哪怕外汇储备跌破2万亿美金，也真的“无需恐慌”

哪怕外汇储备跌破2万亿美金，也真的“无需恐慌”，2月7日，央行公布最新的外汇储备数字： 1月份我国外汇储备29982.04亿美元，较2016年12月的30105.17亿美元，减少123.13亿美元。

尽管一月份外汇储备的减少幅度超乎预期，但外汇储备跌破3万亿的关口并没有超出大家的预期，在人民币贬值和资本流出压力仍然存在的情况下，3万亿关口的失守是必然的。

按照官方的解释，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，是造成1月份外汇储备规模下降的主要原因。官方将外汇储备的下降归结为由于农历春节，居民境外旅游、消费等活动增多，企业偿债和结算等财务操作也会增加等季节性因素。

对于外汇储备未来的趋势，官方分析认为：“与上年同期相比，1月份外汇储备规模少降了872亿美元；与上月相比，外汇储备规模少降了288亿美元，降幅均明显缩窄。剔除掉汇率重估因素以后，外汇储备规模的同比和环比降幅也是明显缩窄的，这反映出我国跨境资金流出已较前一时期有所放缓，未来随着我国经济增长动能逐步增强，跨境资金流动会趋向平衡。”

因此，官方特别强调：“我国外汇储备规模虽已略低于3万亿美元，但仍是全球最高水平。”“储备规模上下波动是正常的，无须特别看重所谓的“整数关口”。无论从绝对规模看还是用其他各种充足性指标进行衡量，我国外汇储备规模都是充裕的。

近日，中国人民银行公布2017年2月末外汇储备余额为30051亿美元，较1月份上升69.2 亿美元，重回“3万亿”大关。应该说，在目前美元加息预期较强、双向资本流动活跃的背景下，外汇储备是一个很值得关注的事。这也促使人们较为理性地看待外汇储备变动以及相关的资本外流问题。

多种因素推动外汇储备余额回升

经历7个月的连续下跌后，中国外汇储备逆势上扬，原因是多方面的：一是中国经济发展出现企稳现象，市场预期趋稳。3月5日政府工作报告提到2016年全年GDP增幅6.7%，中国仍处于中高速增长，稳定的国内经济形势有利于外汇储备维持稳定；二是政策端加强了对外汇市场交易和跨境资本流动的规范管理，打击了套汇、套利、投机性的地下转移外汇等不合规、不合法的行为，从源头上减少了资本外流的规模。三是在不确定的国际金融环境下，人民币汇率趋于平稳，有利于缓解资本外流倾向；四是央行利用利率手段调节汇率，通过如逆回购、调节MLF(中期借贷便利)和SLF(常备借贷便利)利率等手段，引导市场利率和利率走廊上移，增加境内资本外流成本，提高了国内资产的吸引力。此外，储备资产价格上升也有一些影响。

总体看，受多种因素影响，资本外流趋于放缓。2月份美元总体震荡，而人民币汇率趋于平稳，市场贬值预期明显缓解，且春节等季节性因素逐步消退，居民和企业购汇行为有所减少；同时，我国经济增长动能进一步增强，经济增长形势向好，且监管部门加强汇兑管制，致使境内经济主体主观换汇需求和意愿明显回落，资本外流放缓。据统计，2月外汇市场美元兑人民币日均即期询价成交量为184.43亿美元，是自2016年3月份之以来最低值。

外汇储备余额升降是一个正常现象

外汇储备余额的变动是很大的，也是正常的。纵向看，1993年底中国外汇储备只有212亿美元，近年最高时接近4万亿美元，现在是3万亿美元。横向看，历史上只有中国和日本的外汇储备达到过万亿美元以上。只是日本外汇储备超过1万亿美元也没超过1.5万亿美元。也就是说，即使中国现在的外汇储备减少一半，仍是全球最高水平。而主要发达经济体(如美国、德国、法国等)都持有很少外汇储备笔者外汇分析师威信zhibowanjin。

由此可见，外汇储备是一个连续变量，没有必要过度纠结于某一整数关口，中国外汇储备现有规模是十分充足的。随着中国经济的迅速发展，国内外环境的变化以及人民币国际化程度的加深，外汇储备在合理区间内有一定的下降是可以接受的。

近期看，未来一段时间的中国外汇储备余额走向将保持稳中趋降的基本态势；长远看，中国外汇储备余额下降是趋势，随着人民币国际化的逐步推进，更是如此。

尽管如此，但短中期来看，仍需警惕潜在的预期及下行压力。一是特朗普政府虽然希望美元偏弱提升竞争力，但美元加息预期仍在走强，这对中国的汇率和外汇储备都会造成一定的压力。二是在推进人民币国际化和汇率市场化改革的进程中，为加大资本自由流动力度，对资本流动的管控势必放宽，在预期管理效果不明显的情况下，这也给资本外流提供了一定的条件。三是近年中国企业发展迅速，在规模扩张和转型升级的双重驱动下，加快推进了“走出去”战略，频繁的海外活动会增加外汇储备的使用。此外，复杂的国际环境、贸易保护主义的抬头也要求相对充足的外汇储备稳定市场预期。

多管齐下有效应对各种压力

针对当前的资本流动和外汇储备面临的压力，我们仍要引起重视，有效应对：

第一，继续深入推进供给侧结构性改革，保持中国经济发展的良好态势。自推进供给侧结构性改革以来，中国经济增长动能进一步增强，产业结构进一步优化，增长的质量和效率进一步提升，经济的良好态势将会促进国内投资回报率升高，吸引国外资本进入，这对于中国推进人民币国际化和保持外汇储备稳定都具有重要意义。

第二，维持人民币汇率在均衡水平上的基本稳定。人民币汇率和外汇储备是相辅相成的关系，一方面，在推进人民币国际化和汇率市场化改革的同时，要完善一系列稳汇率的资本管制措施，特别要以市场手段防控短期资本无序流动，利用利率杠杆等市场化手段来引导市场对人民币汇率的预期。另一方面，在制定货币政策时应加大对稳定汇率因素的考虑，采取稳健中性的货币政策，为应对人民币利率上扬和美联储加息奠定条件。

第三，完善资本管制措施，加强跨境资本流动监管。对跨境资本的流出，尤其是大批量的异常流出，要加强其真实性、透明度的审查，要加大对国际收支中所存在问题的审查力度，对如洗钱、舞弊、国际收支申报不真实、假借经常项目之名行资本项目之实、非理性境外投资冲动等等问题要加大查处力度，以此打击投机套利行为，打破资本外流、外储下滑和汇率贬值的恶性循环。

第四，鼓励支持国际资金流入或流向“一带一路”沿线。应进一步扩大开放，制定相应的利好政策吸引外商投资，逐步放开部分行业的准入限制，尤其是制造业的准入限制。改善国内营商环境，加强产权保护措施，释放政策红利。引导各种类型的国际资金进入中国市场或“一带一路”沿线，促进全球资金流动相对平衡。

第五，统筹考量海外人民币和外汇储备，稳健推进人民币国际化。长远看，应逐步把海外人民币和外汇储备统筹考量，不再单一地考虑外汇储备的多少问题。要创新产品，鼓励企业和个人运用人民币进行全球资产配置。近期来看，由于人民币国际化带来的跨境资本流通增多，而当前国际金融环境复杂、美元加息预期升高加大人民币贬值压力，应在加强汇率预期管理和资本市场风险应对能力的基础上，稳健推进人民币汇率市场化和人民币国际化，放缓资本项目可兑换，防止大规模短期资本的跨境流动对我国的经济发展、货币政策和外汇储备带来较大冲击。

中国需要做的，是必须在战略上重视“资本外逃”这个巨大的风险，未雨绸缪，用坚决的手段予以制止，并真正逆转预期。

需要指出的是，资本流出本质上反应的不是人民币本身如何，而是对中国经济的信心，稳定信心的关键在于真正推动改革，尊重过去近40多年来中国在改革上形成的一些共识，尊重最大公约数。只要改革不要出问题，在中国经济仍然有很大的想象力和空间的情况下，资本当然不会集体离开中国。只要对中国经济有良好的预期，哪怕外汇储备跌破2万亿美金，也真的“无需恐慌”。

文/智博万金