天使、A轮、B轮创业公司在融资不同阶段是如何估值的？

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本文较长，主要讲了创业各个阶段融资和估值的注意要点。下期文章我将主要讲案例。建议你先关注我的账号，收藏该文章，如有疑问和需要咨询的在下方评论，我尽量回答。

业内对与不同阶段的估值方法一般都争论不休，至今也没有一个统一的方法，但是创业者要心里有底才能拿到主动权，接下来我们将用实际案例来展现估值方法。

我们先以陌陌为例来看创业的融资历程：

天使轮

在陌陌的创业初期它是由一个创业过多次的人唐岩创办的，所以业内比较知名，获得了天使轮的融资。

A轮

运营一年后陌陌的MAU（月活跃用户）达到50万人这并不少，注意此时它的ARPU（单用户贡献）为0元，收益依然是0。

A+轮

A轮后由于获得大笔资金，进行规模的推广活动，6个月后公司因烧钱太厉害进行A+轮融资，这时候用户的MAU(月活跃用户人数)由于烧钱补贴，达到500万人的级别，它开始盈利了，ARPU(每用户平均收入)虽然仅仅为1元人民币。公司开入开始有了500万人民币的收入，因为用户精准开始依靠广告有了收益。

B轮

又经过了1年的发展，这款软件的月活跃用户增长了1000万人月活跃用户有了1500万人，ARPU达到了5元，公司收入迅速增长到了7500万元。ARPU的迅速增加的主要原因是：公司已经通过广告、游戏进行了变现。

C轮

又过了一年用户达到了3000万人，从每名用户身上平均赚取为10元人民币，在游戏广告的基础上在加上电商和会员。此时在有3亿的收入情况下，公司的利润为20%，有了6000万的净利润。

IPO

陌陌在C1上市了，因为它的利润高达30%-50%，互联网风口上它飞了起来。利润比很多传统企业都要高很多。

拆解

这是一个典型优质互联网企业的融资上市历程，由于创始人是资深的创业者，所以这5轮都有著名VC(风险投资)投资，这无疑为它的融资和上市增加了良好的信任背书，从最开始到上市只用了5年。不少好的互联网公司都是这么个历程。但是问题来了公司每一轮的估值是怎么计算的呢？

来，我们先倒着讲，专业词汇比较绕口，我们尽量简单通俗来讲：

在美成功IPO后，美国的资本市场给了陌陌50倍市盈率。懂行的会立即反应过来了，要是我我肯定不会投资了，PEG>1（市盈率/增长），早在私募阶段，钱都被VC（风投）和PE（私募）们挣了。

再看C轮，3个不同的投资机构有3种估值，第一个是50倍P/E（上市公司市盈率），第二个是10倍P/S（市销率），第三个是单个月活估100元人民币，但是无论怎么估值陌陌的市值都是30亿，这是大家都认可的。3种方式都是合乎情理的：

陌陌在纳斯达克创业板上市给50倍市盈率，这很正常；互联网创业公司估了10倍市销率，这在美国是正常值？一个用户最低你可以在他身上收益15-20美元这也正常，看看脸书、推特等几个重量级的，我们可以在原有的基础上打折扣。

但是争端在B轮时就很明显了，三种不同的估值方法造成了数倍的诧异：

第一个机构按照按P/E的方法估值，按照这种方法陌陌有了50倍市盈率，但公司没有净利润，公司估值为0，也就说按照这种方法公司不值一毛钱！

第二个机构按P/S的方法估值，此时陌陌的按照10倍市销率，陌陌的估值是10X0.75亿=7.5亿，这一差就是0和7.5亿只差；

第三个机构使用P/MAU估值，陌陌的每个MAU高达100元RMB，所以陌陌的估值达100元*1500万人=15亿。

各位你们看算算0-7.5亿-15亿差距到底有多大，由此我们可以认为第一种P/E估值方法失效，利用P/S、P/MAU是可行的，但是相差一倍的市值，金钱相差也是极其巨大的，我们都希望市值是高的，以最小的股权来换取最大的融资额度，假设权衡之后公司在7.5-15亿之间选了一个中间值10亿，接受了VC的投资。

但是在A轮时，我们会发现P/E、P/S全不适用，假设每个用户100元，此时100元X500万=5亿。此时投资分险较大，大多数VC也不会按照这个价格去投，运气好的话公司选择了一个水平很高的、敢按P/MAU估值、也坚信公司未来会产生收入的VC，按5亿估值接受了投资，此时是最好的情况。

我们再来看天使轮，这时候用户、收入、利润通通都没有，而且P/E、P/S、P/MAU三种方法都失效了，但是估值还是要继续的？

创业仍然需要数百万元的启动资金，但是创始人是著名创业者，VC（风险投资者）一般都会赌这个创业者，肯定会多投，大约会是在1000万-2000万之间，而且比例不会占得太少，大约会是20%左右，是按估值1个亿。此时你要记住他们不是在赌项目是在赌这个创业者。

总结

此时我们可以做个总结：

1.该公司天使轮的估值方法是拍脑袋

2.A轮的估值方法是P/MAU

3.B轮的估值方法是P/MAU、P/S

4.C轮的估值方法是P/MAU、P/S、P/E

5.也许上市若干年后，互联网公司变成传统公司，大家还会按P/B（市净率）估值！

大家回想一下，是不是大多数的融资都是类似的情况？

此时对于创业者来讲：

P/MAU估值体系的覆盖范围是最广的。

P/E估值体系的覆盖范围是最窄的。

在此，我们可以把这种覆盖体系称之为做估值体系的阶数。

P/MAU是低阶估值体系，容忍度最高；P/E是高阶估值体系，对公司的要求最高。

公式

虽然有很多的估值方法但是有点是肯定的，让我们来看一个公式：

净利润=收入-成本费用=用户数×单用户贡献-成本费用

净利润(E,earning)　　收入(S,sales)

用户数(MAU)　　　单用户贡献(ARPU)

如果企业没有E（净利润），还可以投S（收入）；如果没有S，还可以投MAU（用户数），但是到最后大家都希望把流量变现，然后增大净利润。

对大多数创业公司来讲，身处不同的发展阶段，有的在初期烧钱增大用户基数阶段，有在变着法的用流量变现阶段，有的每天琢磨增加净利润的。但是我们还是要按盈利来选择是否投资你的，即使有好几种估值方法，但那时候只是不同阶数的估值方法，最终是殊路同归的。

很多公司都会在“B轮死”、“C轮死”这是为什么呢？很简单：

1.有的公司用户基数很大，但是不能变现，此时若分险投资人坚持按P/S估值，公司估值是0，这样一来就融不到资，死在B轮死。

2.有的公司变现做的不错，但是见不到盈利，C轮时面对只按净利润估值PE机构，公司P/E估值为0，公司融不到资，死在C轮。

牛市熊市

不光如此，牛市时，估值体系会往后移，过去两年很多没有净利润的公司都获得了C轮、D轮，甚至E轮，而且是传统的PE机构投资的，他们被迫降价使用P/S。

在熊市恰恰相反，估值体系会往前移，这能解释为什么今年下半年以来，一些收入和用户数发展良好的公司都融不到资，甚至只能合并来抱团取暖，因为连很多VC也要求利润了。

我们经过举例已经经向各位详尽的介绍了各种估值体系的内在联系以及使用方法，希望各位创业者和投资者读者能应用这些原理行走在牛熊之间、各轮融资之间。

毕竟所有的企业都是向死而生！你拼命只不过是让企业多活几年，马云也是在拼命让阿里巴巴多活几年而已！

由于文章的篇幅所限，这期现将估值的要点和该注意的地方，简单叙述，你有问题也可以在下方评论，我抽时间解答，同样我给大家准备了一些必备工具按照下图操作即可。