对话永赢基金卢绮婷：低回撤的短债管理实践

近年来，短债基金备受关注，配置优势主要体现在回撤控制、流动性佳和收益稳健等方面。针对这类产品，如何才能让投资者不仅获得“收益+”，还能享受“体验+”？本文采访了永赢基金固定收益投资部总经理助理卢绮婷，旨在打通与基民的“最后一公里”。

Q1：您认为投资者选择短债基金，需要重点关注哪些指标？

卢绮婷：如果投资者希望追求稳健收益，把短债基金作为资产组合中的底仓品种，以平抑投资组合的波动，则需要重点关注产品的持有体验感与波动控制能力，同时，尽可能长期配置、减少基金换手。

Q2：的确，咱们买债基主要就图个稳健。在全市场300多只短债基金中，我们发现您管理的永赢安泰中短债A，自2022年11月成立以来经历了多轮债市震荡，最大回撤仅-0.13%，而同期短期纯债型基金指数的最大回撤为-0.53%，组合波动控制比较稳定，您是如何有效控制回撤的？在这一过程中又有哪些心得体会呢？

卢绮婷：我觉得一个好的基金经理，也需要是一个注重用户体验的产品经理。对于基金经理的工作，要不局限于“在空中”打磨投资的方法论，更要“落地”去很好地实现产品定位，做好符合产品定位的策略，并且把合适的产品卖给合适的投资者，这才是完整的基金公司、基金经理以及投资者三方都共赢的一个生态模式。

投资策略是建立在对产品的定位和对行情的判断之上的。首先，要明确产品的定位，投资者既然选择了中短债，那一定是风险偏好比较低，主要希望心里能踏踏实实的、取得一个比较稳健的收益，所以我会尤其注重回撤管理，主打追求稳健，力争能为持有人带来这份踏实感。

整体来看，如果预期后市可能有上行风险，就会在左侧进行降低仓位和久期的防御动作；如果出现新的外生变量导致市场超预期调整，或累计回撤达到回撤风险预算的一定阈值，会进行纪律性的止损，以避免组合击穿最大回撤的预算。

例如，在去年9月底开始债市出现调整，我们在去年9月底及时降低了安泰组合的久期与杠杆，得以将回撤控制在较低范围内，在11月中下旬待债市企稳后，适当提高组合久期、杠杆至中性偏高水平。

Q3：对于回撤管理，公司层面上有哪些内部控制流程与优势？对于基金经理是否有考核要求？

卢绮婷：首先，公司层面上对于每只产品的回撤控制都有不同的要求，会综合多项长期标准来进行考核。

其次，产品的成绩离不开整个团队的支持。一方面，永赢基金作为一家银行系公募，固收投资团队的稳健基因根深蒂固，会主要通过精准把握市场波段、合理运用IRS、国债期货等交易手段来增厚组合收益。并且和宁波银行共建了160余人的信评团队，能够做到精挑细选，相当于从事前去防范可能出现的回撤风险。

另一方面，公司也前瞻自研了两大投研管理系统----牵星固收投研管理系统和明镜风险管理系统，利用科技为债券投资保驾护航。牵星系统以严格的内评风控方案与贯穿投资全生命周期的监控预警管理，严控信用风险、赋能收益挖掘；而明镜系统以53类细分风险、超200套预警监控，进行贯穿投前、投中、投后的缜密风险管理，特有的阶梯回撤控制体系，帮助基金经理更科学的管理产品波动及回撤。并先后荣获中国人民银行2022年及2023年度金融科技奖。

基于投研团队实力和金融科技加持，我们构建了包含永赢安泰中短债在内的层次分明的流动性管理家族，从开放式短债、中短债到各类持有期式债基，还有同业存单指数基金，不同风险偏好的投资者都能找到适配选择。

Q4：除了回撤控制管理，您在投资过程中，主要还会考虑哪些因素？

卢绮婷：首先，我会从判断宏观经济运行周期所处的阶段出发，结合货币政策、财政政策等因素综合研判，确定组合整体的久期水平；在此基础上，根据当下的收益率曲线形态，比较不同种类个券的息差性价比，择优进行配置。在市场不同风格或所处的不同周期阶段，不同类型个券的相对性价比也有所不同。这会决定在哪些大品类上超配或低配。

对于永赢安泰而言，整体采用精选中高等级信用债的策略，力求稳定票息；同时，叠加波段交易、骑乘策略等，力争收益增厚。

Q5：近期债市出现了一定调整，站在当下时点，配置短债的理由是什么？

卢绮婷：由于维持相对较短久期、灵活杠杆、不过多暴露久期风险的特点，短债基金通常可以在控制回撤的前提下保持相对较高的胜率。尤其在未来期限利差修复过程中，短债基金或将更具性价比，叠加信用增强策略及杠杆套息策略，在震荡行情下仍具较高关注价值。

Q6：对于今年接下来的债券市场走势，您如何看待？

卢绮婷：春节后，以AI为代表的科技产业异军突起助力经济复苏，但在外部环境的不确定性及内需不足的背景下，本轮经济复苏仍将曲折。一季度货币政策报告中，央行指出将实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济形势和金融市场运行情况适时降准降息。同时亦提到关注从宏观审慎角度观察债市运行，重点关注长期收益率的变化，防止资金空转。这意味着，适度宽松的流动性环境仍然利好债市，但利率下行幅度和节奏将根据基本面变化适时调整，中期来看利率中枢震荡下行。

Q7：未来短债产品的管理思路是什么样的？

卢绮婷：资产定价方面，按照当前资金中枢水平定价当前中短端资产已进入配置价值区间。中长端短期回归基本面逻辑，同时受央行点位调控、降息预期下修、风险偏好等因素影响，波动或进一步放大，部分资金从降低波动率角度来看，有向调整相对充分的中短端调整配置的需求，中短端的配置力量趋于稳固。如若基本面压力重显，风偏阶段回落，地缘政治摩擦再度升级，货币政策回归呵护，则仍有较大的资本利得空间。短债基金近期偏向于关注性价比较高的中短端信用，考虑以套息策略为主，同时，积极把握市场的交易性机会，追求组合收益平稳增长。