最近身处创投圈的人不可避免关注一个消息，暴风科技在A股市场已经创下39个涨停，暴风科技也是首个拆VIE结构回归国内A股市场的互联网公司。我相信最近新三板，包括A股一波波的浪潮会让很多创业者产生一个问题：我到底该搭VIE架构接着拿美元基金，还是借助A股和新三板热潮找一下人民币基金呢？
在5月24日北京的第34期36氪开放日上，戈壁创投的合伙人蒋涛分享了他对这个问题的观点：
对于这个题目我的第一感觉是：现在是非常好的时代。如果倒退到3年甚至5年，早期投资有一些天使在做，但是规模和现在比我觉得差的还是很远。现在这个时代我们可以讨论人民币基金也可以讨论美元基金，可是5年前做早期机构投资者应该是以美元为绝对主流的。现在开始，无论是个人还是天使，包括今天很多同行机构，都开始有人民币基金，利用人民币做早期。所以我们可以分析一下人民币、美元各自的利弊：
对人民币和美元的选择来说速度是是第一个考量原则。大家可以看到这上面的内容，对创业者来讲，首先能拿到钱是比较关键的因素。在你有选择的时候你可以选择，在你没有选择的时候，怎么样尽快拿到钱这是非常重要的。现在我们可以看到移动互联网市场变化非常快。对创业者来讲，时间和机会成本可能是大家要考虑最多的因素。我这里举了一个例子，对早期融资项目，我未来给你1亿，还不如马上给我1千万更直接更有效果、对创业的帮助更大。创业者如果有很多选择的话，会纠结于一些估值，一些不太重要的条款。从我们的角度来讲，时间机会成本可能是目前整个创业环境过程中容易被忽视的隐性成本。
人民币基金的优势是从架构、流程、协议安排等方面更快一点。随着近几年的发展，绝大多数美元基金，包括我们自己做美元基金项目时是要给过桥贷款的。五年前这不是常见的安排，但是现在可能我必须要给。即便给过桥贷款，还是有很多限制。过桥贷款是总投资额的一部分，比较常见的1/3、1/4，最多只给到一半，因为这部分资金回流回去以后再从海外进来，超过一半的话，可能在法务操作方面有比较大的瑕疵。我承诺给300万美金，但是过桥后可能只有100万。就算我给300万，要打过来你要找20个人，每年每人有额度，当然你也可以找20个你信得过的人，通过20个人的帐号再打款进来，还是有一定的麻烦和时间的。所以对于早期案子，我们的理论是对天使和A轮来说，人民币灵活性和速度对大家有更大的帮助。
第二，融资成本。和前两个来比这已经不是最关键的，但是也可以提一下。美元机构由于搭建VIE架构，所以会在海外成立公司，一般在香港也会成立相关公司，拍卖有相应的律所，文档都是用英文写，一般会用比较正规比较大的律所，导致成本上人民币基金和美元基金有比较大的差别。一般来讲，做天使人早期和晚期不太一样，A轮以前你会发现人民币流失费用在8-10万，但是也有比较复杂的大概是12万，美元大概是5万美元。从融资成本上来讲有一些差别，这些差别看上去不是很大，但是对早期融资或者是A轮的300万或500万来说，这些差别对公司试错和成功会有很大的影响。有这些钱大家可以放到公司的试错中去。关于人民币和美元对项目的亲睐性。我扯开讲讲，我们自己做了很多人民币的案子，目前发现的情况是B轮和C轮有很多是美元基金做的。换句话来讲，整个人民币生态还没有搭建好。虽然在这几年的过程中，越来越多人民币逐步介入到TMT行业当中来，但是整个心态和美元基金比还是有一定缺口的。早期融到人民币，但在B轮或者是C轮这个项目美元基金可能更看好，人民币却缺乏兴趣。这和融资退出的市场密切相关，越往后越要考虑退出，这是比较现实的事情。为什么美元非常亲睐这些项目，因为纳斯达克通常没有收入也可以上，有收入没有利润也可以上。
国内原来是缺乏纳斯达克这样的环境，但是最近新三板出来，我们也看到了一些趋势和接下来可能会有的变化，我相信在退出口会明确的变化和改善，接下来B轮C轮人民币基金也会慢慢过渡到TMT项目。以前人民币基金整体上会更加关注现金流好、盈利性预期好的项目，这是中国上市的要求。美元更关心项目的成长性，当然这里提出了特殊领域，比如和国家安全相关的还是人民币基金更有优势一些。
早期人民币比美元更有优势，在天使轮和A轮，人民币投资者越来越多，中后期人民币基金还没跟上，但是随着三板开放这个趋势会越来越有利。这页我主要想说明，对创业者来讲，人民币和美元的选择当然是一个问题，但更关键是把企业做好。前面已经讲过了，很多人民币基金投过的项目在B轮C轮也会融美元。由于新三板原因，如果企业适合新三板也考虑放弃VIE结构回到国内新三板来。企业本质的问题是公司是否足够好。在公司足够好的前提下，选择更适合你的市场，这当中灵活度比较重要。即便使用美元也可以拆了结构回来，即便人民币投资，在B轮C轮时也可以继续使用美元，结合以上的几点，时间、速度以及企业本质是非常重要。
如果有机会选择的话，我建议创业者在条件允许的情况下，多花一点和时间和投资人沟通。我感觉投资和结婚非常像，结上容易离起来就非常痛苦了。希望创业者和投资人多一些相互的容忍，因为很多问题没有绝对的对错，关键是你能否站在对方的角度考虑问题。有需要的话，我建议创业者在几个投资人中比较一下，看看你更需要哪一个投资者跟你一起走下去，看看他们能否帮到你，不仅仅是在物质上，而是精神层面以及关键决策上。
今天讲了人民币和美元，如果大家对这个话题关心，我建议你选择基金要有一个过程，基金投你会对你做一个尽职调查，你要对基金也有一些基础了解。有一些基金做人民币转到美元不太容易，如果你觉得接下来这个项目在A轮和B轮比较适合考虑美元融资，早期最好想好是要人民币还是美元，不然之后融资会受大很大阻力。整个基金周期你也要了解，项目的基金周期和项目发展不一定能非常匹配，最后大家在一些方面会产生分歧，这还是回到前面我讲的，没有绝对的对错，只因大家的立场不一样，希望大家站在对方的立场考虑问题。
现在是创业最好的时代，既有人民币又有美元可以选，新三板也是欣欣向荣的态势，在融资方面我相信对大家会有帮助。
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原创文章，作者：DingDing
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