李嘉诚的金融魔术：凭空变出870亿港元

生于19世纪的朱连魁（艺名金陵福）是第一位在国际上震惊四座的中国魔术师。在他的诸多成名戏法中就有“大碗飞水”，即是从一块空空如也的布中变出了一只装满水的巨碗。与所有魔术戏法一样，成功的秘密大多在于有透明的背景。魔术师要让观众们相信舞台上没有暗门，之所以用大碗是为了表明无法被藏到衣服里。

今年早些时候，还有一位大名鼎鼎的中国人也表演了令人眼花缭乱的魔术，不过是金融方面的。香港亿万富豪李嘉诚宣布，其家族商业帝国的两大支柱长江实业（简称“长实”）与和记黄埔（简称“和黄”）将进行重大重组。它们各自的房地产业务将被合并注入一家上市公司——长江地产控股有限公司（简称“长地”），而其他包括能源、港口、电信以及零售资产在内的非房地产业务，将归到长江和记实业有限公司（简称“长和”）名下。在相关新闻发布会上，长和系还表示，将取消长江实业与和记黄埔所采用的交叉持股方式，大众投资者和李氏家族信托得以直接投资两家公司。

关于李嘉诚此番重组背后的原因存在许多猜测，媒体已经绘声绘色地与我们分享了许多阴谋论。无论谣言怎么说，从专业角度来看采取这些举措是明智的，而且也彰显了一位精明、老练的商人的理性判断。

李嘉诚重组商业帝国的主要原因是让市场对他旗下的上市公司重新估值。大量研究显示，像李嘉诚的长和系这样的香港家族企业集团，其股价向来被大大低估——专业学者称其为“金字塔股权折价”和“多元化折价”。韩国的家族财团也存在同样的问题。当各式各样的资产被并入一个实体时，市场感觉缺乏足够的信息以便对该公司做出正确评估。研究还显示，这些家族企业集团出现利益输送（家族成员或主要股东操纵公司资产为个人牟利）和发生资金侵占的比例更高。这些公司的治理工作往往也不那么透明。它们的股票之所以被折价交易是因为投资者将上述实际风险也纳入考虑，因此要求获得更高的回报。价格与风险之间的拉锯导致股价被低估。

李嘉诚估计，结合房地产业务以及其他资产于一身的长实集团，近来股价被低估23%。李嘉诚预计，通过将房地产业务剥离并注入单独一家公司，他的这一金融魔术可能会为股东释放870亿港元的股票账面价值。长和系表示，预计重组将在今年上半年完成。市场对此给出了快速而积极的反应。1月9日（周五），长实股价报收于124.80港元；1月12日（周一），宣布重组后的第一个交易日，该股报收于143.20港元。上述两个日期，和黄股价分别收于87.40港元和98.35港元。

在公司重组的过程中，李嘉诚也在由企业家向资本家转变。这两个身份之间存在很大差异。资本家注重的是短期投资机会；当赚钱的好机会出现时，资本家往往会快速出手完成交易。宣布重组后仅两周时间，和记黄埔就宣布斥资150亿美元收购英国无线运营商O2。为了寻求税收优惠以及更有利于资本家式交易的法律环境，李嘉诚将新公司长和的注册地定在开曼群岛，因此我们预计可以看到该公司将完成更多大规模交易。

为什么李嘉诚要现在重组？显然中国大陆和香港的经济与政治环境有一定影响。然而，李嘉诚不是唯一一位将资产由亚洲向欧洲转移的投资者。86岁高龄的李嘉诚显然一定在考虑退休问题。尽管他一直在培养儿子李泽钜接手家族生意，但我想，他和大多数创始人一样，也希望确保自己的帝国能够一代代持续发展。他可能感觉，李泽钜尚不具备这个胆量或经验，不能以在投资者看来可靠的方式解决这些结构性问题。现在，由于李嘉诚的专业示范，市场猜测，如会德丰等其他香港家族企业集团也将很快试着上演同样的戏码。投资者应该希望这种金融魔术多多益善。

译 徐笑音 校 李其奇