资金面波动之谜和突然失踪的小纸条

作者：魏子皓

来源：时代财经

本周三，央行的公开市场净投放1800亿元，创出年内单日最大额，但大额的资金投放并没有缓解资金面的一时之渴。

整个8月中旬，市场资金面一片哀鸿。Shibor利率、银行间质押回购等各品种价格全线齐飙，交易市场上非银机构更是陷入“借钱难”。业界普遍认为，在央行公开市场净投放1800亿元的情况下仍然出现日内资金紧张的局面，值得关注。

中信证券分析师李鑫表示，近两日资金面波动或是银行超储率下降的结果，而地方债发行缴款、缴税因素，则是导致近期银行超储率下降的直接原因。

年内单日最大额的净投放

本周三，央行的公开市场净投放1800亿元，创出年内单日最大额。当日央行公开市场业务交易公告中表述称，这是为了对冲税期和央行逆回购到期等因素对银行体系流动性的影响。

纵观整个8月，央行通过公开市场操作继续“填谷”以熨平市场资金的流动性立场不改。像今天，央行又开展了1200亿元逆回购操作，实现净投放200亿元。

不过，央行大额的资金投放并没有缓解资金面的一时之渴。时代财经注意到，银行间质押回购等各品种价格全线齐飙，资金供需严重背离。昨日上海银行间同业拆放利率（Shibor）全面上扬，隔夜利率升1.39个基点，报2.8352%。

同时，交易市场上非银机构资金同样紧张，农商银行顶格难借，而大行惜命不放血。有玩笑甚至称，债市的小伙伴为隔夜利率祭出质押大招，押特产押自己押部门小姑娘之声不绝于耳。

实际上，自7月份以来，市场机构就感受到中旬资金会紧张。在央行《第二季度货币政策执行报告》中也明确提到，“近年来财政收入与支出、金融机构法定存款准备金缴纳与退缴、现金投放和回笼、市场预期等因素对流动性的影响放大，不同因素还容易叠加。”

多因素推高资金紧张

近期的资金紧张，真的是像央行描述的来自税期以及流动性工具的自然到期吗？

对此，兴业证券分析师何津津表示，这两天资金的极度紧张还存在其他的推手，“除了常规的缴税以及逆回购、MLF到期因素扰动以外，较低的超储水平、前期部分非银机构交易杠杆的抬升以及央行8月以来偏中性的操作，使得银行倾向于采取防御心态，共同推动了资金的紧张”。

据了解，今年以来，央行公开市场操作主要以对冲到期为主，给银行的流动性支持非常有限，银行间超储率不断走低。

李鑫同样认为，近两日资金面波动或是银行超储率下降的结果，而地方债发行缴款、缴税因素，则是近期银行超储率下降的直接原因。

随着国家堵住地方政府违规融资的“后门”，将地方债作为融资“前门”，导致地方债发行发生井喷，而资金流动性本已不足的银行不得不挤出资金分给地方债的发行缴款和缴税。

据Wind资讯统计，7月份地方政府债发行规模达8453.08亿元，较6月份增长65%，同比翻了一番，创下自去年6月份以来单月最高，而今年上半年发行量仅为去年同期的一半。

值得一提的是，自5月中旬开始，央行在其对应的公开市场操作“小纸条”中，会给出逆回购操作的相关解释，其中提到最多对于流动性的制约因素就是“税期因素”以及“逆回购与MLF操作到期因素”。而最近连续两天，央行公开市场操作中未向市场传递“小纸条”。