作者 沐宇
提起赫基中国，绝大部分人都没听过。但说到欧时力、FivePlus，很多女生都曾经在商场里见到过销售门店甚至穿过他家的衣服。
2017年底，欧时力的母公司赫基(中国)集团股份有限公司向证监会递交了IPO申请。赫基中国虽然名字洋气，但老板徐宇、徐乘兄弟都是地地道道的温州商人，经营服装生意多年。二人事业成功后，将国籍换到了加勒比海的岛国圣基茨和尼维斯，连名字也变成了Jacky Xu和Ivan Xu。
赫基中国目前拥有ochirly（欧时力）、FivePlus、TRENDIANO、COVENGARDEN等自创品牌，收购并在全球运营MISS SIXTY等国际品牌，并通过合资方式在中国运营Superdry、DENHAM等国际品牌。
别看公司品牌众多，但为避免内部品牌互相竞争，公司对于不同品牌都制定了不同的定位现已形成时尚、牛仔、潮牌、都市、轻奢等多领域的业务矩阵。
公司在米兰、伦敦、香港、上海等全球时尚都市布局零售渠道，在中国形成直营、经销与联营结合、覆盖各大城市核心商圈的营销网络。截至2017年6月30日，公司各品牌线下门店合计2,960家。
经营业绩遥遥领先，堪称中国女装品牌“独角兽”
目前，国内女装企业已经超过2万家，品牌数量众多，行业集中度较低，竞争十分激烈。同时，在中国服装市场巨大发展空间的吸引下，国际服装品牌加快了对中国市场的拓展，特别是在价格适中、消费群体庞大的大众休闲服装领域，以优衣库、H&M、ZARA、GAP和C&A等为代表的国际快时尚品牌在中国发展迅速。
从上表中能够看出，拉夏贝尔无论从门店数量还是员工人数角度都是中国市场规模最大的女装品牌。仅从门店数量来看，赫基中国能够排到第五名。
但从财务数据来看，赫基中国是当前国女装企业的No.1。2016年其净利润远超竞争对手，比排名第二的太平鸟高出6亿元人民币。
存货积压严重，卖衣服全靠打折
2014-2016年，公司存货金额分别为50,668.12万元、69,147.82万元和82,068.60万元，较上一年度分别增长36.47%和18.69%，占流动资产的比例分别为8.23%、12.23%和20.31%。2017年6月末，公司存货金额为71,973.73万元，占流动资产的比例进一步上升到21.63%。
存货积压是服装业的通病，纵观女装行业上市公司，存货占流动资产的比例普遍偏高。
由于服装具有时效性和时髦性两大特点，因此在商品出现滞销的情况下，服装公司往往采用打折促销等形式加快存货周转。这点，赫基中国也不例外。
公司各个品牌的平均售价大多在250元上下，MISSSIXTY和COVEN GARDEN两个品牌由于定位高端，因此平均售价也较高。
在天猫的ochirly官方旗舰店上，2018年春季新品板块的商品标价普遍高于300元。
而点开“所有商品”板块，销量最高的服装大多在200元以下。随便点进一个单品，可以发现其原价都在300元以上。
账面现金20亿元，募投项目纯属硬凑？
2015-2017年6月末，公司货币资金分别为12.77亿元、15.03亿元、20.68亿元和10.95亿元，占流动资产的比例分别为20.73%、26.57%、51.18%和32.90%。2016年末，公司银行存款高达16.37亿元。到2017年6月末，银行存款余额依然有10.9亿元。
本次IPO赫基中国计划募资32.26亿元。其中，营销网络建设计划花费18.39亿元。赫基中国拟在全国多个一、二线城市进行营销网络布局，计划建设6家体验中心和350家标准店。
这其中，北上广深四个一线城市要新建157个店面，平均每个城市新建40家门店。以“欧时力”品牌为例，观察君通过在百度地图的搜索，这个品牌在北京拥有66家门店，范围覆盖东西南北、主城区、郊县等各个区域。
而与欧时力定位、定价类似的basichouse（百家好）、太平鸟和lily，在北京分别拥有54、28和66个店面。欧时力创立于1999年，经过20年的发展，可以认定它目前在北京的发展规模是与整个城市的消费人群、消费水平相匹配的。北京的绝大部分中端商场中都有欧时力的门店。而公司计划在北京新设44个店面里，作为赫基中国的第一大品牌欧时力，想必也会在其中占了不少份额。在市场已经饱和的情况下，是否有合适的地段、商场来供公司开店，是否有足够的人群来消纳产品，观察君都持怀疑态度。
除此之外，赫基中国的募投项目中还有一项是补充流动资金，所需金额5亿元。2016年-2017年6月，赫基中国经营活动产生的现金流量净额分别为10.87亿元和4.14亿元。以赫基中国目前的账面现金以及现金流状况，观察君认为其募资金额及用途的合理性可能会引发监管机构的进一步探究。
同次增资价格差距巨大，形成巨额股份支付
赫基中国的股权结构较为复杂，股东数量众多，历经多轮增资及股权转让。2016年7月，天津同璟、天津同襄等各方签署了《增资协议》，约定赫基有限增加注册资本160.73万港元，其中天津同璟增资676.5万元人民币、认缴14.34万港元；天津同襄增资1.46亿元、认缴146.39万港元。
但将两家公司的增资价格简单一算，差距却非常明显。天津同璟和天津同襄的增资价格分别为47.17元/出资额和100.03元/出资额。
天津同璟是公司员工持股平台，而天津同襄的有限合伙人均为公司经销商的控制人。从增资价格上就能看出亲疏远近。但这就构成了股份支付行为。所谓股份支付，是“以股份为基础的支付”的简称，是指企业为获取职工和其他方提供服务而授予权益工具或者承担以权益工具为基础确定的负债的交易。
除天津同璟外，公司还有多个员工持股平台，由此造成了巨额的股份支付费用。2015年、2016年与2017年1-6月，公司分别确认股份支付费用11,059.47万元、2,722.42万元与551.50万元。
在竞争对手纷纷上市的情况下，赫基中国的上市进程慢了不少。从它历史上的股权结构来看，公司可能曾经计划去美股或港股上市，但不知为何最终还是回归了A股。能否上市成功让我们拭目以待。
【作者：沐宇】 (编辑：胡伟桐)
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