新周期下的创业投资：优胜劣汰后的产业化转型

如果只从投资数据看，在过去两年，BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）已经逐渐成为中国创投市场最大的买家。

据不完全统计，2017年，腾讯、阿里巴巴、百度三家公司投资的数量分别为113笔、45笔、39笔。清科集团创始人、董事长倪正东曾经直言，腾讯才是中国创投市场最活跃的机构，投资项目超过任何一家创投机构。

相比之下，创投机构却正面临着许多困境：发现项目难、项目投资轮次提前、投资数量减少、退出预期下降。在业内人士看来，国内的创投机构正在大规模的调整，即将迎来第二个周期的起点，在经历了优胜劣汰后，存活下来的很多机构将会更加专业化。

创投行业深度调整原因

创投行业调整的背后有着深刻的原因，经过十几年发展，创投行业在我国已初具规模，但与美国等成熟的市场相比，创投机构行为投机化和发展泡沫化倾向明显。

具体而言，当前我国创投行业的发展存在“四重四轻”行为。

一是“重投机，轻发展”的盲目跟风行为，突出表现为一哄而起的非理性行为。

二是“重短期见效，轻长远战略”的短视和短期行为。大多数投资者都选择短期投资，预期在短时间内获得丰厚回报，并以此规避风险。

三是“重晚期，轻早期”的急功近利行为。不重视早期的企业发现、筛选、培育，只重视晚期摘“成熟的桃子”，投资阶段明显偏向扩张期和成熟期，造成后端投资过度“拥挤”，而前端投资则出现严重的“贫血”。

四是“重规模，轻服务”的贪大求快行为。创投机构规模膨胀与人才匮乏之间的矛盾不断加剧，投资机构普遍缺乏投后管理和增值服务的能力。

“不相关”的非竞争关系

在创投行业调整时期，BAT不仅在投资数量和规模上“碾压”了创投机构，甚至在投资的成绩单上也有杰出表现。根据资料显示，目前国内的独角兽企业当中，有1/4是由BAT进行投资的。

不过，BAT等产业资本的崛起，在创投机构看来，并非坏事。新锐产业投资家成长营导师、澳银资本董事长熊钢就指出，从投资目的的角度出发，事实上产业资本跟创投机构是不相关的，并不会构成竞争关系。

在他看来，BAT等产业资本追求的第一目标是产业的协同效应，而VC/PE追求的则是投资权益的增值。从这个角度出发，产业资本可以选择一些有技术特色的小团队，而不需要一个完整的公司制投资标的。“他们大可以收购一个公司当中对他们有价值的部分，例如技术、模式或者业务上跟他们关联度比较高的部分即可，甚至可以并购了这个公司后拆掉整个公司架构，只留下有价值的部分。而VC/PE投资是整个团队和项目，要的是一个独立的生意。”

二者孰优孰劣？

那么，对于创业者而言，应该如何选择产业资本和创投机构？双方资金的优劣势表现在哪些地方？

熊钢表示，创投机构因为投资了很多不一样的创业公司，因此在公司治理层面更加多元化，对于资本市场的敏锐程度和给企业的自由度也更大。而产业资本可能对企业的发展和业务协同会有一些优势。“从这个角度来看，创业团队需要判断自己是要独立成长，还是能够接受被拆解，对于有一定规模、可以独立上市的创业公司，可能不太能接受产业资本。”熊钢说到。

道格资本投资总监陈翔认为，BAT等战略投资者、产业投资者以并购投资为主，可以针对自己的产业领域找标的，对于领域内的项目会有更深入的理解，可以有效降低投资风险，同时，他们会更多深入到公司管理中，并且对退出的时间和渠道要求更加宽松。

创投机构未来的发展方向

业内普遍认为，在2009年国内人民币基金开始迎来爆发、2015年国内创投基金高速增长过后，现在国内创投行业已经在逐渐步入调整期。

澳银资本董事长熊钢指出，这实际上是一个周期性行为，“钱荒”只是这个周期性行为的结果。“从2009年开始爆发的人民币基金，很多到现在正好是经历到周期的结尾，进入清算期，投资者们都要来算账了。”在他看来，现在是整个中国资本市场投资、资本结构大的调整阶段，也是新的起点，过后中国的创业投资机构将进入第二个周期。“对于真正的投资者来说，这是一个非常好的历练和经历，能够留下来的，一定是最优秀的、最合适做这个市场的投资者和投资机构。”

对于创投行业未来的调整方向，创投界业内人士提出以下几点建议：

（一）创投机构要依据自身专业特点，投资熟悉、擅长的行业或领域，充分发挥专业特长，提高决策水平，从而降低风险。投资策略要独特。根据自身投资需求及其风险承担能力，对投资资产进行独特安排和配置，逐步探索形成自己的投资风格。投资地域要多样。

（二）去“投机化”，回归创投“本色”，投资链条前移。当前我国多数创投机构投机色彩较浓，企业培育的原有功能缺失。随着二级市场市盈率逐渐下降，传统Pre-IPO套利空间不断压缩，投资机构从中后期投资向中早期转移、回归真正的价值投资领域成为必然趋势。

（三）规模的扩张要与人才队伍的建设同步。创业投资行业是人才密集型行业，通常要求具有较高的综合素质，我国创投行业从业人员大多是“半路出家”，专业知识不够，严重制约创投机构自身发展乃至整个行业的健康发展。因此，机构机构在引进国外投资专家、吸收海外先进投资管理经验的同时，更要着重加强本土机构专业人才队伍建设，特别是一些从产业中成长起来的投资人，他们熟悉行业，了解用户需求，更容易发现早期项目。

（四）要抓住海外投资机遇，推动我国企业国际化。当前企业海外投资并购趋热，“走出去”成为企业成长壮大的重要途径之一。企业在海外并购时，遇到的难题主要是资金短缺，特别是民营企业，由于银行融资条件苛刻，企业“走出去”的同时亟须拓宽融资渠道。而创投机构能帮助企业“走出去”，实现海外拓展。

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