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SpaceX上市:公司喊价1.77万亿美元,分析机构却说只值7800亿

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6月5日消息,SpaceX上市前把目标发行价直接放到每股135美元,计划募资约750亿美元;按这个价格计算,公司估值约1.77万亿美元,但晨星(Morningstar)给出的公允估值只有约7800亿美元。

据《纽约时报》、CNBC、BBC等媒体6月3日至4日报道,SpaceX计划出售约5.56亿股股票,并在纳斯达克(Nasdaq)以“SPCX”为代码挂牌。若发行按计划完成,这将远超沙特阿美(Saudi Aramco)2019年IPO募资规模,成为全球史上最大IPO。

固定高价上市,先考验投资者愿不愿接盘

SpaceX这次没有按常规IPO流程先给出价格区间,再根据路演反馈定价,而是提前把目标价定在135美元。承销团由高盛(Goldman Sachs)领衔,摩根士丹利、美银、花旗和摩根大通共同参与。多家媒体称,公司计划在6月8日当周启动路演,并可能在6月12日前后挂牌交易。

这个价格对应的公司估值约1.77万亿美元,接近或超过特斯拉近期市值。对投资者来说,真正的问题不是SpaceX是不是一家知名公司,而是挂牌第一天买入时,付的是星链、火箭和AI业务已经证明的价值,还是马斯克未来叙事的溢价。

BBC援引资本市场研究机构Dealogic的数据称,过去30年近半数上市公司的市值最终低于挂牌时。SpaceX选择在路演前锁定高价,本质上是在把估值判断提前交给市场。

星链赚钱,AI业务还在大幅消耗现金

招股文件显示,SpaceX的故事被拆成三块:太空发射、星链(Starlink)互联网和人工智能。财务数据里,目前真正支撑利润的是星链。

2025年,SpaceX总营收约186.7亿美元,同比增长33%,但全年净亏损约49亿美元。星链收入约113.9亿美元,贡献公司约61%的营收,并实现约44.2亿美元经营利润;太空发射业务收入约40.9亿美元,经营亏损约6.6亿美元;人工智能部门收入约32亿美元,经营亏损约63.6亿美元。

到2026年一季度,公司总营收约46.9亿美元,净亏损约42.7亿美元。人工智能部门当季收入约8.18亿美元,经营亏损约24.7亿美元。换句话说,AI业务还不是利润引擎,而是当前亏损的主要来源之一。

招股文件也提醒,SpaceX历史上持续出现净亏损,未来未必能够实现盈利。截至2026年3月底,公司累计亏损已达约413亿美元。

估值分歧集中在AI和马斯克控制权

晨星分析师在6月初的报告中给SpaceX的公允价值估计为7800亿美元,比目标IPO估值低约48%。报告认为,公司存在被显著高估的风险,并特别提到xAI相关业务的经济护城河仍不确定,可能带来实质性价值毁灭风险。

这正是SpaceX上市叙事里最难定价的部分。原本,SpaceX是一家火箭发射和卫星互联网公司;合并xAI后,它变成了一家同时覆盖火箭、卫星宽带、社交平台和大模型的混合公司。投资者买入的也不再只是发射能力和星链订阅收入,还包括一个尚未证明盈利能力的AI基础设施故事。

BBC报道中,Lux Capital合伙人劳伦斯·佩夫斯纳(Laurence Pevsner)认为,真正推高估值的是AI实验室,而这是一场押在股民身上的豪赌。并购市场研究机构Mergermarket股权资本市场研究主管塞缪尔·科尔(Samuel Kerr)也表示,SpaceX按营收计算的估值倍率高于美股“七巨头”中的任何一家,但公司目前仍在亏损。

投资者买到的是增长,也买到治理风险

SpaceX在6月2日修订文件中表示,将预留最多5%的IPO股份给特定员工和相关人士通过直接持股计划购买。这意味着投资者在上市首日能买到的新股数量可能有限,更可能面对的是二级市场开盘后的价格波动。

文件还显示,埃隆·马斯克(Elon Musk)在上市后仍将持有超过82%的投票权。招股文件同时披露了马斯克旗下公司之间的交易关系,包括xAI向特斯拉购买Megapack储能电池,以及特斯拉持有SpaceX股票。对外部股东来说,这类交叉关系会让公司治理和利益冲突成为长期问题。

投资者如果买入SpaceX,实际押注的是几个变量同时成立:星链用户增长能否抵消每用户平均收入压力;星舰(Starship)能否按预期商业化;AI部门何时缩小亏损;马斯克能否在多家公司之间处理好控制权和关联交易边界。招股文件自己的风险提示也写得很直接:公司价值很大程度上取决于多种新颖且未经测试的技术能否成功。(易句)

(本文由AI翻译,网易编辑负责校对)

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