市场热议“抱团”背后 那些“能涨抗跌”的基金是如何养成的？

春节之后股市剧烈调整，基金业绩大幅回落，这一切都给投资者上了一堂生动的投教课：基金投资不能光盯着收益，还得重视风险。

撰文/李德胜

出品/每日财报

自牛年开市以来，A股市场迎来一波急速调整行情，沪深300、创业板指均出现大幅回撤。2月18日-3月17日期间，沪指下跌近6%，沪深300指数下跌超12%，创业板指下挫近21%。前期涨势迅猛的机构“抱团股”更是集体杀跌，连累权益类基金业绩大幅回撤。

根据Wind数据，2月18日-3月17日期间，5400多只主动权益类基金（股票型+混合型，A/C份额分开计算）中，1651只净值下跌超15%，占比30%左右；507只净值跌幅在20%以上，占比逾9%。

大跌之下，往日低调但回撤控制能力强的基金崭露头角。比如中加基金旗下中加转型动力、中加核心智造、中加聚庆、中加科丰价值精选等多只产品。Wind数据显示，2月18日以来，截至3月17日，这些基金的净值分别小幅下跌1.28%，1.54%、1.25%和0.40%，不但跑赢业绩比较基准，且年内回报依然为正。

表1：中加基金旗下多只基金近期收益风险比优秀

数据来源：Wind；统计区间：2021年1月1日-3月17日

据悉，这几只基金均由中加基金权益投资“黑马基金经理”冯汉杰管理。冯汉杰硕士就读于清华大学数学系，拥有11年A股及港股投资研究经验，曾先后就职于泰康资产、中欧基金，2018年7月加入中加基金，目前是该公司权益投资领域的代表人物之一。

风控重要性凸显

这波下跌行情给投资者上了一堂生动的投教课。股市急速回调，抱团股大幅杀跌，不少权益类基金出现较大回撤，集中暴露了近年来，大小票剧烈分化下，持仓过于集中背后所蕴含的风险。

此次调整也让投资者深刻的了解到，投资基金不能光盯着收益，还得重视风险。而衡量基金投资风险的其中一个重要指标就是“最大回撤”。它反映的是基金投资者可能遭受的最大损失。假设投资者不幸买在一只基金的净值最高点附近，卖在最低点附近，亏损相当于最大回撤。

据Wind，在2月18日至3月17日期间，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型、偏债混合型基金平均最大回撤分别为15.51%、15.2%、10.87%、9.20%、3.25%。712只主动权益基金最大回撤超20%，最高的甚至超过29%。

与此同时，一些回撤水平控制很好的基金浮出水面。像中加基金权益投资部绩优基金经理冯汉杰管理的中加转型动力、中加核心智造、中加科丰价值精选、中加聚庆等多只基金的回撤水平控制都不错，2月18日-3月17日期间，最大回撤仅为5.84%、6.97%、1.63%、1.14%，大幅超越同类平均水平。

表2：冯汉杰管理的基金回撤情况一览

数据来源：Wind；统计区间：2.18-3.17

冯汉杰管理的这几只基金不但抗跌，且涨势良好。像中加转型动力A，截至3月17日，今年以来累积回报5.06%，排名同类6%，任职以来总回报120.11%，年化回报41.18%，排名同类前20%。中加核心智造A自其2020年7月22日任职以来，总回报27.06%，年化44.16%，同类排名8%以内。

表3：冯汉杰管理的基金业绩情况一览

数据来源：Wind，截至2021年3月17日

“能涨抗跌”基金的投资秘籍

冯汉杰管理的基金之所以能涨抗跌，跟他稳健均衡的投资风格密不可分。作为深度价值投资者，他的投资理念在于把握风险和收益的均衡，注重长期、可持续、可预期的回报，投资风格偏向均衡，并没有明显的行业或风格偏好。

他认为，无论是对投资组合，还是单一上市公司，收益的持续性远比爆发性更重要。无论多好的公司，都要考虑估值，一味抱团追高好赛道中的好公司，一旦形势逆转，会面临巨大的风险。近期市场回调正好验证了冯汉杰的观点。

冯汉杰更偏向于自下而上选择竞争力突出的公司，着重考察投资标的的长期竞争力和竞争力的持续性，在可持续的估值水平假设下，精心计算预期回报率，只有回报率达到预期才会果断下注。

他的持股期限相对较长，换手率也远低于同行，充分显示出价值型选手的特点。以中加转型动力为例，据Wind，自其2018年12月底担任基金经理以来，截至去年四季度末，期间8个季度中，该基金前十大持仓出现过34只股票，近六成重仓持有超过半年，3只个股持仓跨度大于或等于6个季度。

从换手率来看，该基金2019年期中、2019年期末和2020年期中换手率分别为251%、145%和185%，不但远低于同类平均水平，且低于同类中位数。

冯汉杰十分注重组合的均衡。翻看中加转型动力过往定期报告不难发现，该基金前十大重仓股行业分布一直都较为分散。截至去年四季度末，中加转型动力基金前十大持仓平均涉及9个行业，且基本上都是一些比较冷门的股票，体现出了适度分散风险的特征。

图：冯汉杰任职以来中加转型动力的行业配置情况一览

数据来源：Wind，截止2020年6月30日

据了解，过去两年中，冯汉杰管理的基金在热门行业的配置不多，通常会左侧卖出，不但吃到了比较丰厚的那段涨幅，还能避免趋势结束后突然反转带来的风险。像中加转型动力等基金，在这波巨震中回撤表现较好，主要得益于他较早清空了一些高估值股票。

总之，像冯汉杰这类风格偏向价值、注重均衡配置、风控严格的基金经理，短期业绩排名不一定显眼，但长期下来，累积回报不会低，关键是令人感到心安，在目前波动比较大的市场环境下，不失为分散投资风险的好选择。