【海通策略】风格走向均衡——基金2018年一季报点评（荀玉根、郑子勋）

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核心结论：①以基金重仓股为样本，剔除港股后18Q1上证50成分股市值占比环比下降4.3个百分点至17.6%，回落至13Q4水平，低于2010年以来的均值21.3%，创业板指上升2.8个百分点至9.5%，位于13Q2水平，高于2010年以来的均值7.9%。②医药、计算机、传媒占比明显上升，合计增加6.2个百分点，白酒、保险、食品占比明显下降，合计减少6.9个百分点。③以沪深300为基准，银行、证券、保险低配居前，分别低配12.7、7.7、3.4个百分点，医药、电子、食品饮料超配居前，分别超配6.7、5.3、3.3个百分点。

风格走向均衡

——基金2018年一季报点评

截止2018年4月21日，2225只普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金中1861支已披露2018年一季报，披露率为83.6%，已具备代表性，因此我们以此数据为样本进行分析。

1仓位：一季度微降

基金仓位整体微降。18Q1普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金数量分别为264、561、1400只，较17Q4分别增加19、31、76只，基金份额分别为2256、6034、9978亿份，较17Q4分别增加188、188、1114亿份。18Q1普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别为86.6%、83.4%、60.6%，较17Q4末分别持平、持平、降3.8个百分点，仓位整体微降。

2风格：价值和成长走向均衡

我们以创业板指和中证500代表成长股，以上证50和中证100代表价值股来判断基金的风格偏好。依据18Q1基金重仓股统计情况，相较17Q4，成长股市值占比明显回升，价值股市值占比显著下滑，基金一季度风格切换明显，风格均衡状态已接近13年三四季度的水平。具体来看，基金重仓股（剔除港股，本段下同）中上证50成分股市值占比环比大幅下降4.3个百分点至17.6%，低于10年以来的均值21.3%，目前处于13Q4水平，中证100成分股占比环比大幅下降4.6个百分点至35.8%，略高于10年以来的均值35.3%，略低于13Q4水平；基金重仓股中创业板指成分股市值占比环比上升2.8个百分点至9.5%，高于10年以来的均值7.9%，目前位于13Q2水平，中证500成分股市值占比环比上升1.3个百分点至17.7%，高于10年以来的均值16.4%，略高于13Q4水平。

从板块来看，18Q1基金重仓股中，主板市值占比结束六个季度回升，环比下降4.8个百分点至60.3%，回落至14Q1水平，低于2010年以来的均值67.6%；中小板、创业板18Q1市值占比环比分别升1.1、3.6个百分点至23.4%、13.5%，高于2010年以来的均值20.2%与11.6%，目前创业板占比已回到13年Q4水平；港股占比2.8%，与上季度持平。

3整体配置：医药、电子超配，金融低配

从行业市值占比环比变动情况来看， 18Q1基金重仓股（剔除港股）中医药、计算机和传媒市值占比明显上升，分别环比上升2.9、2.3和1.0个百分点，三者合计增加6.2个百分点；白酒、保险和食品市值占比明显下降，分别环比下降3.0、2.6和1.3个百分点，三者合计下降6.9个百分点。从低配或超配的角度来看，相比A股自由流通市值的行业占比，证券、银行和电力及公用事业分别低配3.6、3.3和2.5个百分点，医药、食品饮料和家电分别超配5.1、4.8和3.9个百分点；相比沪深300行业市值占比，银行、证券和保险分别低配12.7、7.7和3.4个百分点，医药、电子元器件和食品饮料分别超配6.7、5.3和3.3个百分点。

4金融地产：整体占比下降，保险降幅最大

18年Q1基金重仓股（剔除港股）行业分布中，金融地产行业（包括银行、非银、地产等）市值占比整体下降2.5个百分点至15.4%，处于历史较低水平。其中保险占比环比大幅下降2.6个百分点至4.2%，高于2010年以来的均值3.7%，目前处于略高于13Q1的水平。银行占比环比下降0.5个百分点至6.0%，证券占比环比上升0.1个百分点至0.5%，地产占比环比上升0.7个百分点至4.6%。与自由流通市值（沪深300）相比，保险超配0.4（-3.4）个百分点，银行超配-3.3（-12.7）个百分点，证券超配-3.6（-7.7）个百分点，房地产超配-0.6（-1.2）个百分点。其中证券和银行在两个基准下均位列低配之首。

5大消费：白酒占比明显下降，医药占比明显上升

18年Q1基金重仓股（剔除港股）中大消费类行业（包括汽车、家电、食品饮料、纺织服装、商贸零售、餐饮旅游、农林牧渔、医药、轻工制造）市值占比较17Q4小幅下降0.6个百分点至38.8%。其中白酒市值占比环比大幅下降3.0个百分点至6.2%，高于2010年以来的均值5.6%，略低于12年Q4水平；食品市值占比环比大幅下降1.3个百分点至3.1%，低于2010年以来的均值3.7%，略高于12年Q4水平；医药占比环比大幅上升2.9个百分点至12.8%，略高于2010年以来的均值12.6%，目前处于12年Q4水平。对比A股自由流通市值（沪深300）中行业占比，基金配置汽车、农林牧渔比例较低，分别超配了-1.4（-0.8）、-0.6（0.8）个百分点，而医药已大幅超配5.1（6.7）个百分点，白酒大幅超配3.5（1.5）个百分点，食品大幅超配1.7（1.6）个百分点，家电大幅超配3.9（2.2）个百分点。

6周期：整体占比微升，石化与有色占比上升明显

18年Q1基金重仓股（剔除港股）行业分布中，周期性行业（包括石油石化、煤炭、有色、钢铁、基础化工、建筑、建材、轻工制造、机械、国防军工）市值占比整体微升0.9个百分点至21.9%。其中有色、石化市值占比上升明显，有色市值占比上升0.7个百分点至3.8%，石油石化上升0.6个百分点至1.5%；基础化工和钢铁继续下跌0.5、0.3个百分点至2.5%、0.4%。对比A股自由流通市值（沪深300）中行业占比，基金配置建筑、基础化工比例较低，分别超配-1.7（-2.0）、-2.1（0.5）个百分点，而电力设备超配0.8（2.1）个百分点。有色石化是国际定价商品，一季度价格表现较好，因而基金配置力度较大，煤炭钢铁与内需相关，价格表现较弱，因而基金一季度重仓股中市值占比也相对较低。

7TMT：整体占比上升，计算机最明显

18年Q1基金重仓股（剔除港股）中TMT占比20.5%，环比上升2.7个百分点。其中计算机市值占比环比大幅上升2.3个百分点至3.9%。低于2010年以来的均值5.3%，目前处于13年Q3略低水平。传媒环比上升1.0个百分点至4.4%，高于2010年以来的均值3.5%，略高于13年Q2水平。电子元器件环比上升0.1个百分点至9.7%，通信环比下降0.7个百分点至2.5%。与自由流通市值（沪深300）占比相比，电子元器件超配3.7（5.3）个百分点，传媒超配1.3（2.0）个百分点，通信超配-0.3（0.3）个百分点，计算机超配-0.5（2.0）个百分点。

8持股集中度：大幅下降

18Q1基金重仓持股（剔除港股）集中度较上季度大幅回落。汇总基金重仓持股总体规模，18Q1持股规模前10支个股整体市值占比为19.1%，略低于10年以来的均值19.7%，略低于13Q4的水平，前20支个股整体市值占比为29.6%，略低于10年以来的均值29.9%，略低于13Q4的水平。18Q1基金前20大重仓股对比17Q4共有3支股票被替换，新进入的个股为天齐锂业、恒瑞医药和华友钴业；掉出前20的个股有中国太保、新华保险和信维通信。基金重仓股中中国平安、格力电器与美的集团市值占比位列前三：中国平安已连续第四个季度位列第一，18Q1整体持股规模为190亿元（2.92亿股），较17Q4下降86.7亿元（1.04亿股），格力电器18Q1整体持股规模为153亿元（3.27亿股），较17Q4下降0.8亿元（0.25亿股），美的集团18Q1整体持股规模为146亿元（2.68亿股），较17Q4下降2.1亿元（0亿股）。

风险提示：报告为基于基金定期报告的客观分析，所涉及的股票、行业不构成投资建议。

附录：相关报告（点击标题可链接到报告原文）

1、《拨云见日——2018年2季度市场展望-20180408》

2、《进入4月风格决断期——再论18年与13年的相似-20180401》

3、《A股每年都要经历的那些事儿-20180320》

4、《18年的成长更像13年而非15年-20180307》

5、《2018年市场不会重现2011年情景-20180301》

6、《理性看待11连阳-20180114》

7、《价值龙头携手成长龙头：论2018年市场风格-20171219》

8、《先进制造业：大国强盛利器 ——新时代新产业系列（1）-20171106》

9、《新兴消费:满足美好生活需要 ——新时代新产业系列（2）-20171114》

10、《如何扑捉现在的成长、未来的蓝筹 ——新时代新产业系列（3）-20180412》

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