11月通胀进一步放缓，为更多“宽松”创造空间

中国11月份消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）的同比涨幅（即CPI通胀率和PPI通胀率），分别从10月份的1.6%和-2.2%放缓至1.4%和-2.7%，均意外低于预期。原因在于中国的产能过剩以及需求疲软，但我们认为，总体通胀读数近期下滑的主要驱动因素，在于国际油价及其他主要大宗商品价格的大幅下跌。偏低的通胀读数会对人民币汇率造成负面影响，因为市场预计，为了应对通缩风险，人民币将会实施一定程度上的贬值，但我们认为，为了维持金融稳定，中国央行不会允许人民币大幅贬值，今天的人民币汇率定盘价出现上扬就是明证。虽然一些市场参与者可能会把低通胀读数视为需求疲软的迹象，但其他人可能会认为，低通胀将会给予中国政府更多政策松绑的空间。

暖冬天气是造成CPI同比涨幅下滑的部分原因

按照月度环比（未经季节性调整）情况来看，由于气温较往年偏高的暖冬天气确保了今年的蔬果供应十分充足，11月份食品价格的环比涨幅从10月份的-0.2％降至-0.4％。蔬菜、猪肉、鱼和水果的价格在10月份分别环比下跌0.5%、0.6%、1.0%和2.2%，11月份又分别下跌了1.6%、1.3%、1.0%和0.5 %。非食品价格的环比涨幅从0.2%下滑至-0.1%，这主要是由于燃料价格走低。能源价格低企将使得通胀率保持在低位，即便之后天气转冷也是如此。

真正的驱动因素是全球大宗商品价格的暴跌

PPI的环比增幅从10月份的-0.4 %下降至11月份的-0.5%。包括石油、铁矿石和工业金属在内的全球大宗商品价格下跌，继续压低了原材料和采矿行业中的生产者价格。请注意，美国西得州轻质低硫原油的平均价格和路透商品研究局指数在10月份分别环比下跌3.0%和10.4 %，11月份又分别环比下跌2.2%和9.7%。按不同类别而言，PPI环比涨幅下滑的主要驱动因素是采矿业和原材料行业的PPI环比涨幅下滑——这两个行业的PPI环比涨幅分别为-2.3%和-1.2%，而消费品行业的PPI环比涨幅为0%。

低通胀的政策影响

通胀压力的减轻应该会给予中国政府推出更多宽松措施的空间。由于通胀水平很可能维持在低位，中国央行甚至可以把降低当前的银行同业拆借利率作为目标，目前上海银行同业拆借利率（Shibor）的隔夜拆借利率和七日拆借利率分别为2.6%和3.4%。我们预计，在2015年上半年，中国央行将会把一年期的银行基准存款利率和贷款基准利率分别下调25个基点和40个基点；我们还预计，在2015年年底前，中国央行将会先后把存款准备金率下调三次，每次下调50个基点。

中国11月份消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）的同比涨幅（即CPI通胀率和PPI通胀率），分别从10月份的1.6%和-2.2%放缓至1.4%和-2.7%，均意外低于预期。原因在于中国的产能过剩以及需求疲软，但我们认为，总体通胀读数近期下滑的主要驱动因素，在于国际油价及其他主要大宗商品价格的大幅下跌。偏低的通胀读数会对人民币汇率造成负面影响，因为市场预计，为了应对通缩风险，人民币将会实施一定程度上的贬值，但我们认为，为了维持金融稳定，中国央行不会允许人民币大幅贬值，今天的人民币汇率定盘价出现上扬就是明证。虽然一些市场参与者可能会把低通胀读数视为需求疲软的迹象，但其他人可能会认为，低通胀将会给予中国政府更多政策松绑的空间。

译 陈玮 校 李其奇