拟了升值幅度分别为5%和10% 的两种情况下各行业利润率的变动情况，可以得到若干结论：(1) 那些依赖大宗商品和技术服务进口的重工业以及研发工业是升值的最大受益者。以石油加工、炼焦及核燃料加工业为例，升值5%可以使该行业的利润率提高0.82个百分点，升值10%可以提高1.64个百分点。研究与试验发展业的利润率在5%的升值幅度下可以提高0.36个百分点，升值10%则可以提高0.72个百分点。(2) 那些中间投入品的供应链主要在国内，产品销售却高度依赖国外市场的行业是升值的主要受损者。以纺织业为例，升值5%可以使该行业的利润率下降1.08个百分点，升值10%可以下降2.16个百分点。通信设备、计算机及其他电子设备制造业由于出口依赖度要远大于中间品的进口依赖度，因此升值5%可以使该行业的利润率下降0.89%，升值10%就下降1.78%。

三．结合各行业2007年的利润率，我们可以推导出升值后的各行业利润率。这里面有个含义：如果升值对这些受损行业的利润率没有太大影响的话，也就是这些行业的竞争力在升值后仍然能够维持的话，就说明以美国为首的发达国家要求用人民币升值的办法来解决贸易逆差的做法将收效甚微。从表2中可以看到，升值5%后，所有行业的整体利润率会从目前的12.02%下降至11.92%，降幅为0.1个百分点。升值10%以后，所有行业的整体利润率将下降到11.82%。就整体来看，升值对我国行业的总体利润率影响不是很大，行业的整体国际竞争力没有因为升值而受到太大的削弱，其主要影响将可能会体现在就业上面。接下来看一下具体行业的情况，仪器仪表及文化办公机械制造业、纺织业等受冲击最厉害的行业，这些行业的利润率会因升值而有一个较大幅度的下降，升值5%后它们的利润率分别下降至5.31%和4.50%。升值10%后则分别下降至3.70%和3.42%，只有升值前利润率的43.7%和53.7%。这类行业由于本身利润率就较低，加上其它发展中国家的低成本优势，较大幅度的升值会大大降低它们在出口市场上的竞争力。

（二）人民币升值对其它方面的影响

另外，除了升值对各行业利润率的影响外，大家还关心升值对劳动力就业、产业升级还有行业间收入差距等方面的影响。当然，本文不是专门研究这些问题，但通过我们的结论也可以作一个直观的判断。

首先，从各行业的吸纳劳动力数量来看，受升值冲击最大的前十个行业，多数属于劳动密集型行业，受影响的从业人员超过了4896万人，接近5000万人。由于升值而受益最大的前十个行业，则多数属于资本和技术密集型的行业，除去建筑业外，其它9个行业的从业人员接近2800万人，远远低于受损行业的从业人口数量。升值对我国的劳动力就业会造成比较大的压力，要想有效缓解人民币升值对就业市场的冲击，就要进一步加快服务业对民间资本的开放，通过服务业的发展来吸收释放出来的劳动力。

其次，从产业分类来看，受益的行业一般是国有大中型企业以及公共服务提供部门，前者像石油加工、炼焦及核燃料加工业，石油和天然气开采业，金属矿采选业，研究与试验发展业，综合技术服务业等行业，后者如燃气生产和供应业，卫生、社会保障和社会福利业，教育等行业，这些行业的垄断程度较高。受损的行业一般是以民营经济为主的竞争性行业，像仪器仪表及文化办公用机械制造业，纺织业，纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品业，工艺品及其他制造业等行业。升值可以提高这些垄断行业的利润，但会降低这些竞争行业的利润，这会进一步拉大行业间的收入差距。

五、总结性评论

本文利用2007年的投入产出表，测算了人民币升值对我国所有42个行业利润率变动的影响，并模拟了人民币在5%和10%的升值幅度下各行业利润率的动态变化。最后，我们得到了一些重要的结论：

第一，人民币升值对不同行业利润率的影响可以分为两大类。20个行业的利润率会由于升值而受到下降，这些行业大多属于劳动密集型、研发强度不大的行业。同时，升值可以提高另外22个行业的利润率，这些行业大多属于资本和技术密集型、研发强度较大的行业。

第二，假设人民币分别升值5%和10%后，那些原先利润率就较低的劳动密集型行业比如纺织业、纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品业等受影响较大。但石油加工、炼焦及核燃料加工业，研究与试验发展业等资本和技术密集型的行业，利润率的提高幅度就比较明显。这一点我们通过对投入产出表中划分更细的135个行业的分析，也得到了类似的结论。　

本文的启示是，在分析人民币升值对各行业的影响时，要同时看到升值不利于产品出口和有利于中间品进口的双重影响。决策层要把人民币升值的幅度和节奏同国内经济结构与产业结构的调整和转型紧密地结合起来，在人民币汇率走向更加富有弹性的过程中，一方面通过自身的结构性调整，逐渐地从过度外向型经济增长战略中转移出来，要走向更加注重内需的发展战略。另一方面可以更强烈地要求美欧等发达国家打破对高科技产品出口的壁垒，逐步提高中间品尤其是高科技含量的中间品的进口比例，促进我国产业升级。这样“双管齐下”就可以有效地降低贸易汇率的风险敞口，也就是降低汇率变动对我国各行业利润率造成的波动程度。

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