阿里发布2018财年一季报，理想丰满现实未必骨感

美东时间8月16日，阿里巴巴（NYSE:BABA）发布2017年Q2财报（本文均按自然季度）。阿里财年截至3月31日，故此次披露的是2018财年Q1财报。

财报显示：2017年Q2阿里营收501.84亿、同比增长56%；活跃用户4.66亿（过往12个月有购物行为）；移动端月活用户5.29亿、环比增加2200万；阿里云付费用户超过100万。

财报公布后，阿里在盘前交易中最高涨幅达6.1%；开盘后最高涨幅4.7%，逼近历史最高，对应市值4168亿美元。

理想、现实都“丰满”

2017年Q2阿里502亿收入中，核心电商业务（中国零售、中国批发、国际零售、国际批发）营收430.3亿，占比85.7%。云计算、数字娱乐及创新业务等三大新兴业务营收合计71.6亿，占比14.3%。

核心电商业务营收同比增长58%，对营收增长的贡献率达87.9%，是当之无愧的“现金牛”。数字娱乐、云计算则是被寄予厚望的明日之星。

2017年Q2，数字娱乐、云计算业务营收分别达到40.8亿和24.3亿。

值得注意的是，京东亦积极进行多元化探索，但营收增速从2016年Q2开始已连续5个季度落后于阿里。2014年Q2，京东营收同比增速达63.9%，阿里为46.3%;两年后的2017年Q2，京东、阿里营收同比增速分别为43.6%和55.8%。

撕掉电商标签是理想，云计算、数字娱乐等新兴业务对阿里估值越过4000亿美元功不可没。核心电商强劲是现实。

理想、现实都比较“丰满”，这是投资人看好的原因。

兼顾增速与利润

中国相当一部分互联网公司的两大杀手锏是价格战和市场补贴。价格战把行业毛利润率搞到比纸还薄，补贴砸出的市场费用甚至超过营收的100%。阿里没有这样做：

第一，毛利润率周期波动，却维持在高位。阿里毛利润率峰值出现在Q2、Q4，2016年Q2为63.5%，2017年Q2达65.2%。

第二，市场费用增速慢于营收且占营收比例呈下降趋势。2017年Q2，阿里市场费用为48.5亿，同比增长34.2%，远低于56%的营收增速。市场费用占营收的9.7%，较2016年Q2低1.5个百分点。

与携程相似，阿里非常看中利润。但携程在去哪儿网的逼迫下曾短暂陷入亏损，阿里却没有遇到那种级别的挑战，不必为市场份额牺牲利润。

大马拉小车

最近三个季度，阿里新兴业务增速放缓，但亏损却在收窄。2017年Q2，云计算、数字娱乐及创新业务EBITA（息税前利润）合计亏损24.9亿，2016年Q4曾达33.1亿。

比如云计算业务的EBITA亏损，2015年Q2亏损3.68亿;2016年Q1降至2亿以下，2017年Q2收窄至1.03亿。

阿里没有采取烧钱圈市场（以利润换市场）的策略，而是打算在顺其自然的增长中改善效益。

阿里核心电商业务保持着强劲的盈利。2017年Q2，核心电商业务EBITA达269.7亿元。2016年Q4达到296.3亿，说明阿里“双十一”活动不是赔本赚吆喝，而是实打实地赚了钱。

阿里的支付宝的成功不只在于移动支付，更在于安全和余额宝的活期利息，以及芝麻信用附带的一系列便民体系，消费者凭芝麻分500以上手机搜“人人招财”在微信上可以得1-30万，其实任何一家银行满足这两点，人民都是支持的，也为其赚了不少钱。

2017年Q2，三大新兴业务的EBITA亏损合共相当于核心电商EBITA的9.2%，盈亏相抵后总EBITA为235.2亿，利润率达47%（EBITA）。

企业融资行为可以分为两类，大家熟知的股权融资、债权融资属于“外部融资”。将留存利润用于规模扩张或新兴业务的摸索属于“内部融资”，具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等优点。许多中国企业眼里只有外部融资，总想用别人的钱圆自己的梦，比如乐视。

电商业务当好内部融资的源头活水，是阿里新兴业务成功的关键。目前的局势是“大马拉小车”，比较从容。