一条路走到黑的俄罗斯经济

12月4日，普京总统在克里姆林宫对俄罗斯联邦议会发表了年度讲话。此时，俄罗斯正面对着一场金融风暴，而普京对此却视若罔闻。他讲话中的主要潜台词是不会进行经济改革。但是，面对刚刚爆发的金融风暴，这次讲话很可能是他最后一次用改革挽救其政权的机会。

俄罗斯经济已经受到三重打击——低效的结构性政策、西方金融制裁、以及油价的崩溃。每一重打击都在造成负面影响，它们相互叠加，使情势急剧恶化。

普京的国家资本主义和裙带资本主义政策，连同保护主义措施，共同阻碍了俄罗斯的经济增长。7月以来，西方制裁已经停止了俄罗斯的全部外债再融资，无论是私人外债还是公共外债。6月份以来，油价已经下跌了40％，而卢布汇率也随之暴跌。两者的跌势很可能会持续下去，因为市场往往会过度反应。现在看来，油价有可能维持在每桶60美元，而许多做空者则看好40美元。每一种因素都有可能导致俄罗斯GDP在明年下滑2％到3％，所有因素叠加起来，将导致明年俄国经济出现4％至6％的负增长。

我对俄罗斯经济前景的看法比该国经济发展部（Ministry of Economic Development）的主流预测要悲观得多。这个部门刚刚预测，该国GDP明年将下降0.8％。

当下现状让人想起1990年10月，当时苏****统戈尔巴乔夫放弃了500天改革的计划，错过了他最后一次改革的机会。十个月后，他被政变赶下了台。已故经济学家鲁迪格·多恩布什（Rudiger Dornbusch）教导我们：“一场金融危机的发生时间通常远远晚于任何人的预期，但是，一旦它发生，所有事情的发展速度都远远超乎任何人的想象。”

传统的观点是，俄罗斯的外债规模并不大——大约只占GDP的三分之一，根据摩根士丹利（Morgan Stanley）的估计，该国截至9月末的外债余额为6780亿美元——而俄罗斯GDP在卢布大贬值开始之前，应该是1.9万亿美元（跟2008年持平）。但在是卢布贬值之后，俄罗斯GDP按照当前汇率换算成美元的话则要缩水四成，导致俄罗斯的外债占比上升到55％（考虑到9％的通胀率）。卢布的进一步贬值还将继续提高这个比例。

但是，当流动性不存在时，偿付能力也就无关紧要了。如今的俄罗斯，可谓硬通货为王。西方金融制裁无异于“突然冻结”所有国际融资——2008年9月雷曼兄弟公司破产之后，全球金融市场有半年时间都处于这种状况。甚至连中国的国有银行也不敢给俄罗斯实体任何融资，因为害怕受到权力至高的美国金融监管机构惩罚。

传统观点一直声称，俄罗斯的国际储备绰绰有余。根据官方数据，其外汇储备在11月28日达到了4205亿美元。但是，在这些储备当中，超过半数流动性不强。我在别的地方已经说过，我们需要从其中扣减450亿美元的黄金、以及1720亿美元的两个主权财富基金——储备基金和国家财富基金。这两个基金由俄罗斯财政部掌管，其资产既非流动资产，也不由俄罗斯央行控制。虽然俄罗斯财政部向央行汇报相关账目的情况，但是这些资金并不接受央行管理。

实际上，俄罗斯的有效国际储备仅有2030亿美元，这并不是很让人放心，毕竟，根据经济发展部部长的预测，俄罗斯将在2014年出现1250亿美元的资本净流出。俄罗斯央行估计，俄罗斯实体在2015年的计划偿债额将达到1000亿美元。除此之外，还要算上高达300亿美元的 2014年12月偿债额。

但是资本外流的总量可能要比估计中的高出许多。（制裁期间）俄罗斯国有企业将无法进行任何再融资，不得不偿还一切到期债务。私营企业不仅很愿意还清他们的到期债务，还很愿意预先还债，因为卢布很有可能会进一步贬值。摩根大通（JP Morgan）估计，俄罗斯的“虚构”交易（用来掩盖资本外逃）每年为320亿美元。俄罗斯巨富都有理由把他们的财富转移到更加宽松的司法管辖区。许多俄罗斯富豪正赶在国内政治经济环境恶化之前逃离这个国家。由于资本外逃形成了气候，外汇管制也将成为必然，而这一前景反过来将进一步加快资本外逃。一些俄罗斯银行已经公然引入硬通货提款的宽松限制。它们很可能会很快收紧。

很多人都发表了观点，解释这场灾难肯定不会发生的原因。摩根大通指出，俄罗斯银行已经累积了2920亿美元的国外资产。想必其中很大一部分属于主权财富基金。在当前的金融恐慌之下，没有私人银行会主动放弃硬通货资产。俄罗斯民间持有的大量外币现钞也是如此。现在的问题是，银行挤兑和货币外逃会何时开始。