由零开始学习股票——何谓IPO，即首次公开招股？

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香港是全世界IPO最活跃的市场之一，散户参与度高，今年香港IPO数量更创了历史新高。

Nowwwhat有幸请到了从事IPO工作接近10年的投行董事朋友E，同大家分享讨论一下投资不同类型IPO的知识和心得。

想投资IPO，首先要看的是交易对手/市场参与者，因为股票市场有时是和零和游戏（有人赢就会有人输），知己知彼才能预测对手行为，准确判断大局。

先介绍一下香港IPO的定价原则和过程。

香港IPO销售分为两部分：

香港公开发售（HKPO，Hong Kong Public Offering）

国际配售（International Offering）

上市条例规定HKPO最少占IPO的10%，另设回拨机制，根据HKPO部分超购倍数扩大HKPO部分比例，最多占IPO的50%。市值大（超过100亿港元）的公司可以申请豁免，把比例降至5%-20%。

IPO怎么定价？

香港IPO定价实际上是由上市公司和承销商（投行）决定，大家平日在新闻看到的公开招股只是发行的最后几天，如果没有回拨，HKPO只占整个IPO的一小部分，而且HKPO部分不能限价下单，对整个IPO的定价并没有参考价值。

对IPO定价有决定性影响的其实是国际配售部分，这部分的路演会做一至两个星期（最后数天和HKPO重叠），期间投行会进行建档（Bookbuilding），收集世界各地投资者的订单，国际配售通常只开放给承销投行的客户，通常是基金和高净值人士（富豪），一般散户没有途径参与。

与HKPO部分不同，国际配售的投资者是可以指定价格的，可以下限价订单，建档完毕后投行会综合所有订单的价格敏感度和投资者类型来定价，这个非常取决于个别投行银行家的功力和经验。比如长线大基金（会长坐，对后市交易有利）限价在10元，但对冲基金（很大机会上市第一天即抛）有足够的订单把价格定在12元，这个时候就很视乎投行的决定，定价在哪里，分货给谁，这些都对后市表现有直接影响。

在香港IPO市场，我们会把他们分为两类：市场化和非市场化的IPO，两者的参与者和投资风格完全不一样。市场化是指定价取决于市场参与者价格敏感度的IPO。