红刊财经 韩平
近期，不少A股公司推出了巨资回购公司股票的方案。不过，出人意料的是，这些动辙数亿的回购方案并未得到市场的认同。这与美国市场上公司一旦推出回购方案后，股价立刻暴涨的景象形成了鲜明的反差。
同样的回购，不同的礼遇
先来看两个非常典型的例子：一个是美国的上市公司耐克。该公司在上周四公布了第四财季的财报，此外还宣布了一项新的为期四年的150亿美元的股票回购计划。受此消息刺激，耐克的股价第二天跳空高开，当天大涨12%。而耐克过去一年的营收约360亿美元，其净利润约为40亿美元左右。
再来看A股的鸿达兴业，这家公司在今年3月26日停牌；6月26日，因为重组手续较多，公司先行复牌，期间该公司所属的中小板指数下跌了10%左右；或是为对冲复牌补跌的不利因素，公司复牌之际，同样推出了不低于1亿元、不超过3亿元的回购方案。
但是第二天的复牌，在指数小涨的情况下，该股一字板跌停，随后又补了两个一字板，第四天继续砸了一下到跌停位。
本周三晚，美的集团公告，拟12个月内以不超过40亿元回购股份，回购价格不超过50元/股。看着40亿元不算少，也是目前国内最大一笔回购资金，但是考虑到其总市值（截止7月4日公告前收盘价）高达2986亿元，这一回购金额才占总市值的1.34%。其去年的总营收为2419亿元，那么40亿元也才占到一年营收的1.65%，不到其去年净利润的四分之一。而鸿达兴业最低才1亿元的回购金额，对比其市值160亿元，占比只有0.6%，占其营收也只有1.5%！
相反看耐克的数据，人家是在总市值为1155.6亿美元的时候，拿出来150亿美元回购，分摊到四年的时间，平均每年也有37.5亿美元。这一金额占其总市值的3.24%，占其营业收入的11%，是美的集团与鸿达兴业的7倍多！同时，也相当于把上一年的全部利润拿出来进行了回购。
无独有偶，诺华制药6月29日也宣布了一项50亿美元的股票回购计划。当时其公司的总市值为1700美元，这一回购金额占总市值的比例也达2.94%，是美的集团的两倍多！
再从整体上来看：今年上半年，美国上市公司累计回购了逾6700亿美元股票，回购规模已超过2017年全年创下的5300亿美元纪录。A股回购金额虽然也创出了历史新高，但是拿出来的钱实在太少了。Wind数据显示，今年以来虽然有313家A股公司实施了405次股份回购，但耗资仅135亿元。
就是在这些本就少得可怜的回购中，还包括了大量因激励对象离职以及业绩不达标等因素而实施的股票回购，也就是这些回购根本没有对二级市场上的股价产生任何正面的影响。而美的集团的回购方案看似大方，但是却暗藏玄机——只要自股东大会通过后的一年内，股价维持在50元以上，整个回购方案就是“一毛不用拔”！
即便不考虑这些回购的不利因素，假设全部回购都能够按预案得以执行，都是有利于减少市场上可交易的股票数量的；但这些回购的金额，与截至2017年年底的A股总市值56.62万亿元人民币相比，才占到总市值的万分之二点三八！而美国股市在2017年底的总市值是30万亿美元，其2018年上半年的回购金额占总市值比高达2.23%，大约是我们的100倍！
回购用途大不同，市场反应差异大
除此以外，对于回购股票的处置结果不同，也令回购导致的市场反应完全不同。A股公司回购的股票基本用于高管或是员工激励。换句话说，大多数A股的回购并没有减少泛滥成灾的股票数量，只是换了持有人，一旦市场好转、股价上涨，这些股票又会抛向二级市场，形成巨大的卖压。
而高管减持，虽然有一定的减持窗口的限制，但不可否认，高管们还是占据信息优势的，其很可能会卖得比其他投资者更好！因此，这样的回购，对市场上其他的投资者而言，依旧带有割韭菜的性质。
此外，用回购的股票对高管或是员工实行股权激励，一旦股价大幅下跌，反而带来了员工的离心离德离人。主要原因是，通过二级市场回购来的股票价格相对较高，之前是有大股东承诺保底的；但是随着A股的暴跌，这些股价不少都已“腰斩”，而大股东在目前流动性紧张的情况下，根本没有能力履行当初的承诺，造成事实上的违约，令员工对大股东失去信任，从而产生抛弃企业的想法。
用于激励高管的股权也有同样的问题，一旦股价下跌过多，高管账面亏损过大，有些高管干脆乘解锁期满前辞职，这样就可以让公司原价回购股票，不但可以避免个人重大的投资损失，还可以乘机跳槽，导致股东苦不堪言。
所以，回购的股票如果用于激励，在熊市时，很可能成为压垮公司的力量之一。而美国企业回购的股票，绝大多数是用于注销的。注销股票的好处实在太多了，最明显的好处就是大大减少了股票的供应量，经济学的常识就是价格与供应量成反比，减少了股票供应，股票稀缺了，价格自然要上涨。
此外，这样的方式对股东最公平，没有公司管理层割韭菜的问题，没有市场一涨上来，又遭遇严重抛压的问题。更重要的是，回购还可以替股东省下一笔分红税，把企业的利润全部回报给股东。股票注销，还带来每股收益增加、市盈率下降、每股净资产提高等等财务数据上的好处。
据彭博数据，今年美国股市信息技术和消费板块是获得回购较多的行业，也是今年股票上涨幅度最大的两个行业，截至7月2日分别达11.25%和10.99%。而苹果公司的巨额回购，更是将纳指在上半年拉上了历史新高的点位，并创出了全球主要指数最大的涨幅！
自2009年股市触底以来，通过股票回购，美国上市公司已成为美国证券市场上最大的单一股票买家。在过去的9年里，非金融企业已累计回购3.3万亿美元的美国股票，相当于市值的18%。
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