天娱数科，包袱易卸，未来难期

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的火锅

聊中国游戏，一定要提朱晔。

2015年，朱晔以234万美元（约1500万人民币）的价格拍下了与巴菲特共进午餐的机会，成为第三位坐到巴菲特“午餐桌”上的中国人。

1500万吃顿饭，贵是贵，但真值！午餐之后，不仅朱晔个人名利双收，其所掌舵的天娱数科（曾用名：天神娱乐，股票代码：002354）股价更是一路飙升，最高达350亿元。

来源：亿牛网

然而，好景不长，2018年天娱数科遭遇业绩下滑、流动性危机及实控人隐退等冲击，很快便泯然众人矣。

2021年，公司由“天神娱乐”正式更名为“天娱数科”，整装待发开始布局新业务。但从目前来看，传统业务一片红海厮杀，新业务尚未发力，焕发新生未来难测。

一、疯狂并购，暗藏隐忧

2009年，朱晔创立天神互动（天娱数科前身），以网页游戏切入中国游戏市场。彼时，正是中国游戏行业的好时候。

诞生于2000年前后，经过十年的发展，中国游戏已经进入了平台升级的关键阶段。短平快的页游产品，是端游向手游切换的过渡性品类，一定程度上降低了游戏产业的准入门槛，让一批游戏公司看到了希望。公开数据显示，2013年我国网页游戏市场和移动游戏市场同比增长率分别高达57.5%和246.9%。

时代红利下，2014年天神互动借壳上市，后更名为“天神娱乐”。自此，公司也正式走上了疯狂募资，疯狂并购之路。

数据显示：2015-2017年间（2014年为定增买壳上市），公司定增募资高达68亿元，且几乎全部用于并购。公开数据显示：2015-2017短短三年时间，公司就公告进行了约10起并购事件，节奏可谓相当疯狂。

来源：同花顺iFinD

一顿操作猛如虎，2017年天娱的净利润也成功破10亿。但一切只是表面繁华，实则暗藏隐忧。

来源：同花顺iFinD—净利润

首先，对于并购业务，通常存在3年的业绩承诺，承诺期内业绩都很光鲜，承诺期一过，往往立马变脸；

其次，疯狂并购背后，是超65亿的商誉，一旦业绩变脸，这便是巨大的一颗雷。

二、业绩变脸，业绩沉沦

只是没想到，起高楼宴宾客之后，楼塌得这么快。

2018年5月，天神娱乐接到证监会立案调查通知书。通知书称：天神娱乐实控人朱晔因涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。虽然公司随后发布的公告澄清：此次调查仅针对朱晔先生个人，公司生产经营活动一切照旧。但聪明人都清楚，疯狂并购的天娱难以独善其身，此乃缓兵之计。

此外，经过几年的蓬勃发展，2018年开始整个游戏行业遭遇强监管，曾经的红利窗口消失。天娱虽出发较早，但并未真正抓住机遇。条条大路通罗马，并购展业无可厚非，但关键在于资源整合，实现1+1＞2。但从结果来看，天娱只顾着疯狂并购，并未踏踏实实整合资源。结果，面对内忧外患的形势，拼凑起来的业绩瞬间崩塌。

2018年开始，天娱的营收开始直线下滑。2020年，营收已不到10亿，还不到2017年三分之一。

来源：同花顺iFinD——营业收入

除了业务下滑，大额商誉减值更是致命一击。双重压力下，2018年天娱巨亏约70亿。此后，天娱不是亏损就是微利，沉沦谷底难以自拔。

三、焕然新生，未来难测

2021年，天神娱乐正式更名天娱数科，积极进行业务转型。

公司表示具体方向上，一方面持续深入既有优质业务；另一方面，积极拥抱人工智能科技浪潮和数字经济的机遇，在多个赛道进行多元布局。

只是笔者认为，业绩焕然新生，恐怕没那么容易。

首先，游戏红海之下，天娱既有业务恐怕难再有作为。2023年上半年，天娱电竞游戏业务创收仅不到1500万，只占总营收的1.5%，游戏属性已越来越淡。

其次，虽然公司不断地推出 元享智能云平台、数字墨盒、魔镜、去拍等数字人产品，又大张旗鼓地打造山西数据流量生态园。表面风风火火，但业绩上还是靠“数字效果流量”。2023年上半年，数据效果流量业务营收占比高达80%多。

所谓的数字效果流量，其业务实质和“抖音”和“快手”无异，就是引流然后通过营销等方式变现。科技只是表象，流量营销才是真相。

而且，随着社交媒体竞争不断加剧，这块业务的毛利率也在不断下降。

来源：同花顺iFinD——数字效果流量业务毛利率

此外，除了赛道，内部管理对于企业发展，也是至关重要。

然而，2022年年报显示，原董事长沈中华任期终止时间为2025年，但2023年却直接离职。现任董事长徐德伟为2023年新选举产生。除了董事长，监事和独立董事等，也是不断换血。

来源：天娱数科2022年年报

来源：天娱数科2023年半年报

回首往事，作为中国游戏行业中的一颗小巨蛋，天娱数科也曾风光无两。可惜的是，天娱未能抓住机遇，而是把大部分精力放在了资本运作上，努力搭建自己的空中阁楼，产品层面却鲜有提升。当意识到问题时，一切为时晚矣。面向未来，把自己强塞到科技的外套中，难道就可以高枕无忧吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。