君辉环保（870585）：环保洁净型煤第一股，国内环保洁净型煤行业的领先企业

荟三板学院第14篇研报

目 录

Catalogue

一、企业基本情况

（一）公司简介

（二）股东情况

二、行业与市场

三、业务与技术

（一）主营业务

（二）技术研发

（三）采购供应

（四）销售客户

（五）高管团队

（六）竞争分析

（七）发展战略

四、企业财务情况

（一）财务报表

（二）财务分析

（三）盈利预测

（四）估值分析

五、投资建议

（一）投资亮点

（二）投资风险

（三）投资建议

一、企业基本情况

（一）公司简介

公司名称：天津君辉蓝天环保科技股份有限公司

法定代表人：陈君

有限公司设立日期：2001年12月04日

股份公司设立日期：2015年12月25日

注册资本：61,697,588元

住所：天津市东丽区津塘公路八号桥南（东铁储运公司院内）

经营范围：环保型煤技术研发、技术咨询服务；民用型煤经销；粘合剂技术研发、粘合剂销售；环保炉具研发；节能炉具经销；环保锅炉研发；锅炉经销；电暖器、热泵、燃气炉生产；电暖器技术研发；电暖器及配件销售、安装和服务；热泵技术研发；热泵型空调及配件销售、安装和服务；污水处理；包装袋经销；煤炭批发经营；五金电料、日用百货、建筑材料、黑色金属材料、焦炭、生铁、矿产品、钢材、生石灰、化工（易燃、易爆、易制毒、化学危险品除外）、铁合金批发兼零售；生产性废旧金属回收；经营国家法律法规允许经营的进出口业务。（依法须经批准的项目，经相关国家部门批准后方可开展经营活动）。

主营业务：环保洁净型煤的生产、研发与销售。

（二）股东情况

二、行业与市场

煤炭是我国的主体能源和重要的工业原料，在我国一次能源生产和消费结构中长期占70%左右，在国民经济中具有举足轻重的战略地位。2014年，我国原煤产量38.7亿吨、消费量41.3亿吨，分别占一次能源产量和消费量的73.1%、66%。我国“富煤少油缺气”的能源资源特点及生产力发展阶段，决定了今后相当长一段时间内，煤炭仍将是我国的主体能源。

我国是世界上最大的煤炭生产国和消费国，也是目前世界上少数以煤为主要能源的国家之一。在探明储量中，炼焦煤占31.6%，无烟煤占14%，其他占54.4%。无烟煤储量占国内煤炭总储量的比重相对较小，尤其是优质无烟煤更是属于稀缺煤种。2014年全国无烟块煤需求量约7000万吨，生产量只有约5800万吨，存在巨大的供给缺口，造成无烟块煤价格持续上涨。

随着京津冀及周边地区洁净型煤的推广，环保洁净型煤的需求将进一步扩大，根据能源统计年鉴数据显示，华北地区（北京、天津、河北、山西、内蒙）2012年煤炭消费76,581万吨，约占全国消费总量的25%。若按照20%为原煤散烧计算，华北地区每年散烧燃煤约15316万吨，全部由洁净型煤替代，产值约1531亿元。

三、业务与技术

（一）主营业务

公司是一家致力于环保洁净型煤生产、研发、销售的生产型企业。公司产品因节能环保广泛应用于居民供暖和生产用能，在坚持节约能源、低碳环保的理念下，经过多年的技术积累，公司已成为我国民用环保洁净无烟型煤技术最先进、最有影响力的企业之一。

（二）技术研发

公司重视科技创新，在子公司宇良科技设立了研发部，主要从事环保洁净型煤领域的技术开发和创新。公司目前的研发成果包括：洁净工业型煤、洁净民用无烟型煤、干粉复合粘合剂、型煤生产设备、型煤制造工艺、环保节能炉具等产业化推广技术成果十余项。取得实用新型专利9项，申请受理中的国家发明专利2项。目前公司的环保型煤生产技术、洁净民用无烟型煤产品品质居国内领先水平。

（三）采购供应

（四）销售客户

（五）高管团队

陈君先生，董事长兼总经理，1989年7月至2000年3月，就职于天津工程机械制造厂，任技术工人；2000年4月至2001年11月，就职于中国包装总公司天津分公司，任业务经理；2001年12月至2015年12月，就职于君辉商贸，任执行董事兼总经理；2013年1月至今，就职于宇良科技，任董事长；2015年12月至今，就职于布鲁弗雷，任执行董事；2013年1月至2016年8月，就职于丹东市盛龙泽煤业有限公司，任执行董事、经理；2014年8月至2016年3月就职于姣诺资源有限公司，任董事；2014年9月至2016年6月就职于天津康智耀航节能环保科技有限公司，任总经理；2016年1月至2016年8月就职于北京东泰君悦投资管理有限公司，任执行董事、经理；2015年12月至今，就职于君辉环保，担任董事长兼总经理。

卞海童先生，董事、副总经理，2004年7月至2007年12月，就职于天津罗姆半导体有限公司，任物流主管；2007年12月至2013年1月，就职于维斯塔斯（天津）风力发电有限公司，任仓储部经理；2013年1月至2015年12月，就职于君辉商贸，任总经理助理；2015年12月至今，就职于君辉环保，任董事、副总经理。

邹芳女士，董事、副总经理、财务总监，1985年8月至1989年11月，就职于河北区财政局，从事预算工作；1989年12月至1995年12月，就职于天津中瑞税务咨询有限公司，从事税务咨询及管理工作；1996年1月至2003年12月，就职于在中国包装总公司天津公司，任财务主管；2004年1月至2015年12月，就职于君辉商贸，任财务总监；2014年9月至2016年6月，就职于天津康智耀航节能环保科技有限公司，任监事；2015年12月至今，就职于君辉环保，任董事、副总经理、财务总监。

曹秀容女士，董事、副总经理、董事会秘书，2005年3月至2005年11月，就职于北京奥达行，任企划部职员；2005年12月至2007年6月，就职于北京盛昌绿能科技有限公司，任企划部职员；2007年7月至2015年8月，就职于北京盛昌绿能科技有限公司，历任规划发展部经理职位、规划发展部总监、副总经理；2015年9月至2015年12月，就职于君辉商贸，任副总经理；2015年12月至今，就职于君辉环保，任董事、副总经理、董事会秘书。

（六）竞争分析

我国“富煤、少油、缺气”的能源结构，决定了在今后很长的时间内，煤炭能源消费总量依然在我国能源消费结构中占据重要地位；随着环境保护意识的加强，煤炭资源洁净化利用成为煤炭能源消费的趋势，环保民用型煤逐渐成为地区民用煤炭的主流产品。

公司致力于环保型煤的研制、销售网络的建设、配送服务体系的建设及环保型煤品牌的打造，是国内环保型煤行业的先行者。公司已经取得了国内领先的配煤技术、粘合剂技术和生产技术，获得9项国家专利，并正在申请2项国家发明专利；建立了先进的配送服务体系；并正在打造+互联网的销售服务模式，通过企业持续创新，引领产业不断向前发展。

（七）发展战略

公司致力于节能环保事业的发展，以“环保洁净型煤”为基础，立足天津，面向全国，重点占领京津冀及周边地区，在目前行业龙头企业的基础上，将自身环保洁净型煤业务做稳做强。未来还计划通过“互联网+”的运作模式，在各村镇建立线上体验店，用户在体验店线上下单、付款，公司线下送货上门，以规模化网络化增加客户群体和业务销量。

公司的未来目标是保持环保洁净型煤行业龙头地位，引领产业发展。目前公司也在采取合作开发模式，利用其他单位的技术优势，结合企业自身市场资源优势，在空气源热泵、电暖气等新能源和污水处理等领域强强联合，将该环保节能业务作为企业未来3-5年的利润增长点。

四、企业财务情况

（一）财务报表

1、资产负债表

2、利润表

（二）财务分析

1、盈利能力分析

公司2016年1-5月、2015年、2014年分别实现营业收入717.55万元、33584.83万元、11384.57万元，净利润分别为-463.05万元、3685.25万元、-201.73万元，毛利率分别为37.63%、32.00%、6.30%。

公司主要产品为居民冬季供暖使用的民用洁净无烟型煤，存在明显季节性因素，因此，2016年1-5月份数据不具可比性。据统计2015年度、2014年度公司下半年销售收入占当年营业收入的比例分别为95.07%、55.30%；公司2015年营业收入较2014年出现大幅度增加，主要原因是公司为响应国家低碳经济号召，公司对主要产品种类进行调整，2014年公司主要销售煤及型煤，2015年起公司对民用洁净无烟型煤进行自主研发和生产，良好的国家及地方政策使得公司2015年销售收入得到大幅度提高。

此外，国家为大力推行煤炭的清洁高效利用，降低农村居民购买无烟型煤的价格，给予以公司（无烟型煤生产企业）每吨500元左右的补贴款，导致公司整体毛利率升高。

2、资产负债分析

公司2016年5月末、2015年、2014年的资产负债率分别为39.41%、64.00%、44.69%，流动比率分别为1.05、1.38、1.15，速动比率分别为0.30、0.79、0.74。

2016年5月末公司资产负债率较2015年末下降24.60%，主要是因为公司2016年1-5月公司大部分应付货款进行结算；公司2016年5月末流动比率较2015年末有所降低，主要为因业务发生引起的应付款项和预收款项的增加所致；公司2016年5月末速动比率较2015年末大幅降低，主要是因为公司2016年度将大量资金用于子公司建设河北乐亭60万吨型煤生产车间的建设及下半年的销售备货所致。

3、应收账款分析

2016年5月末公司应收账款余额为1670.33万元，其中账龄1年以内的应收账款占比39.34%；账龄1-2年的应收账款占比为35.36%，此款项已于2016年8月全部收回；账龄2-3年的应收账款占比为20.67%，此款项为应收客户货款，结算周期较长，目前已收回部分款项；账龄3-5年的应收账款占比为4.63%，此款项已部分收回，其余部分公司也已收到客户的还款承诺书。

（三）盈利预测

公司是国内环保型煤产业领域的领先企业，随着国家和地方政府对环保型煤产业的关注和重视，行业标准逐步建立和完善，产业发展呈现快速增长趋势。公司产品主要应用于京津冀及周边地区，随着京津冀及周边地区洁净型煤的推广，环保洁净型煤的需求将进一步扩大，北京市、天津市、河北省、山东省是目前环保民用型煤推广力度较大的省、直辖市，四省市的环保民用型煤年需求总量为5445.57万吨，市场年总需求产值为570亿，环保民用型煤的市场空间巨大。

根据对行业状况及公司情况的分析，预计公司2016年营业收入将达到53735.73万元，净利润将达到5896.40万元。

（四）估值分析

公司目前为基础层挂牌企业，交易方式为协议转让，进入3月份以来交易较为活跃，目前市盈率为31倍左右，以此为基础，参考同行业公司相关数据，德林荣泽2016年上半年营收增长率为470.01%，黑金时代总市值为220亿元，对应公司2016年财务数据，其市值水平为18.28亿元左右，截止到2017年3月21日，公司股价为18.55元/股，总市值为11.44亿元。

五、投资建议

（一）投资亮点

公司从2012年开始从事环保洁净型煤的研发，在洁净型煤生产技术方面居国内领先水平；公司拥有自主研发的复合粘结剂技术，产品覆盖京津冀及东北三省市场，是国内唯一具有跨区域制造能力的洁净型煤销售企业。公司现阶段在京津冀及山东地区市场占有率居行业第一，与国内同行业技术和产品比较，公司的生产线使用更稳定，人员更少、生产成本更低，环保型煤产品的品质更佳，特别是产品的热稳定性和机械强度远优于行业平均水平。

（二）投资风险

公司产品主要为民用环保型煤，受行业和国家政策影响较大，如果国家改变环保及大气污染等相关政策，将会对公司的盈利能力及持续经营能力均会产生重大影响。

（三）投资建议

公司是环保洁净型煤行业的领先企业，目前在规划开发环保节能炉具、空气源热泵、储能式电暖器等“煤改电”领域产品和“互联网+”平台，未来将通过线上线下销售，积极发展环保洁净型煤和煤改电业务，延伸环保产业链，成为具有可持续发展能力的环保节能产品供应商和服务商。虽然受相关政策影响较大，但我国“富煤少油缺气”的能源资源特点，决定了今后相当长一段时间内，煤炭仍将是我国的主体能源，根据目前国家对大气治理的关注和重视程度，短期内政策不确定性带来的风险相对较小，因此建议积极关注。

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