B站、分众二级市场买入映客，资本市场的脸在悄悄改变

映客赴港IPO时公布了基石投资人的信息，包括B站、分众两家。基石投资者以IPO发行价买入不可谓风险不大，这背后实际上是市场对直播行业看法的变化——从2017年第四季度资本努力出逃到现在买入，从看空到看好。

基石投资者背后

根据招股书披露，映客此次每股招股价介于3.85港元至5港元，按照股价的上下区间，映客此次IPO募资额为13亿港元至18亿港元，映客表示，所募资金将用于丰富产品内容、开展营销活动以及战略投资等方面。

两个基石投资者的身份也得以公布：分众传媒和B站。

所谓基石投资，就是在IPO时，投资者提前和发行人签订认购协议，以IPO价格认购一定数量的股票，在签订协议时，最终IPO价格是未知的。基石投资者的背景介绍和认购金额需要披露在Reds或者招股书中。按照联交所规定，基石投资者一般有六个月锁定期，在锁定期中止前不可出售所持股票。

对于基石投资者而言，风险是存在的——认购的价格在签订认购协议时是一个未知数，而且上市后有锁定期，在市场上收益有很大的不确定性。一般而言，除非确认看好项目，否则一般投资者不愿意成为基石投资者。

而一旦优质投资者成为了基石投资者，对于股票发行方也是保障。

对于发行公司而言，如果他们的项目并不火爆，基石投资者提前吃货，出货有了保证，而且锁定期也能够保证未来一段时间的股价；如果是火爆的项目，未来股价上涨有保障，则是卖方市场，基石投资者需要拿出战略资源来拿到额度。

众所周知的是，2017年9月，映客在资本方的催促下，有过一个非常接近于借壳上市的计划。在那个计划中，投资方包括紫辉创投、多米在线、金沙江创投、昆仑万维等，它们最终会全数套现走人，总计能够套现25.5亿元。

略大参考当时撰文指出映客上市计划之激进，以及映客创始团队所面临的资本方的压力，这个背后是当时资本市场对于直播风口的看空，资本急于出逃。

最终，映客在A股的上市计划没能获得证监会的批准，此次再次前往港股上市，B站和分众选择作为基石投资者。

这实际上也代表资本市场对于直播行业看法的变化，直白点说，至少两位基石投资者对映客未来股价肯定是看好的。

而看法发生转变的一个重要原因就是虎牙。

映客被低估

美国时间6月26日左右，美股经历了一轮大跌，所有科技股尤其是中概股无一幸免，虎牙也是如此。

图：6月26日虎牙公司股价

但这家公司市场总值仍然在69.6亿美元左右，折合港币546.29亿元，彭博社计算出的市盈率数据在93.73倍。

相比虎牙的百倍市盈率，映客市盈率只有10倍左右——映客招股书显示，2017年映客经调整纯利为7.9亿元人民币，而映客IPO的保荐人之一德银在最新报告指出，预计映客2018年的盈利将近10.16亿元，2019年、2020年预计盈利达到12.16亿元及13.94亿元。按此计算，映客88亿元市值上市，超额配售后，市盈率则为7.4-9.6倍。

即便不对比虎牙的百倍市盈率，同期港股大多数科技股上市时市盈率都在25倍以上，比如小米。

市场人士向略大参考透露，由于小米同期上市，会分散市场大部分资金，映客选择了更为稳妥的价格区间，这是对二级市场投资者更为负责的做法。

就在5月上旬，虎牙IPO让包括腾讯在内的一众投资者都收获颇丰——腾讯在投资2个月的时间里收益超过2.5倍，这或许也是今日B站、分众愿意到二级市场来抢货的原因。

从收入规模和毛利率而言，映客的秀场直播是远远高于虎牙的游戏直播的。作为游戏直播平台，虎牙在2016年到2017年的营业收入分别为7.97亿、21.85亿，毛利率为-37.36%、11.67%；相比之下，映客在2015年到2017年，营业收入分别为2870.2万、43.35亿、39.42亿，毛利率48.2%、37.8%、35.4%。

一方面，虎牙在二级市场的表现给了直播行业投资者信心，而抖音短视频在2018年春节期间开始的火爆，也让市场回过头来重新认识了直播行业。

不过，抖音虽然火爆，但并没有稳定的商业模式，相反，在2017年第四季度，抖音也开始发展直播，比如直播答题，网红直播等。

就在这个过程中，资本市场达成的共识是，直播是一种更好的收入方式。一名投资人向略大参考表示，“短视频变现不如直播，一万人看直播，很可能现金流100万，一万人看一个短视频，可能没有现金流”。

也就是说，只要有稳定的用户，直播的确是比短视频更优质的收入平台。

根据招股书资料显示，截至2017年12月31日，映客已吸引逾1.945亿名注册用户，2017年月活用户达2269万人。到了2018年第一季度，映客月活用户继续攀升至2525万人，月均付费用户数72.9万人，月均每付费用户充值金额540元人民币，第一季度充值总金额11.81亿元人民币。

图：映客经营数据（来自招股书）

直播平台的盈利模式非常简单，但是有效——提供平台，主播表演，用户充值，平台提成获得稳定的现金流。

实际上，映客2015年创立当年即盈利，因为平台的成本是基本固定的，主播和用户的增长则不断带来增量现金流。2015年、2016年及2017年，映客经调整纯利分别为人民币150万元、人民币5.68亿元及人民币7.92亿元，2015年至2017年的复合年增长率高达2229.1%。

于是，尽管抖音等短视频平台目前的主要收入依然来自广告，但他们已经试图从直播中建立起稳定的收入来源。而作为直播行业老大，映客也开始主动向短视频的收入支柱中进军。

据媒体报道，今年映客成立了广告销售团队，在年度选秀活动《樱花女生》中，映客引入了碧生源品牌作为赞助商，战略合作方包括国内运动品牌乔丹体育，说明其广告业务已逐渐开启。

总之，衡量一家公司股价是否有升值潜力的标准就是市盈率，即每股市场价格/每股收益。只要未来收益继续攀升，在目前14倍市盈率的情况下，映客股价还有很大的攀升可能。

直播行业合纵连横时刻

一直以来，映客在直播行业内被视为“独狼”——因为它背后没有依托流量巨头，是行业里唯一靠自我运营起家和立足的一线龙头。

基石投资者在二级市场买入，是否能给映客带来新的流量资源？

站在内容IP化的角度来看，B站和映客之间或许能够形成一定的业务协同效应。从去年开始，映客在年度选秀活动《樱花女生》基础上给选手量身打造直播综艺，迈出IP化的一步，到了今年，“樱花女生”赛事伊始就签约英皇娱乐，主播IP化、平台产业化的意图十分明显。

毫无疑问，娱乐产业链化——无论是主播IP化后走入传统影音娱，还是把影音娱资源引入直播平台，都会给直播平台的盈利模式带来深远变化。

此时B站如果能够与映客达成战略上的合作，把B站本身的影音资源引入映客或者是映客资源引入B站，双方都能够形成一定程度上互补。

巧合的是，就在6月初，快手收购了A站，双方在二次元内容和三四线城市用户直播之间达成了同盟。在这样的背景之下，B站也需要映客这样一个合作伙伴。

分众作为基石投资者的引入也是如此，很显然，其在各级城市的屏幕能够成为映客新的内容投放渠道。

总之，无论是短视频还是直播行业，目前都在快速合纵连横中，涉及到了资本、业务等多个层面。目前我们尚不清楚B站和分众认购的具体份额，以及两者在锁定期之后的市场行为，但可以肯定的是，映客已经抢到了先机。